劉元春，上海財經(jīng)大學(xué)校長、中國人民大學(xué)原副校長及中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人,，在2024-2025年度論壇上對中國經(jīng)濟現(xiàn)狀提出了三種主要觀點及其局限性,。

近年來,，中國經(jīng)濟運行性質(zhì)發(fā)生了重要變化，傳統(tǒng)的分析方法難以適應(yīng)新形勢,。討論焦點在于中國經(jīng)濟大調(diào)整的性質(zhì)，經(jīng)濟增速回落的原因是需求不足,、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換還是資產(chǎn)負(fù)債表衰退,。

一種觀點認(rèn)為中國經(jīng)濟出現(xiàn)了總量失衡問題。GDP平減指數(shù)連續(xù)六個季度為負(fù),，顯示存在持續(xù)有效需求不足,。根據(jù)奧肯定律和菲利普斯曲線推算，產(chǎn)出缺口大約在1至1.5個百分點之間,，未來需通過加大逆周期調(diào)整力度來彌補這一缺口,，特別是擴大消費需求。

另一種觀點則認(rèn)為消費券等凱恩斯政策無法解決根本問題,，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)性失衡,。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)下滑嚴(yán)重,，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖發(fā)展迅速但未能完全填補空缺。房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟增長的重要支柱,，其下滑對整體經(jīng)濟造成巨大沖擊,。因此，應(yīng)全面對沖房地產(chǎn)下滑,，刺激房地產(chǎn)需求逆轉(zhuǎn),，并促進其他支柱產(chǎn)業(yè)成長。

第三種觀點以辜朝明為代表,，強調(diào)資產(chǎn)負(fù)債表收縮是核心原因,。宏觀杠桿率上升，居民部門債務(wù)減少,，實體經(jīng)濟債務(wù)增速低,，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，M1出現(xiàn)持續(xù)負(fù)增長,。此派觀點主張通過大規(guī)模財政刺激,，利用政府加杠桿來彌補私人資產(chǎn)負(fù)債收縮的缺口。

這些觀點各有合理性但也存在缺陷,。對于總量失衡觀點,，周期性因素難以解釋目前內(nèi)需不足的原因；對于結(jié)構(gòu)性失衡觀點,，需要進一步厘清房地產(chǎn)深度回落的核心原因,；對于資產(chǎn)負(fù)債表蕭條觀點，需探討負(fù)債上升及過去化債方案失敗的原因,。

面對當(dāng)前形勢,，流動性管理與風(fēng)險控制成為底線，防止系統(tǒng)性金融危機發(fā)生,。短期穩(wěn)增長政策與中期資產(chǎn)端調(diào)整需相互配合,。具體而言，需明確哪些因素更迫切,，哪些因素更為基礎(chǔ),，哪些因素需要先行，哪些因素是短期著力,，哪些因素需要中期布局,。

新機遇和共識正在形成，包括美國貨幣政策轉(zhuǎn)向為中國提供空間,，房地產(chǎn)和資本市場的政策試錯也形成了一些新的共識,。擴內(nèi)需與擺脫低物價困境成為關(guān)鍵，穩(wěn)定信心和預(yù)期尤為重要。積極財政政策和貨幣政策需全面加大力度,，同時需調(diào)整政策邏輯和框架。

本輪政策調(diào)整的新邏輯與新體系主要包括：強政策改變預(yù)期的新邏輯與新體系,，加強對資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)及金融加速器效應(yīng)的監(jiān)管,，財政部與央行建立國債公開市場協(xié)調(diào)機制,，創(chuàng)新兩項貨幣政策工具，建立動態(tài)平衡體系,，以及改革方案與逆周期調(diào)控之間的融合。

對中國未來政策新框架的深入理解有助于形成良性預(yù)期體系,，為中國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定與健康運行奠定堅實基礎(chǔ),。