劉元春,，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng),、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)及中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人,，在2024-2025年度論壇上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀提出了三種主要觀點(diǎn)及其局限性,。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行性質(zhì)發(fā)生了重要變化,，傳統(tǒng)的分析方法難以適應(yīng)新形勢(shì),。討論焦點(diǎn)在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)大調(diào)整的性質(zhì)，經(jīng)濟(jì)增速回落的原因是需求不足,、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換還是資產(chǎn)負(fù)債表衰退,。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了總量失衡問(wèn)題。GDP平減指數(shù)連續(xù)六個(gè)季度為負(fù),，顯示存在持續(xù)有效需求不足,。根據(jù)奧肯定律和菲利普斯曲線推算，產(chǎn)出缺口大約在1至1.5個(gè)百分點(diǎn)之間,，未來(lái)需通過(guò)加大逆周期調(diào)整力度來(lái)彌補(bǔ)這一缺口,，特別是擴(kuò)大消費(fèi)需求。

另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為消費(fèi)券等凱恩斯政策無(wú)法解決根本問(wèn)題,，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)性失衡,。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)下滑嚴(yán)重，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖發(fā)展迅速但未能完全填補(bǔ)空缺,。房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱,，其下滑對(duì)整體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊,。因此，應(yīng)全面對(duì)沖房地產(chǎn)下滑,，刺激房地產(chǎn)需求逆轉(zhuǎn),，并促進(jìn)其他支柱產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)。

第三種觀點(diǎn)以辜朝明為代表,，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債表收縮是核心原因,。宏觀杠桿率上升，居民部門債務(wù)減少,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)增速低,，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，M1出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),。此派觀點(diǎn)主張通過(guò)大規(guī)模財(cái)政刺激,，利用政府加杠桿來(lái)彌補(bǔ)私人資產(chǎn)負(fù)債收縮的缺口。

這些觀點(diǎn)各有合理性但也存在缺陷,。對(duì)于總量失衡觀點(diǎn)，周期性因素難以解釋目前內(nèi)需不足的原因,；對(duì)于結(jié)構(gòu)性失衡觀點(diǎn),，需要進(jìn)一步厘清房地產(chǎn)深度回落的核心原因；對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表蕭條觀點(diǎn),，需探討負(fù)債上升及過(guò)去化債方案失敗的原因,。

面對(duì)當(dāng)前形勢(shì)，流動(dòng)性管理與風(fēng)險(xiǎn)控制成為底線,，防止系統(tǒng)性金融危機(jī)發(fā)生,。短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策與中期資產(chǎn)端調(diào)整需相互配合。具體而言,，需明確哪些因素更迫切,，哪些因素更為基礎(chǔ)，哪些因素需要先行,，哪些因素是短期著力,，哪些因素需要中期布局。

新機(jī)遇和共識(shí)正在形成,，包括美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)橹袊?guó)提供空間,，房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)的政策試錯(cuò)也形成了一些新的共識(shí)。擴(kuò)內(nèi)需與擺脫低物價(jià)困境成為關(guān)鍵,，穩(wěn)定信心和預(yù)期尤為重要,。積極財(cái)政政策和貨幣政策需全面加大力度，同時(shí)需調(diào)整政策邏輯和框架,。

本輪政策調(diào)整的新邏輯與新體系主要包括：強(qiáng)政策改變預(yù)期的新邏輯與新體系,，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)及金融加速器效應(yīng)的監(jiān)管,，財(cái)政部與央行建立國(guó)債公開市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制，創(chuàng)新兩項(xiàng)貨幣政策工具,，建立動(dòng)態(tài)平衡體系,，以及改革方案與逆周期調(diào)控之間的融合。

對(duì)中國(guó)未來(lái)政策新框架的深入理解有助于形成良性預(yù)期體系,，為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與健康運(yùn)行奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。