特朗普再度揮刀藥價(jià)：最惠國(guó)模型卷土重來,，哪些制藥巨頭最“肉疼”,？高盛預(yù)測(cè)影響幾何(2)

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2025-05-12 19:13:50 華爾街見聞

高盛對(duì)幾家大型制藥公司進(jìn)行了個(gè)案分析，評(píng)估MFN價(jià)格對(duì)其產(chǎn)品的影響,。默沙東的Keytruda作為2022年單一藥品Medicare B部分支出最高的藥物,，其商業(yè)/B部分銷售比例為44%/37%，整體影響有限,，估計(jì)對(duì)公司估值影響約為-3%,。再生元的Eylea作為Medicare B部分支出第二高的藥物，其Medicare B部分約占55%,，高盛估計(jì)如果實(shí)施MFN定價(jià),，對(duì)再生元估值的影響高達(dá)-20%。安進(jìn)的產(chǎn)品組合中有多種重要的Medicare B部分藥物,，包括Evenity,、Kyprolis、Nplate和Tepezza,，整體影響有限,，估計(jì)約為-3%。對(duì)于艾伯維的Humira,、禮來的Trulicity和吉利德的Biktarvy等醫(yī)療補(bǔ)助支出較高的藥品,，如果將MFN擴(kuò)展至Medicaid，各公司受影響程度在10%-15%之間不等,。

高盛分析師指出,，Medicaid是特朗普第二任期成本削減的關(guān)鍵焦點(diǎn)，因其每年高達(dá)9000億美元的支出規(guī)模形成了巨大的財(cái)政壓力。白宮正在游說國(guó)會(huì)將Medicaid版MFN納入1.5萬億美元的預(yù)算和解法案,，盡管方案短期未必落地,，但已讓相關(guān)藥品提前進(jìn)入估值折扣區(qū)間。高盛測(cè)算顯示,，如果將MFN擴(kuò)展至Medicaid,，各公司受影響程度在10%-15%之間不等，對(duì)這些藥企的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景構(gòu)成顯著不確定性,。

此外,，高盛報(bào)告特別警示，MFN定價(jià)的影響可能通過340B藥品折扣計(jì)劃被進(jìn)一步放大,。340B計(jì)劃要求制藥商向符合條件的醫(yī)院以折扣價(jià)格出售門診藥品,，作為獲得Medicaid和Medicare B部分覆蓋的前提條件。近十年來,，340B計(jì)劃增長(zhǎng)迅猛,，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)25%，遠(yuǎn)超同期9%的藥品總支出增長(zhǎng),。如果MFN把Medicaid最佳價(jià)格壓低,，將抬高單元回扣額，從而進(jìn)一步拉低340B天花板價(jià),，使醫(yī)院拿藥更便宜,，藥企凈回款縮水。高盛分析認(rèn)為,，如果最佳價(jià)格降幅超過AMP降幅,，制藥企業(yè)將面臨額外負(fù)面影響，加劇行業(yè)估值壓力,。

對(duì)整個(gè)生物制藥板塊而言,，藥品定價(jià)將繼續(xù)成為懸在行業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。在政策進(jìn)一步明朗之前,，投資者應(yīng)密切關(guān)注公司對(duì)政府項(xiàng)目的暴露度差異,，特別是對(duì)Medicare B部分和Medicaid依賴度較高的企業(yè)可能面臨更大的估值壓力和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者需要甄別敞口,，短期回避政府付費(fèi)占比高且缺乏替代品的單一彈性藥企,，關(guān)注腫瘤免疫、罕見病,、大分子自費(fèi)比例高的公司受沖擊有限,。同時(shí)，盯住議程變化,，看企業(yè)的管線厚度和定價(jià)權(quán)多元化,。

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(責(zé)任編輯：盧其龍 CN070)

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