中信建投：日債大跌怎么看流動(dòng)性問題引關(guān)注(3)

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2025-05-24 09:12:31 中信建投證券研究

今年1月日本央行加息后,，受到美國關(guān)稅不確定性和日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱影響，市場對日本央行年內(nèi)的加息預(yù)期從還有一次回落至目前不足一次。預(yù)計(jì)日本央行下一次加息將推遲到明年,，因此認(rèn)為基本面因素或日本央行貨幣政策立場的變化并非近期日債超長端收益率抬升的原因,。

此次日債的流動(dòng)性風(fēng)暴既有長期日本貨幣政策回歸的主線影響,，也有短期美債催化,。長期主線是日本央行經(jīng)歷20余年持續(xù)量寬后,，嘗試回歸貨幣常態(tài)化做出的日債定價(jià)回歸,。這種回歸天然伴隨著日債流動(dòng)性波動(dòng),。

美債中長端收益率在財(cái)政擴(kuò)張、評級下調(diào)等事件疊加下上行更為顯著,，短期內(nèi)助推日債利率上行,。日債10年期和30年期的利差已經(jīng)到了較高水平，未來日本通脹大概率較難進(jìn)一步走高,，日債流動(dòng)性也大概率緩解,。日央行歷史上較為注重與市場的溝通，故日債超長端收益率進(jìn)一步上行的空間有限,。

然而市場關(guān)注的是不僅僅是日本通脹和基本面,，而是透過這次日債大跌，窺探到了全球債市震動(dòng)背后的金融脆弱性,。美元流動(dòng)性牽引全球流動(dòng)性,。進(jìn)入2025年，美國科技周期的持續(xù)性,、財(cái)政周期的延續(xù)性及結(jié)構(gòu)騰轉(zhuǎn),、全球關(guān)稅戰(zhàn)的未來走向及衍生影響，三大因素放大全球不確定性,，全球金融市場進(jìn)入震蕩期,。

日債超長期國債拍賣數(shù)據(jù)持續(xù)弱于預(yù)期，或6月17日日本央行決定未來進(jìn)一步縮減購債的速度超出市場預(yù)期,，可能引發(fā)超長端日債收益率進(jìn)一步上行,。下半年日本通脹超預(yù)期導(dǎo)致日本央行超預(yù)期加息可能推動(dòng)整個(gè)日債收益率曲線上行,。下半年美國通脹持續(xù)超預(yù)期或美國財(cái)政可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，推動(dòng)美債收益率進(jìn)一步上行,，可能對日債產(chǎn)生外溢作用,。市場對全球財(cái)政寬松和主權(quán)債務(wù)供給的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵并產(chǎn)生外溢，推升包括德債,、日債,、美債在內(nèi)的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券繼續(xù)抬升。

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(責(zé)任編輯：zx0001)

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