券商分析師談2025年宏觀經(jīng)濟(jì)展望不確定性中的弱復(fù)蘇(2)

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2024-12-07 09:37:25 第一財(cái)經(jīng)

中國經(jīng)濟(jì)方面,，2025年面臨兩大困擾：一是特朗普關(guān)稅“大棒”制約外需，二是國內(nèi)有效需求仍待提振,，需警惕流動(dòng)性陷阱趨勢(shì)加劇,。此外,，我國經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換仍在進(jìn)行,，或制約未來潛在經(jīng)濟(jì)增速,。弱出口的“確定性”或?qū)⑼苿?dòng)政策更加注重優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、刺激國內(nèi)有效需求,。當(dāng)前市場較為一致的觀點(diǎn)是我國出口維持增長的阻力較大,，提升內(nèi)需的必要性與緊迫性有所抬升，并且財(cái)政政策重要性高于貨幣政策,。預(yù)期差或主要在于政策應(yīng)對(duì)的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模,，是主動(dòng)積極“先發(fā)制人”還是相機(jī)抉擇“后發(fā)制人”。我們理解短期宏觀政策相機(jī)抉擇,、保持定力的可能性更大,。

自2022年以來，地產(chǎn),、股票等資產(chǎn)價(jià)格止跌回穩(wěn)的進(jìn)程屢遭反復(fù),，是國內(nèi)穩(wěn)增長的重要拖累。目前傳統(tǒng)的利率政策受匯率,、銀行凈息差等多方面因素掣肘,，調(diào)整相對(duì)較慢，需警惕“流動(dòng)性陷阱”趨勢(shì)進(jìn)一步演繹,。避免“流動(dòng)性陷阱”需要降低實(shí)際利率,，采取非常規(guī)政策手段（實(shí)施通脹目標(biāo)制、央行從“最后借款人”轉(zhuǎn)向“最終做市商”）,，進(jìn)一步降低宏觀杠桿率,，減輕債務(wù)壓力,。因此下一階段強(qiáng)有力的逆周期宏觀調(diào)節(jié)政策應(yīng)與市場化改革緊密結(jié)合。若悲觀情形下2025年市場風(fēng)險(xiǎn)偏好重新走低,，企業(yè)盈利環(huán)境仍無明顯好轉(zhuǎn),，或有望觸發(fā)政策“轉(zhuǎn)向”，促進(jìn)自下而上的市場化改革提速,，這可能帶來更加徹底的市場出清,，有利于提高后續(xù)資源配置效率，為經(jīng)濟(jì)循環(huán)掃除堵點(diǎn),。

國內(nèi)宏觀貨幣財(cái)政調(diào)節(jié)的方向有跡可循,，但市場化改革的節(jié)奏和時(shí)機(jī)可能較難判斷?；鶞?zhǔn)情形下,，人民幣匯率短期或傾向貶值以對(duì)沖關(guān)稅影響；降息,、降準(zhǔn)等積極的貨幣政策仍將延續(xù),，對(duì)應(yīng)中債仍具備長期配置價(jià)值；短期若財(cái)政支出規(guī)模和結(jié)構(gòu)超出預(yù)期,，或帶來階段性風(fēng)偏回升。

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(責(zé)任編輯：張蕾)

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