中國需不需要更多的朱嘯虎 理性看門人的重要性,！當(dāng)下投資人的集體困境在移動互聯(lián)網(wǎng)時代尤為明顯。朱嘯虎作為這一時代的“退出大師”,，其投資哲學(xué)始終圍繞著“算賬”展開,。從ofo到滴滴,，他的每一次離場都印證了“買在分歧,，賣在一致”的策略。如今在具身智能領(lǐng)域,，他依然延續(xù)這一風(fēng)格：當(dāng)人形機器人企業(yè)估值因政策催化而飆升時,，他公開質(zhì)疑“誰會花十幾萬買機器人干活”。完成星海圖,、松延動力兩家項目的退出后,，他將這些項目歸為“早期VC想回避的賽道”。

不久前,，在中關(guān)村會議上,，朱嘯虎直白發(fā)言：“今天的AI應(yīng)用創(chuàng)業(yè)者和早期互聯(lián)網(wǎng)一樣，要勇于承認沒有壁壘,?！边@句話并非為了唱空，而是建議從業(yè)者把重心放到用戶體驗和產(chǎn)品設(shè)計上——“在非AI能力上建立壁壘,，所有的能力都來自于AI之外,。”

這種“在爭議中布局,，在狂歡中撤離”的節(jié)奏,，看好的人認為是理性務(wù)實主義,，當(dāng)賽道共識高度集中而商業(yè)化路徑模糊時，早期VC的理性選擇就是兌現(xiàn)收益,；不看好的則將其斥為風(fēng)口套現(xiàn)的“標準化投機者”，甚至是“背刺行業(yè)”,。

中國是否需要更多的“朱嘯虎”,？這個問題本質(zhì)上是在追問：在資本狂熱與創(chuàng)新迷茫交織的時代，中國創(chuàng)投行業(yè)是否需要更多聚焦商業(yè)本質(zhì)的理性看門人,？或者說,，對于每一個過熱行業(yè)來說，究竟需不需要時不時潑一潑冷水的人,。

朱嘯虎以早期投資和快速退出著稱,，注重商業(yè)化和短期回報。最出名的投資案例包括餓了么,、滴滴,、小紅書和映客，這些項目基本集中在2010年后,，即移動互聯(lián)網(wǎng)剛剛爆發(fā)的時代,。例如，在ofo案例中,，2016年金沙江創(chuàng)投以1000萬美元領(lǐng)投A輪,，當(dāng)時共享單車市場處于萌芽階段，質(zhì)疑聲不斷,。但朱嘯虎捕捉到了“最后一公里”痛點與資本套利空間,，不到兩年，隨著ofo完成E輪融資,，估值飆升至20億美元,。朱嘯虎成了共享經(jīng)濟里唯一賺到錢的投資人。

類似地,，在滴滴案例中,，朱嘯虎看好城市交通需求和傳統(tǒng)打車的痛點，即使早期滴滴面臨技術(shù),、用戶增長難題,，燒錢補貼資金壓力巨大，但他不僅投入300萬美元天使輪,，還助力滴滴與騰訊合作,，帶動用戶量暴增。2016年滴滴擊敗Uber中國后,，商業(yè)模式清晰,，估值飆升,。然而，朱嘯虎卻察覺到風(fēng)險和估值泡沫,，在風(fēng)口正盛時逐步減持滴滴股份,。從2012年到2017-2018年退出，滴滴帶來的投資回報近千倍,，成為投資界的經(jīng)典案例,。

某種程度上，即使到了今天,，“共識高度集中時,，就是退出信號”依然是金沙江的宗旨。朱嘯虎認為,，創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)依然是做生意,，要算賬，要以“能否商業(yè)化”為第一原則,，關(guān)注客戶付費意愿,、銷售周期、可持續(xù)性及留存率等硬指標,，相信邏輯與數(shù)據(jù),，拒絕情緒化決策。從職業(yè)角度看,，金沙江的資金來源于全球各類基金,、戰(zhàn)略投資者和私募，作為機構(gòu)的職責(zé)是為投資人賺到錢,，以投資人回報為核心考量,。

朱嘯虎的賽道偏好依然是聚焦在可驗證的剛需領(lǐng)域。他不投大模型是因為認為基礎(chǔ)模型商業(yè)化路徑不清晰,，更看好能快速落地,、解決實際需求的企業(yè)級工具、消費級應(yīng)用等產(chǎn)品,，因此押注AI應(yīng)用,。另一個大類是消費賽道，順應(yīng)內(nèi)需市場升級需求,，此前他投過不少新消費品牌和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品,，更青睞需求穩(wěn)定、商業(yè)化路徑清晰的項目,。但對于如人形機器人,、純科研導(dǎo)向的具身智能的技術(shù)概念型，或是依賴資本補貼但無法證明單位經(jīng)濟模型的“長坡厚雪”，他并不指望在這個時點和估值下賺到長期的錢,。

