中信建投：日債大跌怎么看流動性問題引關(guān)注(2)

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2025-05-24 09:12:31 中信建投證券研究

后續(xù)市場可關(guān)注6月17日日本央行對縮表進(jìn)程的中期評估結(jié)果,，以及日本財(cái)務(wù)省5月28日拍賣40年期國債的結(jié)果,。

長達(dá)20余年的量化寬松是近期日債流動性風(fēng)暴的根本原因。自2001年日本實(shí)施量化寬松以來,，日本央行逐步成為日債最大買家,。2012年后,，日本央行持有日債規(guī)模進(jìn)一步增加。2023年11月,，日本央行持有日債的規(guī)模占比達(dá)到頂峰（53%）,，隨后略有下降，但至今仍持有最大頭寸的日債,。長期QE和QQE導(dǎo)致日債定價逐步被央行主導(dǎo),，與實(shí)際基本面產(chǎn)生背離。

疫情之后全球通脹中樞上抬,，促使日本央行從2024年7月起減少日債購買,，進(jìn)行貨幣政策正常化操作,。具體來說,，到2026年一季度,，將每月的國債購買量從6萬億日元減少到3萬億日元，并在今年6月對該計(jì)劃進(jìn)行中期評估,，以決定從2026年4月起到2027年一季度的購債計(jì)劃,。

由于日本央行目前的購買量已經(jīng)低于其投資組合中日債的到期量，從去年起成為日債的凈賣方,。曾經(jīng)的最大買方變成了賣方,，這直接沖擊了日債市場的流動性。

日債大跌背后更多是央行持債占比過高帶來的市場流動性問題,，而非市場對未來日本貨幣收緊預(yù)期所致,。2024年日本央行開始貨幣正常化,，本質(zhì)上是逐步修復(fù)日債的市場功能,。作為貨幣政策回歸正常化的一環(huán),，日本央行縮表初衷是恢復(fù)債券市場的市場流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能,。但在其向貨幣政策正常化和恢復(fù)市場正常功能的努力過程中,，超長端債券市場容易出現(xiàn)流動性風(fēng)險,。養(yǎng)老金等中長期資金本應(yīng)是超長端債券市場的主要參與者，但從調(diào)查來看,，其買債意愿并不強(qiáng),。根據(jù)日本央行的調(diào)查數(shù)據(jù)，5月日本債券市場功能指數(shù)大幅惡化至-44,，包括買賣價差,、市場深度等其他市場流動性的指標(biāo)也出現(xiàn)惡化，30年期日債和隔夜利率掉期之間的基差大幅走擴(kuò),。

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