過(guò)去一年，全球大宗商品期貨走勢(shì)劇烈分化,，國(guó)際金價(jià)迭創(chuàng)新高,，原油先抑后揚(yáng),，天然氣異軍突起,，工業(yè)金屬喜憂(yōu)參半,，可可,、咖啡等軟商品則從農(nóng)產(chǎn)品中脫穎而出,。

隨著新年來(lái)臨,，各大機(jī)構(gòu)更新了對(duì)商品期貨的展望。由于全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性和美元強(qiáng)勢(shì)預(yù)期,，預(yù)計(jì)2025年整體商品走勢(shì)將面臨壓力,，但黃金、天然氣被持續(xù)看好,，原油,、銅則取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，而可可,、咖啡可能將迎來(lái)價(jià)格和需求的微妙拐點(diǎn),。

原油或持續(xù)低迷

去年原油價(jià)格受到主要消費(fèi)國(guó)需求疲軟和供應(yīng)過(guò)剩的拖累，產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟OPEC+被迫多次推遲了原定的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃,。市場(chǎng)觀察人士預(yù)計(jì),，2025年油價(jià)將繼續(xù)承壓。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）在年度市場(chǎng)展望報(bào)告中寫(xiě)道,，今年油價(jià)面臨相當(dāng)大的壓力,，市場(chǎng)擔(dān)心需求和2025年的過(guò)剩前景，“即使在OPEC+成員國(guó)決定進(jìn)一步推遲恢復(fù)額外自愿減產(chǎn)后,，市場(chǎng)仍將出現(xiàn)供過(guò)于求的情況,，預(yù)計(jì)盈余的規(guī)模已從100多萬(wàn)桶/日縮小到50萬(wàn)桶/日左右。”

澳大利亞聯(lián)邦銀行預(yù)計(jì),，今年布倫特原油價(jià)格將跌至70美元/桶,，因?yàn)轭A(yù)計(jì)非歐佩克+國(guó)家的石油供應(yīng)將增加，這將掩蓋全球石油消費(fèi)的增長(zhǎng),。

根據(jù)美國(guó)銀行的最新預(yù)測(cè),，2025年布倫特原油平均價(jià)格為65美元/桶。這不僅意味著非歐佩克國(guó)家的石油產(chǎn)量將大幅增加,，還可能會(huì)對(duì)OPEC+造成巨大的價(jià)格壓力,，不少產(chǎn)油國(guó)正面臨著由石油收入減少帶來(lái)的財(cái)政狀況惡化。

天然氣繼續(xù)被看好

去年歐洲天然氣價(jià)格大漲超30%,。隨著烏克蘭從1月1日開(kāi)始停止向歐洲國(guó)家輸送俄羅斯天然氣,，給全球天然氣市場(chǎng)帶來(lái)了更大的不確定性。與此同時(shí),，新一輪寒潮來(lái)臨進(jìn)一步加劇了季節(jié)性供需擔(dān)憂(yōu),，推高了天然氣價(jià)格。

在2022年俄烏沖突爆發(fā)前,，俄羅斯?jié)M足了歐盟40%的天然氣需求。2023年,，俄羅斯輸歐天然氣已經(jīng)降至2018~2019年峰值的8%,。隨著來(lái)自于遠(yuǎn)東地區(qū)供應(yīng)下降后，歐洲和全球天然氣價(jià)格飆升,，但歐盟隨后積極嘗試尋找替代來(lái)源,，比如通過(guò)來(lái)自美國(guó)、卡塔爾和澳大利亞的液化天然氣（LNG）來(lái)填補(bǔ)俄羅斯的缺口,，并大力發(fā)展新能源技術(shù),，不過(guò)能源成本依然明顯上升。

對(duì)于潛在的空缺,，美國(guó)LNG有望進(jìn)一步占據(jù)歐洲市場(chǎng),。當(dāng)前，美國(guó)開(kāi)始從8個(gè)LNG設(shè)施出口天然氣給歐洲,。這意味著,，美國(guó)對(duì)歐洲的燃料供應(yīng)量增加，將成為全球第一大天然氣供應(yīng)方,，不過(guò)這可能會(huì)給國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求帶來(lái)沖擊,。周一，美國(guó)天然氣期貨再度大漲超10%,。

花旗表示,，接下來(lái)，美國(guó)和亞洲冬季剩余時(shí)間的寒冷天氣也可能使天然氣價(jià)格居高不下。

惠譽(yù)咨詢(xún)旗下研究機(jī)構(gòu)BMI預(yù)測(cè),，在液化天然氣行業(yè)需求增長(zhǎng)和管道凈出口增加的推動(dòng)下,，2025年美國(guó)天然氣價(jià)格將上漲約40%，達(dá)到每百萬(wàn)英熱單位（MMbtu）3.4美元,?！霸诔隹谀芰Σ粩嗵岣咭约皻W洲和亞洲需求強(qiáng)勁的支持下，液化天然氣將繼續(xù)推動(dòng)新的消費(fèi),?！薄?/p>

金價(jià)能否挑戰(zhàn)3000美元

去年,，黃金創(chuàng)下了2010年來(lái)的最佳年度表現(xiàn),。機(jī)構(gòu)FactSet的數(shù)據(jù)顯示，在央行和散戶(hù)投資者購(gòu)買(mǎi)的推動(dòng)下,，2024年金價(jià)上漲了約26%,，并迎來(lái)了2800美元里程碑。

