信達證券：A股震蕩時間或拉長關稅沖擊影響有限(2)

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2025-04-07 11:00:42 智通財經(jīng)

中期來看,，出口影響小于國內經(jīng)濟周期的力量,。2018-2019年，股市調整主要出現(xiàn)在2018年（貿易摩擦前期）,，2018年底至2019年出口數(shù)據(jù)真正下滑時,，對股市影響已較小。同時,，觀察國內去杠桿過程,，2018年社融大幅下降，股市熊市,，2019年社融企穩(wěn)回升,，股市走牛，再次證明國內經(jīng)濟周期力量比出口更重要,。鑒于之前三年地產下降周期逐步進入尾聲,，預計2025年國內穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力，國內經(jīng)濟力量逐漸增強,，這對牛熊市的影響比出口更重要,。

長期來看，技術,、勞動力和資本的最優(yōu)組合才是經(jīng)濟增長的核心,，自由貿易或貿易保護只是實現(xiàn)最優(yōu)組合的一種方式。改革開放以來,，中國經(jīng)濟通過融入全球化成功進入經(jīng)濟發(fā)展的快車道,。回顧工業(yè)革命以來歐美各國經(jīng)濟發(fā)展,，有些國家并不是通過傳統(tǒng)自由貿易崛起,，而是通過移民、海外殖民地擴張等方式發(fā)展起來,。不管通過什么方式,，只要能完成技術、勞動力和資本的更好組合,，都能促進經(jīng)濟發(fā)展,。鑒于中國經(jīng)濟制造業(yè)的優(yōu)勢明顯，已經(jīng)度過完全依賴出口啟動經(jīng)濟的階段,，在當前環(huán)境下大概率可以做到進退有度,。

短期A股策略觀點認為，關稅沖擊會延長震蕩時間,，但大概率不會改變牛市趨勢,。A股牛市是股市政策和估值周期,、房地產去杠桿周期及各行業(yè)去產能周期共同作用的結果。出口的影響可能沒有想象中那么大,。關稅沖擊會延長始于去年10月以來的震蕩時間，但大概率不會直接終結牛市,。例如2013年錢荒和2020年初的新冠疫情,，雖然沖擊大，但由于股市政策和估值周期已經(jīng)反轉,，股市并未跌回熊市,，只是調整到震蕩區(qū)間下沿后繼續(xù)上行。

2024年10月以來的震蕩期,，市場風格偏向小盤低價策略,，這種現(xiàn)象的一種解釋是流動性充裕但盈利較弱，投資者偏向博弈性風格,。歷次牛市（如2005-2007,、2014-2015、2019-2021）中,，無論是否由盈利驅動,，低價策略在指數(shù)大幅上漲后期至震蕩初期都有較強超額收益。一旦市場進入震蕩后期,，低價策略大多失效,，指數(shù)新一輪中樞回升通常不是由低價策略帶動。

對于大小盤風格,，牛市期間每次震蕩大概率是大小盤風格轉變的拐點,。震蕩結束后，新的上漲波段大概率與之前的風格不同,。例如2020年7-9月震蕩期前的4-7月,，市場風格偏小盤，但2020年8月至2021年初風格轉向大盤,。2014年至2015年1月震蕩期間的2014年9-12月,，市場風格偏大盤，之后2015年1-6月風格轉向小盤,。當前來看,，市場震蕩末期，在新一輪上漲之前,，大概率會提前觀察到風格轉向大盤,。建議成長內部轉配港股互聯(lián)網(wǎng)，價值內部關注指數(shù)權重（銀行）和破凈類價值股（鋼鐵）,。

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(責任編輯：盧其龍 CN070)

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