明年上半年可能繼續(xù)降息降準(zhǔn)

12月9日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議,，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作,。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn),、以進(jìn)促穩(wěn),，守正創(chuàng)新、先立后破,，系統(tǒng)集成,、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,，充實(shí)完善政策工具箱,，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”,，提高宏觀調(diào)控的前瞻性,、針對(duì)性,、有效性。要大力提振消費(fèi),、提高投資效益,，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

在貨幣政策層面,，會(huì)議提出要實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策,，這是2011年以來(lái)高層首次使用這一表述，也是進(jìn)入21世紀(jì)后的第三次,。中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、研究院院長(zhǎng)章俊表示，高層時(shí)隔14年再提實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策,，并首次提出了“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”,，顯示出穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，政策從被動(dòng)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)為主動(dòng)出擊,。

回顧歷史,，2007年年底，為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱,，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2008年貨幣政策基調(diào)定為“從緊”,。2008年9月，美國(guó)次貸危機(jī)加速升級(jí),，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到波及,，中央決定實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并延續(xù)至2010年,。2011年起,，為防通脹、防資產(chǎn)價(jià)格泡沫,、防“熱錢(qián)”異動(dòng)和防金融風(fēng)險(xiǎn),，我國(guó)重回“穩(wěn)健”貨幣政策基調(diào)。

媒體：明年上半年可能繼續(xù)降息降準(zhǔn) 政策信號(hào)明確

本次貨幣政策基調(diào)調(diào)整的背景與2009年和2010年有所不同,。新華社連發(fā)六篇《當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)答》系列文章指出,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大,、活力足,，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變，我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),、巨大市場(chǎng)需求不會(huì)改變,。但當(dāng)前國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性,、國(guó)際政治不確定性增大,，個(gè)別國(guó)家對(duì)我們的遏制打壓可能升級(jí),；國(guó)內(nèi)消費(fèi)增勢(shì)仍然較弱，穩(wěn)投資難度加大,，有的行業(yè)依然下行,，一些企業(yè)困難加重，很多積極變化只是初步的,，經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)還不牢固,。為此，文章強(qiáng)調(diào),，要打好存量政策和增量政策組合拳,，千方百計(jì)提振消費(fèi)、擴(kuò)大需求,，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí),，加大助企幫扶力度，深入推進(jìn)重點(diǎn)改革任務(wù),，穩(wěn)住樓市、股市兩個(gè)“風(fēng)向標(biāo)”,，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)對(duì),。

“適度寬松”是支持性貨幣政策立場(chǎng)的一部分。12月2日,，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)上表示,，明年人民銀行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)和政策取向，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,，加大逆周期調(diào)控力度,，保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本,。

章俊還表示,，“適度寬松”的貨幣政策和“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”兩項(xiàng)表述或意味著央行明年將采取更大力度的降息降準(zhǔn)，全年可能累計(jì)調(diào)降政策利率40~60BP,，引導(dǎo)5年期LPR下行60~100BP,，全年可能累計(jì)降準(zhǔn)150~250BP。

廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員劉濤認(rèn)為,，“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)介于“穩(wěn)健”和“寬松”之間,，在當(dāng)前情況下實(shí)施具有三點(diǎn)積極意義。首先,，相比“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)更加積極進(jìn)取,，可以匹配總量、價(jià)格和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更大力度的運(yùn)用空間,，向市場(chǎng)注入充足的流動(dòng)性,，并推動(dòng)實(shí)際利率顯著走低,。其次，相比“寬松”的貨幣政策基調(diào)要相對(duì)更為審慎,，避免導(dǎo)致“大水漫灌”和嚴(yán)重通脹等后遺癥,。最后，與當(dāng)前名為“穩(wěn)健”但實(shí)際偏松的貨幣政策基調(diào)相比,，其最大的積極意義在于,，能夠向市場(chǎng)發(fā)出更加清晰、明確的政策信號(hào),，使得市場(chǎng)各方更好地領(lǐng)會(huì)政策的寬松意圖,，并對(duì)后續(xù)政策形成一致性積極預(yù)期，增強(qiáng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的信心,。

近年來(lái),，我國(guó)財(cái)政政策基調(diào)明確定位于“積極的財(cái)政政策”，并提出要“加力提效”,，整體偏向擴(kuò)張,。2023年全國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字最初設(shè)定為3%，2023年10月對(duì)預(yù)算進(jìn)行調(diào)整,，增加了1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期國(guó)債,，最終財(cái)政赤字率達(dá)到3.8%。2024年,，我國(guó)預(yù)算赤字率繼續(xù)設(shè)定為3%,，地方政府專項(xiàng)債券的額度安排為3.9萬(wàn)億，較去年進(jìn)一步增長(zhǎng),，同時(shí)決定今年起連續(xù)幾年大規(guī)模發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債,。11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議舉行新聞發(fā)布會(huì),，又公布了12萬(wàn)億元地方化債“組合拳”,。

