2025年5月初,，中國(guó)密集出臺(tái)貨幣寬松政策并啟動(dòng)中美貿(mào)易談判,，成為全球經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)。野村證券,、摩根士丹利,、摩根大通及高盛四大投行通過(guò)深度報(bào)告，從政策效果,、貿(mào)易前景,、經(jīng)濟(jì)預(yù)期等維度展開分析，為市場(chǎng)提供了多角度的觀察視角,。

2025年5月7日,，中國(guó)人民銀行聯(lián)合國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開政策吹風(fēng)會(huì),，推出新一輪貨幣寬松組合拳,。此次政策包括50個(gè)基點(diǎn)全面降準(zhǔn)（釋放1萬(wàn)億元流動(dòng)性）,、10個(gè)基點(diǎn)政策利率下調(diào)（7天逆回購(gòu)利率降至1.4%）、25個(gè)基點(diǎn)結(jié)構(gòu)性工具利率下調(diào)（含再貸款,、PSL及公積金房貸利率）,，以及1.1萬(wàn)億元新增再貸款額度（聚焦服務(wù)消費(fèi)、養(yǎng)老,、科技及中小企業(yè)）,。盡管政策力度略低于此前預(yù)期，但多形式利率下調(diào)仍有助于降低融資成本,。野村證券維持四季度再降50個(gè)基點(diǎn)RRR及15個(gè)基點(diǎn)政策利率的預(yù)測(cè),。

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，此次政策略超市場(chǎng)預(yù)期,，體現(xiàn)了中國(guó)在中美談判前提振內(nèi)需信心的意圖,。除總量寬松外，結(jié)構(gòu)性工具成為亮點(diǎn)：5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款,、3000億元科技再貸款擴(kuò)容,，顯示政策向新經(jīng)濟(jì)與民生領(lǐng)域傾斜,。房地產(chǎn)領(lǐng)域政策增量有限,，國(guó)家金融監(jiān)管總局提及“白名單”已引導(dǎo)6.7萬(wàn)億元銀行貸款支持房企保交樓，暗示房地產(chǎn)仍依賴現(xiàn)有框架修復(fù),。

摩根大通將此次政策定義為2024年9月政策轉(zhuǎn)向的延續(xù),，指出政策工具與去年秋季類似，包括總量寬松（RRR降至6.2%）,、利率市場(chǎng)化調(diào)整（LPR預(yù)計(jì)隨政策利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)）及資本市場(chǎng)支持（保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)10%以引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市）,。證監(jiān)會(huì)提出“支持中央?yún)R金發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定基金作用”，顯示監(jiān)管層對(duì)股市的直接干預(yù)意圖,。

中美將于5月9-12日在瑞士舉行今年首次高層貿(mào)易談判,，成為打破關(guān)稅僵局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。摩根士丹利指出,，當(dāng)前美國(guó)對(duì)中國(guó)商品實(shí)際關(guān)稅高達(dá)107%,，談判可能推動(dòng)關(guān)稅從禁止性降至高位，預(yù)計(jì)2025年底前平均稅率降至4%左右,，同時(shí)中國(guó)可能采取對(duì)等減讓,。鑒于半導(dǎo)體、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)回流訴求,，全面關(guān)稅取消短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn),，談判更可能聚焦階段性降稅與特定行業(yè)豁免。

野村證券警示,，即便貨幣政策發(fā)力,，出口下滑與房地產(chǎn)低迷的雙重打擊仍需更激進(jìn)的財(cái)政措施,。2021年以來(lái)房地產(chǎn)危機(jī)因出口強(qiáng)勁得以緩解，但當(dāng)前集裝箱運(yùn)輸數(shù)據(jù)顯示出口已現(xiàn)疲態(tài),，疊加美國(guó)關(guān)稅壓力,，中國(guó)需在養(yǎng)老金改革、財(cái)政體系修復(fù)等結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域突破,，而非局限于短期刺激,。

