特朗普交易熱情消退后,，近期美國就業(yè)等數(shù)據(jù)略遜于預期，美聯(lián)儲降息預期升溫,，美元指數(shù)從高位回落,。中國一攬子增量政策相繼落實落地，政治局會議進一步提振市場信心,，經(jīng)濟增長出現(xiàn)邊際改善,。歲末年初，在跨境資金流入穩(wěn)步增加,、外匯供求均衡以及國內(nèi)經(jīng)濟預期向好的共同作用下,，預計人民幣匯率將保持雙向波動、穩(wěn)中有升的格局,。

特朗普政府在第二屆任期中面臨更復雜的內(nèi)外部形勢和矛盾,。財政政策方面，大規(guī)模減稅計劃減少財政收入,，若要降低預算赤字率,，則需削減財政支出，推行緊縮政策,。過去幾年美國財政赤字是經(jīng)濟增長的主要推手,，財政緊縮可能增加美國經(jīng)濟硬著陸的風險。匯率方面,，特朗普對美元態(tài)度反復不定,，希望兼得強美元與弱美元的好處。強勢美元意味著削減貿(mào)易赤字難度更大,，關(guān)稅可能被匯率因素抵消,；而弱勢美元雖然有利于美國制造業(yè)和出口，但在當前環(huán)境下易引發(fā)美元貶值的自我強化循環(huán),，不利于美元全球主導地位,。因此，近期外匯市場可能在強弱美元間反復搖擺,，較難形成單邊趨勢,。

過去三年，美國通脹高企，美元國內(nèi)購買力快速縮水,，但國際外匯市場中美元對主要貨幣均保持了強勢,。名義匯率愈發(fā)偏離購買力平價水平，直接原因是跨境資本流動對名義匯率的影響加深,，深層原因是實體經(jīng)濟中美國制造業(yè)競爭力下滑和消費過熱,。歷史經(jīng)驗表明，美國匯率的內(nèi)外部差異短期內(nèi)依托于高關(guān)稅等政策,，長期看關(guān)稅也會損害美國大型跨國企業(yè)的商業(yè)利益，企業(yè)有動力出海布局繞行關(guān)稅,，最終導致名義匯率向真實購買力水平回歸,。

過去三年，全球投資者增持美元等高息資產(chǎn)獲取收益,，商業(yè)金融機構(gòu),、企業(yè)和居民不同程度參與貨幣利差交易。市場分析指出,，全球貨幣利差交易規(guī)?；蜻_數(shù)萬億美元，其中僅日元利差交易規(guī)模就超過1 萬億美元,，利差交易已擴展到金融市場的每一個角落,。同質(zhì)化交易策略不斷壓縮套息空間，降低了波動率,，同時其特有的系統(tǒng)性風險也在深刻影響全球金融市場環(huán)境,。一旦瓦解，可能短時間內(nèi)造成流動性急劇收縮,，導致崩盤,，并倒逼美聯(lián)儲等貨幣當局通過激進寬松進行“救市”，客觀上會推動美元走弱,。

自9月以來,，中國人民銀行不斷加大貨幣政策調(diào)控強度，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境,。12月9日的政治局會議專門指出明年將實施適度寬松的貨幣政策,，向市場傳遞了明確的支持經(jīng)濟信號。一系列支持性貨幣政策持續(xù)發(fā)揮明顯效果,，帶動需求平穩(wěn)增長,，就業(yè)物價穩(wěn)定，資本市場顯著回暖,。預計2025年居民部門資產(chǎn)負債表將進一步改善,，購買力增強，經(jīng)濟基本面對我國外匯市場的支撐將更為堅實,。

2023年和2024年外匯市場以“低波動”為主基調(diào),，2025年可能是市場環(huán)境發(fā)生變化的一年,。除特朗普政府注入的不確定性外，美聯(lián)儲降息進程,、歐洲經(jīng)濟的低迷前景以及俄烏沖突的變化都可能對市場造成重要沖擊,。當前市場參與者普遍習慣于平穩(wěn)的市場環(huán)境，金融機構(gòu)的短視行為抬頭,，對市場快速波動的警惕性不足,。一旦出現(xiàn)息差交易瓦解等情景，短時間內(nèi)可能導致部分參與者大額虧損,。類似情況在今年7月至9月的日元市場已有預演,，日元在不到一個月時間內(nèi)快速升值15%。在充滿不確定性的2025年,，有效管理外匯敞口,、不過度承擔匯率風險、平穩(wěn)度過市場各類“黑天鵝”事件沖擊對于外貿(mào)企業(yè)尤為重要,。