當(dāng)然，降息帶來(lái)的新問(wèn)題也會(huì)隨之而來(lái)。全球投資者,，包括各國(guó)央行和機(jī)構(gòu)投資者,，購(gòu)買美債的最大動(dòng)力,，正是基于美元的“黃金信用”和美國(guó)政府的財(cái)政背書(shū),。但隨著美國(guó)財(cái)政赤字率不斷擴(kuò)大,，美債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)開(kāi)始上升,，投資者可能要求更高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償可能的風(fēng)險(xiǎn),。也就是說(shuō)，只有高利率才能維持美國(guó)“借新債還舊債”的模式,，確保這一循環(huán)得以繼續(xù),。

事實(shí)上,，許多持有美債的國(guó)家開(kāi)始減持。2022年以后,，前六大減持美債的國(guó)家包括中國(guó),、日本、波蘭,、越南,、伊拉克和捷克。這些國(guó)家曾通過(guò)貿(mào)易順差購(gòu)買美債,，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供資金支持,，如今這一“資金鏈”正在逐步斷裂。在這種情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)被迫購(gòu)買“賣不出去”的國(guó)債,，這直接導(dǎo)致了其資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，這就是典型的“擴(kuò)表”行為,。自疫情爆發(fā)以來(lái),，面對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)迅速加大了資產(chǎn)購(gòu)買力度,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表在短期內(nèi)急劇膨脹,。截至2024年初，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已達(dá)到約8.5萬(wàn)億美元,。

美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)“擴(kuò)表”增加了市場(chǎng)流動(dòng)性,，如果經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇，消費(fèi)者信心回升,，市場(chǎng)需求回暖,，過(guò)多的貨幣供應(yīng)則可能最終引發(fā)高通脹。而特朗普政府可能通過(guò)加關(guān)稅,、推行強(qiáng)硬的移民政策等手段,，推高生產(chǎn)成本,，會(huì)進(jìn)一步加劇通脹壓力,。這一局面顯然會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息的壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)可謂正處于兩難境地——降息雖然能緩解債務(wù)壓力,，但在“去美元化”趨勢(shì)下,，低利率會(huì)進(jìn)一步削弱美債的吸引力，迫使新債依賴美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表,，這可能引發(fā)高通脹,；而加息則有助于維持“借新債換舊債”模式的運(yùn)轉(zhuǎn)，但這將加劇美國(guó)財(cái)政崩潰的風(fēng)險(xiǎn),，甚至波及整體經(jīng)濟(jì),。但兩害相權(quán)取其輕,。正如我們之前提到的，雖然中美經(jīng)濟(jì)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)在累積,，但這種對(duì)抗并不是沒(méi)有上限,，而是具有一定的邊界和制約，一旦打破了這個(gè)界限,，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的局面將更加嚴(yán)峻,。因此，高通脹未必如預(yù)期那樣爆發(fā),。

美聯(lián)儲(chǔ)只能走上持續(xù)降息之路,，鮑威爾的“預(yù)期管理”也不會(huì)長(zhǎng)久奏效。這不僅是美國(guó)的必然選擇,，也為我國(guó)貨幣政策提供了更大的操作空間,。同時(shí)也再次支撐了我們之前的觀點(diǎn)——在長(zhǎng)期視角下，美元向下,，黃金向上,。