A股2025展望！今年最后幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期,、高層會(huì)議對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的積極定調(diào),，極大鼓舞了已經(jīng)低迷三年的A股的信心，也讓投資者對(duì)2025年的行情充滿期待,。投資者需要厘清的問(wèn)題是，哪些行業(yè)所處的周期位置更有安全邊際和上升彈性，哪些行業(yè)更有可能趁勢(shì)而起,，成為新一輪牛市中的全新風(fēng)口。

過(guò)去幾年,，A股消費(fèi)大白馬經(jīng)歷了漫長(zhǎng)而巨幅的下跌,。代表優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司的茅指數(shù)連續(xù)3年跑輸大盤指數(shù),，整體跌幅接近50%，包括中國(guó)中免,、金龍魚等超級(jí)大盤股,，最大跌幅甚至超過(guò)80%。作為業(yè)績(jī)最穩(wěn)定的板塊,，A股消費(fèi)大白馬的大跌并不是業(yè)績(jī)崩盤,，而是為上一輪牛市罕見(jiàn)暴漲積累的估值泡沫買單。洗凈浮華之后的消費(fèi)大白馬,，為明年的投資者提供了較高的安全邊際,。目前，茅指數(shù)的PE已經(jīng)降到20倍左右,，PB大約3.3倍,，比近10年大多數(shù)時(shí)候都要低，相比3年前的估值巔峰幾近腰斬,。昔日高高在上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，如今已變得更接地氣。

估值端有了安全邊際的消費(fèi)大白馬,，明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有較高的確定性,，背后的主要推動(dòng)力來(lái)自政策層面的助力。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期,，為國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控打開(kāi)了空間：年末的政治局會(huì)議中,，決策層首次提出采取超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)措施，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,；隨后召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上,，“提振消費(fèi)、提高投資效益,，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”被放在明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)的首位,，并且著重強(qiáng)調(diào)了首發(fā)經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì),，通過(guò)創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景提升消費(fèi)意愿的政策意圖清晰可見(jiàn),。

在投資退潮、外需受限的宏觀背景下,，消費(fèi)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)越發(fā)重要的基本盤,，無(wú)疑將成為2025年穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一抓手。通過(guò)以舊換新,、發(fā)放消費(fèi)券,、減稅增收、場(chǎng)景營(yíng)造等刺激手段,，消費(fèi)行業(yè)明年增速或?qū)⒋蠓^(guò)經(jīng)濟(jì)整體增速,?？梢灶A(yù)期的是，來(lái)自調(diào)味品,、家電,、白酒、免稅等行業(yè)的傳統(tǒng)消費(fèi)大白馬,，從云端墜落之后,，可能在2025年迎來(lái)戴維斯雙擊的上升行情；而首發(fā)經(jīng)濟(jì),、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和冰雪經(jīng)濟(jì)等行業(yè)催生的新興消費(fèi)大白馬,，可能迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)周期，不同消費(fèi)場(chǎng)景下誕生越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司,，將再次成為穩(wěn)定A股的定海神針,。

談及2025年困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，新能源上游的資源性行業(yè)不容忽視,。過(guò)去幾年,，新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了從繁華到落寞的巨大反差：碳酸鋰價(jià)格從60萬(wàn)每噸跌至8萬(wàn)以下；光伏中的硅料價(jià)格從30萬(wàn)每噸跌至4萬(wàn)左右,。光伏和鋰電本來(lái)已發(fā)展成中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的新興產(chǎn)業(yè),，但扎堆式的產(chǎn)業(yè)競(jìng)賽帶來(lái)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，即使是行業(yè)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的上市公司,，最近兩年也難逃業(yè)績(jī)和股價(jià)大幅下跌的宿命,。

價(jià)格長(zhǎng)期跌破行業(yè)成本線，意味著過(guò)剩產(chǎn)能終將逐漸去化,，而決策層反內(nèi)卷的政策定調(diào)將進(jìn)一步加快這些困難產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能去化進(jìn)程,。參考之前行業(yè)周期，碳酸鋰等新能源的下跌周期一般在3年左右,，從時(shí)間和空間來(lái)看,，碳酸鋰等新能源上游資源離困境反轉(zhuǎn)時(shí)間也不會(huì)太遠(yuǎn)。需求仍在成長(zhǎng),、陷入供給困境的強(qiáng)周期行業(yè),，一旦完成產(chǎn)能去化，走向景氣周期,，業(yè)績(jī)和股價(jià)將表現(xiàn)出巨大的彈性。根據(jù)券商的一致性預(yù)測(cè),，2025年光伏和碳酸鋰行業(yè)的凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)超過(guò)15%,，隆基、通威等行業(yè)龍頭,，凈利潤(rùn)可能從虧損狀況重新回到數(shù)十億之上,，因產(chǎn)能過(guò)剩和嚴(yán)重虧損而被市場(chǎng)拋棄的新能源龍頭公司,，憑借極低的估值和較高的業(yè)績(jī)彈性，明年可能再次成為市場(chǎng)追捧的明星,。