高盛的市場(chǎng)即時(shí)反應(yīng)分析顯示，談判預(yù)期推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲：標(biāo)普500期貨上漲1%,，恒生科技指數(shù)開盤漲2.2%,，但因政策力度未達(dá)部分投資者預(yù)期，午后漲幅收窄,，反映市場(chǎng)對(duì)政策強(qiáng)度與談判實(shí)效的雙重博弈,。

在增長(zhǎng)預(yù)期上，國(guó)際投行普遍預(yù)計(jì)2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩,，但分歧在于政策對(duì)沖的效果,。摩根士丹利維持四季度GDP同比3.7%的預(yù)測(cè)，認(rèn)為關(guān)稅沖擊峰值將在下半年顯現(xiàn),，二季度增速或降至4.5%以下,。盡管11.5萬(wàn)億元補(bǔ)充財(cái)政計(jì)劃可能于7月政治局會(huì)議推出，但貨幣寬松僅能部分緩解壓力,，增長(zhǎng)核心風(fēng)險(xiǎn)仍來(lái)自外部需求萎縮與房地產(chǎn)投資低迷,。

摩根大通則指出，一季度5.4%的GDP增速背后是內(nèi)需韌性支撐,，但4月制造業(yè)PMI降至2024年以來(lái)最低,，顯示關(guān)稅已沖擊制造業(yè)信心。該行預(yù)計(jì)政策分兩步走：當(dāng)前以貨幣寬松前置刺激,，下半年加碼財(cái)政發(fā)力（如3000億元以舊換新補(bǔ)貼擴(kuò)容）,，全年RRR累計(jì)降幅100個(gè)基點(diǎn)、政策利率降30個(gè)基點(diǎn),。

野村證券進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：房地產(chǎn)投資同比下滑與中美脫鉤的疊加效應(yīng),，可能形成長(zhǎng)期增長(zhǎng)拖累，呼吁中國(guó)需在財(cái)政體系改革（如保護(hù)民營(yíng)企業(yè)）,、國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系修復(fù)上采取超越短期刺激的舉措,。

除傳統(tǒng)貨幣工具外，各投行注意到政策對(duì)資本市場(chǎng)與特定行業(yè)的定向支持,。例如,，摩根士丹利提到“保險(xiǎn)資金試點(diǎn)擴(kuò)容”與“股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)”，預(yù)計(jì)將引導(dǎo)數(shù)千億元長(zhǎng)期資金入市,；高盛則關(guān)注到“科技再貸款期限延長(zhǎng)至3年”,，認(rèn)為這將降低科創(chuàng)企業(yè)融資成本,，利好硬科技領(lǐng)域。

在風(fēng)險(xiǎn)提示方面,，野村與摩根大通均指出,，若談判未能達(dá)成實(shí)質(zhì)降稅，或美國(guó)將關(guān)稅壓力擴(kuò)展至科技,、金融領(lǐng)域,，可能引發(fā)出口與外資流動(dòng)的雙重沖擊。高盛的大宗商品分析顯示,，鋁價(jià)因談判預(yù)期下跌,、原油上漲，反映市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易流通修復(fù)與能源需求韌性的分歧,。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于內(nèi)部政策寬松與外部關(guān)稅博弈的關(guān)鍵期,。短期看，貨幣寬松與結(jié)構(gòu)性工具可部分對(duì)沖關(guān)稅沖擊,，但難以解決房地產(chǎn)與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的深層問(wèn)題,；中長(zhǎng)期看，中美貿(mào)易談判的漸進(jìn)式緩和雖可緩解短期壓力,，但若缺乏財(cái)政改革,、開放升級(jí)等配套措施，增長(zhǎng)韌性仍面臨考驗(yàn),。市場(chǎng)需持續(xù)關(guān)注7月政治局會(huì)議的財(cái)政發(fā)力細(xì)節(jié),，以及中美談判中行業(yè)豁免清單的落地進(jìn)度,，這兩大變量或?qū)Q定2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)際成效,。