大摩：英偉達財報并不完美,，但長期增長軌跡不變(2)

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2025-03-01 02:05:35 華爾街見聞

大摩研報進一步指出,，Blackwell需求將持續(xù)強勁并將持續(xù)到年底。大科技公司財報電話會議上的表態(tài),，以及關鍵技術專家的言論,，都印證了這一點,。隨著推理工作負載的不斷增加，Blackwell架構芯片將在AI領域發(fā)揮越來越重要的作用,。而且與市場擔憂相反,，推理需求的增長似乎并未對訓練需求產生負面影響。

關于市場關注的毛利率問題,，大摩認為毛利率或是暫時承壓,，這主要是由于Blackwell架構芯片在加速推進過程中產生的額外成本，如更短的測試流程,、更高的晶圓成本等,。新產品形態(tài)的啟動成本也較高。不過,，大摩指出,，這些影響毛利率的因素似乎都是暫時的。英偉達管理層對毛利率恢復至75%的水平充滿信心,。大摩預計,，2025年第二季度的毛利率將與第一季度相似，并在下半年逐步回升,。

即使英偉達預計新財年初期的毛利率在70%左右,，仍遠高于大多數(shù)其他芯片公司。根據(jù)標普全球市場情報公司的數(shù)據(jù),，PHLX半導體指數(shù)中的30家公司過去一年的平均毛利率為51.5%,。

基于對Blackwell強勁需求和AI支出周期可持續(xù)性的信心，摩根士丹利上調了對英偉達的營收預期,。將2026財年的營收預期上調至1967.46億美元,，并將2027財年的同比增長率從14.6%上調至17%，維持2028財年約15%的同比增長率,。

整體而言,，摩根士丹利認為AI支出并非泡沫而是周期性的，市場熱情將在未來6-9個月內重新燃起,。市場往往會抓住任何客戶任何地方可能減少支出的跡象,，將其解讀為周期結束的信號。但實際上，去年的交貨周期縮短以及最近Blackwell面臨的挑戰(zhàn),，并非周期結束的跡象,。市場情緒雖然有所降溫，但他們預計Blackwell將在2025年下半年強勁增長,，隨著盈利預測上調和股價盤整,，市盈率將繼續(xù)壓縮，預計市場熱情將在未來6-9個月內重新燃起,。

展望未來,，科技巨頭們計劃今年在AI資本支出上投入巨額資金或緩解部分擔憂。除此之外,，英偉達還需要展示如何在其已經擁有的強大領先優(yōu)勢基礎上繼續(xù)發(fā)展,，這將是英偉達3月GTC大會的主要議題，預計將重點介紹Blackwell系列之后的后續(xù)產品,。

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(責任編輯：盧其龍 CN070)

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