另一個(gè)面臨困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)是房地產(chǎn),。盡管最近幾年規(guī)模相比巔峰時(shí)幾近腰斬，房地產(chǎn)仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一大支柱產(chǎn)業(yè),。2024年,，我國(guó)房地產(chǎn)銷售額接近10萬(wàn)億，是新能源汽車,、半導(dǎo)體等新興行業(yè)體量的數(shù)倍之多,。2024年，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的政策定調(diào)已徹底轉(zhuǎn)向,，房?jī)r(jià)經(jīng)歷了3年低迷后也出現(xiàn)見(jiàn)底企穩(wěn)跡象,，特別是一線城市成交量已大幅回升。由于房地產(chǎn)最近兩年開(kāi)工率急速下降,，2025年房?jī)r(jià)上漲的動(dòng)能也在逐漸形成,。可以期待的是,，隨著政策效應(yīng)的逐漸發(fā)酵以及宏觀經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖,，房地產(chǎn)也將在2025年迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，A股中大量跌破凈資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司,，明年的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)值得期待,。

提振消費(fèi)之外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于明年經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)重大定調(diào)是以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,。如果說(shuō)代表傳統(tǒng)行業(yè)的消費(fèi)是托底中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤，那么代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科技行業(yè)則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的星辰大海,。在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和保持適度增長(zhǎng)的政策基調(diào)下,，消費(fèi)和科技的雙輪驅(qū)動(dòng)顯然是題中應(yīng)有之義。

當(dāng)下的科技創(chuàng)新中,，正方興未艾,、同時(shí)最有戰(zhàn)略性意義的行業(yè)，無(wú)疑是人工智能浪潮帶來(lái)的新一輪信息產(chǎn)業(yè)革命,。從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和投資邏輯來(lái)看,，信息通訊帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)革命首先必然是上游硬件等基礎(chǔ)設(shè)施的投入和突破。過(guò)去幾年,，全球AI領(lǐng)域的最大受益者正是上游算力產(chǎn)業(yè),，全球算力之王英偉達(dá)股價(jià)暴漲50倍，市值超過(guò)3萬(wàn)億美金,，一度登頂美股市值榜榜首,，并帶動(dòng)了A股以中際旭創(chuàng),、工業(yè)富聯(lián)為代表的光模塊、AI服務(wù)器等AI產(chǎn)業(yè)鏈,，出現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)齊升的牛市行情,。

算力等AI基礎(chǔ)設(shè)施爆發(fā)之后，明年產(chǎn)業(yè)鏈的行情重點(diǎn)可能在下游應(yīng)用領(lǐng)域,。近日字節(jié)旗下豆包的爆火,，已然拉開(kāi)國(guó)產(chǎn)AI超級(jí)應(yīng)用的序幕，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提及開(kāi)展“人工智能+”行動(dòng),，預(yù)示著AI應(yīng)用會(huì)成為明年科技創(chuàng)新的最強(qiáng)熱點(diǎn)之一。眾多AI應(yīng)用中,，預(yù)期差最大的或許還是傳統(tǒng)行業(yè)+AI帶來(lái)的想象空間,，人工智能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合,。中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存在一個(gè)突出問(wèn)題，即營(yíng)收看著不錯(cuò),，但毛利率很低，盈利能力很差,，主要原因在于成本過(guò)高、效率低下,，所以市場(chǎng)給的估值很低。如果通過(guò)AI技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)降本增效,，哪怕毛利率能提高1個(gè)百分點(diǎn),，反映到凈利潤(rùn)層面都會(huì)帶來(lái)很大的增長(zhǎng)。

例如,，動(dòng)態(tài)PE不到20倍的化工公司三聯(lián)虹普,，通過(guò)與華為合作，以AI賦能生產(chǎn)流程和產(chǎn)品開(kāi)放等環(huán)節(jié),，降本增效作用顯著,，最近幾年毛利率提高了6個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了近一倍,；動(dòng)態(tài)PE23倍左右的服裝定制公司酷特智能,，通過(guò)AI智能體的賦能，為消費(fèi)者提供智能量體,、智能交互設(shè)計(jì)等創(chuàng)新型服務(wù),，同樣起到了降本增效的作用，銷售毛利率最近幾年漲了近10個(gè)百分點(diǎn),，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了近3倍,。從投資的角度來(lái)講，估值較低的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司,，一旦進(jìn)入新興領(lǐng)域或者得到新技術(shù)的加持,，即使業(yè)績(jī)還沒(méi)有釋放出來(lái)，資本市場(chǎng)給予的估值馬上會(huì)大幅提高,?；仡^看2012年開(kāi)啟的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用浪潮，互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)+正是超級(jí)巨頭和超級(jí)牛股誕生的主要方向,。2025年開(kāi)啟AI應(yīng)用浪潮，或許也會(huì)催生國(guó)內(nèi)逼近萬(wàn)億美金市值的AI巨獸,，以及近百倍市值增長(zhǎng)的AI+龍頭,。