2月中旬以來,，美股引領(lǐng)全球市場大幅下跌,，而A股市場則持續(xù)上行,，上證綜指創(chuàng)出年內(nèi)新高,。港股市場也一反常態(tài)實現(xiàn)大漲,，“東升西落”的呼聲漸起,。

中國資產(chǎn)為何能夠走出獨立行情,？未來又將何去何從,？我們系統(tǒng)性復(fù)盤了2000年9月-2001年6月,、2008年11月-2009年3月和2014年7月-2015年6月三輪A股和美股表現(xiàn)脫鉤,、A股獨立上漲的歷史經(jīng)驗，以期為當(dāng)前市場提供參考,。

2000年9月底至2001年6月底,，上證指數(shù)、深證成指和萬得全A分別上漲18.9%,、7.4%,、15.3%，同期標(biāo)普500,、道指和納指分別下跌15.3%,、2.8%、45.2%,，A股相對美股的超額收益為34.2%,。

為維穩(wěn)經(jīng)濟，1997年底起,，中央政策加速放松,。央行于1997年10月23日下調(diào)存貸款利率1.1%和1.5%。1998年年初召開的“兩會”提出“保8”目標(biāo),，并推出了一系列政策措施,，包括實行積極的財政政策、放開民營企業(yè)的外貿(mào)進(jìn)出口自主權(quán),、放開房地產(chǎn)市場刺激內(nèi)需等,。此外，國企開始了“三年脫困”戰(zhàn)役,。

2000年,，中國經(jīng)濟增速反彈并走出通縮困境。貨幣政策和財政政策維持寬松,，疊加國企改革,，國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，工業(yè)品價格逐步企穩(wěn)回升,。2000年中國GDP同比增長8.49%,，結(jié)束了此前連續(xù)8年的經(jīng)濟增速回落。PPI和CPI同比增速也先后回升至正增長區(qū)間,。

政策面上,，1999年決策層將目光轉(zhuǎn)向資本市場,，資本市場定位得到全方位拔高。一系列政策如允許國有企業(yè)投資股票一級市場,、打通證券公司和基金管理公司融資渠道等,，推動資金入市熱情。隨著國內(nèi)經(jīng)濟和企業(yè)盈利復(fù)蘇,、流動性環(huán)境維持寬松,，A股市場進(jìn)入新一輪上漲。

與此同時,，美國經(jīng)濟增長逐漸放緩,，企業(yè)盈利收縮。1999年6月至2000年中,，美聯(lián)儲持續(xù)加息,，導(dǎo)致美國經(jīng)濟增速快速回落?；久婀疹^向下使市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟陷入衰退,，體現(xiàn)為美債收益率倒掛。盡管2001年后美聯(lián)儲開啟降息周期且小布什政府出臺積極的財政政策,，但難改美國經(jīng)濟的衰退趨勢,。企業(yè)盈利預(yù)期下降疊加相對較高的估值，美股遭遇“戴維斯雙殺”,。

中國經(jīng)濟從衰退到復(fù)蘇,，美國經(jīng)濟從過熱到衰退，中美經(jīng)濟周期持續(xù)錯位,。1998-2000年,，中國央行持續(xù)降息、政府采取寬松的財政政策,，而美國則是給經(jīng)濟“降溫”,，美聯(lián)儲多次加息。在方向截然不同的政策催化下,，我國經(jīng)濟開始溫和復(fù)蘇,，美國經(jīng)濟則筑頂回落。

第二輪：2008年11月至2009年3月,，上證指數(shù),、深證成指和萬得全A分別上漲23.2%、36.4%,、42.6%，同期標(biāo)普500,、道指和納指分別下跌30%,、29.8%,、26.5%，A股相對美股的超額收益高達(dá)53.2%,。

2008年下半年,，次貸危機蔓延加深，央行貨幣政策邊際微調(diào),。盡管央行多次降息降準(zhǔn),，市場信心仍未恢復(fù)。直到“四萬億計劃”出臺后,，市場才正式筑底,。2009年金融機構(gòu)新增人民幣貸款近9.6萬億，M1和M2同比重回上行通道,?；ǔ蔀榻?jīng)濟的重要穩(wěn)定器，全年基建投資增速42.16%,，拉動GDP增速回升,。

金融危機爆發(fā)后，美國政府緊急入場救市,。盡管初期有所成效,，但美股直到2009年3月初才見底。失業(yè)率飆升,、零售數(shù)據(jù)惡化等因素拖累美股繼續(xù)下跌,。寬松政策持續(xù)加碼，疊加基本面復(fù)蘇信號,，美股逐漸企穩(wěn)反彈,。

第三輪：2014年7月至2015年6月，上證指數(shù),、深證成指和萬得全A分別上漲145.9%,、143.9%、195.7%,，同期標(biāo)普500,、道指和納指分別上漲5.4%、4.0%,、13.5%,，A股相對美股的超額收益高達(dá)140.5%。

2013年底以來,，經(jīng)濟下行壓力增大,，政策逐漸轉(zhuǎn)向。2014年4月以來，國內(nèi)貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)松,。盡管2014年初政策端“穩(wěn)增長”已在持續(xù)落地,，但由于實體經(jīng)濟加杠桿動力較弱，宏觀數(shù)據(jù)仍持續(xù)不達(dá)預(yù)期,。2014年底,，貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松，市場快速沖高,。

進(jìn)入2013年之后,，美國經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇并呈現(xiàn)逐季加速態(tài)勢。隨著經(jīng)濟逐漸過熱,，美聯(lián)儲開始退出寬松政策,。盡管美聯(lián)儲宣布縮減QE并最終退出QE，但由于美股盈利于2014年走高,，標(biāo)普500小幅上漲,。但2015年油價跳水使市場對需求產(chǎn)生擔(dān)憂，美股盈利大幅回落,，美股以震蕩為主,。

2013年底-2015年，中美政策周期顯著分化,，中國放松,、美國收緊。美國為應(yīng)對逐漸過熱的經(jīng)濟,，美聯(lián)儲結(jié)束QE并釋放加息信號,。中國方面，隨著經(jīng)濟下行壓力較大,，中央政策定調(diào)轉(zhuǎn)松,，央行多次降息降準(zhǔn)。

在企業(yè)盈利增速均處于震蕩下行階段時,，“內(nèi)松外緊”的流動性環(huán)境使中美兩國股市估值擴張幅度相差甚遠(yuǎn),。過去三輪A股的獨立行情發(fā)生于中國復(fù)蘇vs美國衰退、中國經(jīng)濟先于美國復(fù)蘇,、中國經(jīng)濟增速回落vs美國經(jīng)濟逐季走強,。

風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗失效、美聯(lián)儲超預(yù)期加息,。