世界黃金協(xié)會(huì)上月發(fā)布的黃金需求趨勢(shì)報(bào)告顯示,，去年三季度全球黃金總需求同比增長(zhǎng)5%,，達(dá)到1313噸，首次超過(guò)1000億美元,。值得注意的是,，黃金交易所交易基金ETF成為了“新生力量”，三個(gè)月內(nèi)凈流入95噸,，這是自2022年初以來(lái)的首次,。世界黃金協(xié)會(huì)表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息,，那么在其他條件不變的情況下,，對(duì)ETF的興趣應(yīng)該會(huì)繼續(xù)。

黃金投資服務(wù)公司BullionVault和摩根大通預(yù)計(jì),，2025年金價(jià)將上漲至3000美元/盎司,。BullionVault的研究主管阿什（Adrian Ash）表示：“投資者對(duì)2025年的黃金和白銀持樂(lè)觀態(tài)度，因?yàn)樗麄儗?duì)地緣政治和政府債務(wù)持悲觀態(tài)度,?！彼麖?qiáng)調(diào)了黃金作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。

摩根大通分析師預(yù)計(jì),，如果美國(guó)的政策以提高關(guān)稅,、加劇貿(mào)易緊張局勢(shì)和增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形式變得“更具破壞性”，金價(jià)將獲得更大動(dòng)能,。

然而高盛近日發(fā)布報(bào)告稱(chēng),，因美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度或小于預(yù)期,，下調(diào)了2025年金價(jià)目標(biāo)價(jià)，由此前的3000美元/盎司下調(diào)至2910美元/盎司,，預(yù)計(jì)2026年中期金價(jià)才能達(dá)到3000美元/盎司,。

高盛認(rèn)為，黃金價(jià)格將受投機(jī)需求下降和央行購(gòu)金需求增加的相互作用,，使得黃金價(jià)格在過(guò)去幾個(gè)月維持在一個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，央行的購(gòu)金需求正成為長(zhǎng)期支撐黃金價(jià)格的關(guān)鍵力量,。

銅面臨需求擔(dān)憂(yōu)

作為全球經(jīng)濟(jì)晴雨表,，銅也是電動(dòng)汽車(chē)和電網(wǎng)制造的關(guān)鍵，在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下,，銅價(jià)格去年上漲8%,。與原油類(lèi)似，在去年5月觸及歷史新高后,，供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)令銅期貨在下半年表現(xiàn)低迷,，去年7月世界三大交易所注冊(cè)的銅庫(kù)存時(shí)隔四年首次超過(guò)50萬(wàn)噸。

美國(guó)大選在很大程度上給多個(gè)需求場(chǎng)景帶來(lái)挑戰(zhàn),。BMI在一份報(bào)告中寫(xiě)道,，“在特朗普的政策轉(zhuǎn)變中，能源轉(zhuǎn)型可能出現(xiàn)減速,，這可能會(huì)在一定程度上抑制2024年支撐價(jià)格的‘綠色情緒’,。”

金屬管理咨詢(xún)公司John Gross and Company認(rèn)為,，高通脹、高利率和強(qiáng)勢(shì)美元的混合因素將對(duì)包括銅在內(nèi)的所有金屬市場(chǎng)構(gòu)成壓力,。

德國(guó)商業(yè)銀行大宗商品分析師弗利施（Carsten Fritsch）認(rèn)為,，工業(yè)金屬等周期性大宗商品正在面臨著普遍負(fù)面的投資者情緒，市場(chǎng)正在等待消費(fèi)端復(fù)蘇更確定的信號(hào),。

可可咖啡還漲得動(dòng)嗎

受氣候因素影響,，“軟商品”可可、咖啡連續(xù)第二年領(lǐng)跑市場(chǎng),。由于惡劣天氣條件和主要產(chǎn)區(qū)供應(yīng)緊張,，二者價(jià)格均攀升至歷史高點(diǎn)。

盛寶銀行分析師漢森（Ole Hansen）表示,，今年迄今為止,，軟商品的生產(chǎn)一直難以滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的需求，咖啡和可可都生長(zhǎng)在狹窄的熱帶地區(qū),。這種集中使得軟商品特別容易受到惡劣天氣條件的影響,，尤其是在咖啡強(qiáng)國(guó)巴西和越南，這兩個(gè)國(guó)家約占全球產(chǎn)量的56%。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）在給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中表示,，可可上漲行情幾乎沒(méi)有結(jié)束的跡象,，2023年至2024年的可可銷(xiāo)售年度將以近60年來(lái)最大的全球供應(yīng)赤字結(jié)束。

但有觀點(diǎn)認(rèn)為,，價(jià)格持續(xù)上漲可能會(huì)進(jìn)一步影響市場(chǎng)的消費(fèi)能力,。全球最大的咖啡生產(chǎn)商之一雀巢集團(tuán)首席執(zhí)行官施奈德（Mark Schneider）去年9月被罷免 ，原因是董事會(huì)對(duì)銷(xiāo)售疲軟和價(jià)格上漲導(dǎo)致的市場(chǎng)份額損失感到不滿(mǎn),，這促使消費(fèi)者轉(zhuǎn)向更便宜的品牌,。

荷蘭合作銀行表示，“鑒于這些商品的交易價(jià)格遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本,，我們預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量將擴(kuò)大,，需求將萎縮?！?/p>