劉濤強(qiáng)調(diào)，在財(cái)政政策基調(diào)明顯擴(kuò)張的同時(shí),，貨幣政策勢(shì)必要給予積極配合,，包括加大流動(dòng)性供應(yīng)，進(jìn)一步降低利率水平等,，此時(shí)貨幣政策基調(diào)就很有必要作出相應(yīng)調(diào)整,，由“穩(wěn)健”調(diào)整為實(shí)質(zhì)性的“適度寬松”。

另一方面,，外部環(huán)境變化也為我國(guó)貨幣政策基調(diào)調(diào)整提供了時(shí)間窗口,。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行行長(zhǎng)會(huì)議上正式確認(rèn)“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)”。今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn),，11月再次降息25個(gè)基點(diǎn),。劉濤預(yù)計(jì)，本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期持續(xù)時(shí)間或長(zhǎng)達(dá)14~16個(gè)月,，降息6~8次,，累計(jì)降息幅度150~200個(gè)基點(diǎn)，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的高利率政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融所產(chǎn)生的掣肘將逐步減弱,。

央行曾在《2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確表示,，把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平,。12月9日,，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月PPI同比有所改善,，但仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間,，CPI同比漲幅繼續(xù)為正，但連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回落,。具體來(lái)看,，11月份居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.6%,。11月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%,，降幅比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%,。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，11月PPI同比,、環(huán)比均有所改善,，體現(xiàn)了一攬子增量政策對(duì)生產(chǎn)端的帶動(dòng)作用。但從CPI同比小幅上漲,，環(huán)比有所回落來(lái)看,，國(guó)內(nèi)總需求仍然偏弱，居民消費(fèi)信心較低,，經(jīng)濟(jì)中存在負(fù)產(chǎn)出缺口,，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)回暖基礎(chǔ)仍不牢固，政策仍需繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度,。目前,，促進(jìn)物價(jià)合理回升成為央行貨幣政策的重要考量，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)保持寬松,，并配合財(cái)政政策與其他政策,，以提振居民消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)主體預(yù)期,，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力,。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，整體上看,，當(dāng)前物價(jià)仍處在明顯偏低狀態(tài),，接下來(lái)包括支持耐用消費(fèi)品以舊換新等促消費(fèi)政策還有較大加碼空間，旨在推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的樓市支持政策還需進(jìn)一步加碼,。2025年央行會(huì)更為重視促進(jìn)物價(jià)合理回升,，實(shí)施有力度的逆周期調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)明年上半年央行有可能繼續(xù)降息降準(zhǔn),。

劉濤認(rèn)為,，將貨幣政策基調(diào)調(diào)整至“適度寬松”可以為實(shí)施更大力度的降準(zhǔn)、降息創(chuàng)造適宜的政策環(huán)境,。從降準(zhǔn)的可能性來(lái)看,，目前我國(guó)小型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已低至5.0%左右，短期內(nèi)空間相對(duì)不大,，但并不意味著不能進(jìn)一步下調(diào),；中型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.5%，大型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.5%,。如貨幣當(dāng)局實(shí)施新一輪降準(zhǔn),，可考慮以國(guó)有大型商業(yè)銀行及全國(guó)性股份制商業(yè)銀行的定向降準(zhǔn)為主。鑒于相關(guān)銀行機(jī)構(gòu)在我國(guó)銀行業(yè)的存款占比達(dá)六成,，如對(duì)其定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn),，預(yù)計(jì)可向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性6000億元以上。

劉濤還指出,，鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)際利率依然偏高,，也有必要進(jìn)一步降息。建議集中政策資源,，在今年底或明年初實(shí)行單次50個(gè)基點(diǎn)左右的較大幅度降息,。同時(shí)，考慮到結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中,，碳減排支持工具,、普惠小微貸款支持工具、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款將于今年底全部到期,，也可在明年初對(duì)相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)一步追加新的額度,，并下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.5個(gè)百分點(diǎn),，以利于配合做好綠色金融,、普惠金融、養(yǎng)老金融等工作。

未來(lái)的貨幣政策將繼續(xù)加大逆周期調(diào)控力度,，不斷提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)性,、有效性，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境,。