關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“休戰(zhàn)”后,，市場(chǎng)緊張的情緒僅得到短暫的緩解。近期日債市場(chǎng)的波動(dòng)再次觸發(fā)了市場(chǎng)的不安,。

5月20日以來,，30年期日本國債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過20個(gè)基點(diǎn),，20年期日債收益率也快速提升18個(gè)基點(diǎn)至2.6%上方,。雖然10年期日債收益率仍在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅接近10個(gè)基點(diǎn),。短短4個(gè)交易日內(nèi),，長(zhǎng)端日債收益率上行如此快，給長(zhǎng)債持有者帶來不小的浮虧壓力,。債券收益率與價(jià)格呈反比,，收益率上行意味著價(jià)格下降。

截至4月末,，過去12個(gè)月日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上,。隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也從寬松回歸正常,，加息周期與量化緊縮進(jìn)程均已開啟,，日債利率環(huán)境趨于緊張。尤其是日本央行減持日債會(huì)帶來市場(chǎng)供需關(guān)系的變化,，這是糾正長(zhǎng)期量化寬松造成市場(chǎng)扭曲的必經(jīng)之路,。長(zhǎng)端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是可理解的，期限越長(zhǎng),，上行幅度越大,。因此，近期日債市場(chǎng)的變化仍處在基本面,、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi),，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。植田和男表示“不貿(mào)然干預(yù)”,，顯示日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定,，周五長(zhǎng)端日債收益率均有明顯回落。

然而,，市場(chǎng)不安的情緒并未解除,，對(duì)傳統(tǒng)安全資產(chǎn)存疑的敘事還在繼續(xù)。其根源在于投資者對(duì)美債的信仰出現(xiàn)了動(dòng)搖,。日債波動(dòng)前,，穆迪剛剛下調(diào)了美國主權(quán)信用評(píng)級(jí),。再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并帶來了美國關(guān)稅政策的重大調(diào)整,。更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”,。這些敘事線索背后的核心因素是美國政府能否保證其財(cái)政可持續(xù)性。

目前美債余額已超過36萬億美元,，可流通的美債高達(dá)29萬億美元,。按照本財(cái)年前6個(gè)月的美國政府利息支出規(guī)模推算，美國政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬億美元,，平均付息率超過3.3%?，F(xiàn)在美國政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐,，恐怕美國政府早已破產(chǎn),。美聯(lián)儲(chǔ)持還有4萬億美債，海外投資者持有9萬億美債,，兩者合計(jì)持有了四成半的流通美債,。但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)了量化緊縮，并已經(jīng)累計(jì)減持了1.5萬億美債,。從多國央行持續(xù)增持黃金等外儲(chǔ)多元化舉動(dòng)來看,，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。

關(guān)稅戰(zhàn)受挫實(shí)際上宣告特朗普想快速整頓美國財(cái)政的計(jì)劃落空,。周四,，特朗普政府的減稅法案獲眾議院通過，若最終獲得參議院通過,，在減稅影響下,，美國財(cái)政收支矛盾會(huì)進(jìn)一步加重。現(xiàn)在看來,，特朗普希望通過加征關(guān)稅來彌補(bǔ)收支缺口的想法即便不落空,，也要大打折扣。此外,，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來的通脹壓力,，令美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程的恢復(fù)一再延后,。高利率環(huán)境不僅影響美國居民的房貸,、消費(fèi)和企業(yè)投資，更會(huì)直接影響到市場(chǎng)對(duì)美債的定價(jià),。美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低,。

短期內(nèi)這些因素都不會(huì)逆轉(zhuǎn)，美債市場(chǎng)的波動(dòng)還將持續(xù),。如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā),，不排除目前處于估值波動(dòng)的美債市場(chǎng)還會(huì)惡化為動(dòng)蕩,。5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過了2萬億美元，這兩個(gè)月無疑是“脆弱”窗口期,。當(dāng)然,，風(fēng)險(xiǎn)上升意味著潛在溢價(jià)回報(bào)提高，經(jīng)過調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強(qiáng)的投資者,。決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動(dòng)性,。美聯(lián)儲(chǔ)作為流動(dòng)性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主,，還是成為最后一根稻草,，只能拭目以待。