朱嘯虎覺得十年前的感覺又回來了,，但說不上是喜悅還是恐懼。十年前的移動互聯(lián)網(wǎng)熱火朝天,，從O2O本地生活,、共享經(jīng)濟，到互聯(lián)網(wǎng)金融,，風(fēng)口頻出,，許多項目以“DAU”、“MAU”為核心估值指標,，忽視了客單價、留存率等單位經(jīng)濟模型,。市場迎合“贏家通吃”,，資本押注賽道頭部玩家，推高初創(chuàng)公司估值,。近年來AI掀起的潮流與此如出一轍,，由朱嘯虎引發(fā)的爭議讓一些細節(jié)再次放大。

一位從事機器人運控多年的人士坦言,，十年內(nèi)很難有真正的市場,，因為目前機器人行業(yè)不具備成熟產(chǎn)品的性質(zhì)，每臺機器人的統(tǒng)一性太差,，發(fā)布的大多數(shù)視頻都是在一臺全新樣機上經(jīng)過長時間調(diào)試,。這兩年資金大規(guī)模入場加快了進展，但也不算是好的競爭,，大家都急于發(fā)布具有展示效果的視頻,，真正的問題沒有明顯進展。

在許多人看來,，朱嘯虎的話主要刺痛了很多投資人彼此心照不宣,。人形機器人屬于具身智能里的一個細分領(lǐng)域，從商業(yè)化進展來看,，相比工業(yè)領(lǐng)域的機械臂,、酒店里打工送外賣的機器人，人形領(lǐng)域如特斯拉的Optimus和優(yōu)必選的WalkerS雖然進入工廠實訓(xùn),，但商業(yè)化仍面臨高成本,、技術(shù)瓶頸、安全倫理和市場需求不足的問題,。市場的確需要冷靜思考“誰來買單”,、“如何盈利”、“多久落地”。

過去十年,，市場經(jīng)歷了無數(shù)狂歡與崩塌,，共享單車燒光融資后堆積成廢墟，元宇宙概念暴漲后一地雞毛,，自動駕駛在“無限接近量產(chǎn)”的口號中消耗著資本,。太多投資人沉迷于“技術(shù)性感度”而非真實需求，用PPT融資替代商業(yè)驗證,，最終留下滿地雞毛,。這些教訓(xùn)證明，脫離商業(yè)本質(zhì)的創(chuàng)新終將被市場清算,。

但資本的天性是追逐風(fēng)口,，尤其是在經(jīng)濟下行周期中，LP對短期回報的焦慮被放大,，投資人被迫在“追風(fēng)”與“避險”之間搖擺,。人形機器人賽道的熱度正是這一矛盾的縮影：一級市場估值飆升，但真實需求僅來自央企采購展示,、高?？蒲械泉M窄場景；創(chuàng)業(yè)者編織著伴侶機器人的美好愿景,，卻對成本控制和規(guī)?；a(chǎn)束手無策。

經(jīng)歷淘洗后留下來的公司也滿足了反向篩選項目的目的,。朱嘯虎式的聲音能遏制行業(yè)過熱,，但“唯商業(yè)化論”也可能扼殺創(chuàng)新。如果所有資本都效仿朱嘯虎,，芯片,、生物醫(yī)藥這些長周期賽道早就無人問津了。事實上,，“三年盈利,、五年上市”的思維與“十年陪跑”的差異，本質(zhì)上是資本屬性,、市場環(huán)境與退出機制共同作用的結(jié)果,。國內(nèi)絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的存活周期不超過三年，再加上市場更卷,、風(fēng)口下同質(zhì)化嚴重,，這些現(xiàn)實困境也在倒逼投資邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。

國內(nèi)GP的LP多為高凈值個人,、企業(yè)資金,，年化回報預(yù)期普遍更高,，倒逼投資人壓縮周期。這導(dǎo)致關(guān)于“長期主義”的討論一直是國內(nèi)投資圈里熱議的話題,，但真正能夠做到長期的并不多,。相比堅持“用數(shù)據(jù)說話”，要求企業(yè)短期就證明商業(yè)化能力,，以張穎為代表的投資人主張用時間換空間,，愿意包容人形機器人“泡沫—死亡—重生”的周期，對一個尚未完全驗證的行業(yè)來說尤為重要,。

兩種思路的分歧一方面在于財務(wù)資本的焦慮,，人民幣基金存續(xù)期普遍為7-10年，而人形機器人商業(yè)化至少需要10年周期,。這種錯配導(dǎo)致多數(shù)VC選擇“投早賣早”,，甚至出現(xiàn)“Pre-A輪融資即計劃退出”的現(xiàn)象。另一方面,，產(chǎn)業(yè)資本如騰訊,、阿里等科技巨頭通過戰(zhàn)略投資布局具身智能，更看重技術(shù)卡位而非短期回報,。

中國既需要朱嘯虎式的“理性看門人”,，更需要高瓴的“長期主義”,，但最缺的是能將技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實結(jié)合的破局者,。在這場關(guān)于人形機器人的爭論中，沒有絕對的對錯,，未來的創(chuàng)投生態(tài)應(yīng)當(dāng)在“算賬派”與“理想派”,、“短期主義”與“長期主義”之間找到動態(tài)平衡。我們要敬畏市場,，更要敬畏創(chuàng)新本身,。