中信建投：日債大跌怎么看流動性問題引關注(3)

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2025-05-24 09:12:31 中信建投證券研究

中信建投：日債大跌怎么看流動性問題引關注

由于日本央行目前的購買量已經(jīng)低于其投資組合中日債的到期量,，從去年起成為日債的凈賣方,。曾經(jīng)的最大買方變成了賣方，這直接沖擊了日債市場的流動性,。

中信建投：日債大跌怎么看流動性問題引關注

日債大跌背后更多是央行持債占比過高帶來的市場流動性問題,，而非市場對未來日本貨幣收緊預期所致。2024年日本央行開始貨幣正常化,，本質(zhì)上是逐步修復日債的市場功能,。作為貨幣政策回歸正常化的一環(huán),，日本央行縮表初衷是恢復債券市場的市場流動性和價格發(fā)現(xiàn)功能,。但在其向貨幣政策正常化和恢復市場正常功能的努力過程中,，超長端債券市場容易出現(xiàn)流動性風險,。養(yǎng)老金等中長期資金本應是超長端債券市場的主要參與者，但從調(diào)查來看,，其買債意愿并不強,。根據(jù)日本央行的調(diào)查數(shù)據(jù)，5月日本債券市場功能指數(shù)大幅惡化至-44,，包括買賣價差,、市場深度等其他市場流動性的指標也出現(xiàn)惡化，30年期日債和隔夜利率掉期之間的基差大幅走擴,。

今年1月日本央行加息后,，受到美國關稅不確定性和日本經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱影響，市場對日本央行年內(nèi)的加息預期從還有一次回落至目前不足一次,。預計日本央行下一次加息將推遲到明年,，因此認為基本面因素或日本央行貨幣政策立場的變化并非近期日債超長端收益率抬升的原因,。

此次日債的流動性風暴既有長期日本貨幣政策回歸的主線影響,，也有短期美債催化。長期主線是日本央行經(jīng)歷20余年持續(xù)量寬后,，嘗試回歸貨幣常態(tài)化做出的日債定價回歸,。這種回歸天然伴隨著日債流動性波動。

美債中長端收益率在財政擴張,、評級下調(diào)等事件疊加下上行更為顯著,，短期內(nèi)助推日債利率上行。日債10年期和30年期的利差已經(jīng)到了較高水平,，未來日本通脹大概率較難進一步走高,，日債流動性也大概率緩解。日央行歷史上較為注重與市場的溝通,，故日債超長端收益率進一步上行的空間有限,。

然而市場關注的是不僅僅是日本通脹和基本面，而是透過這次日債大跌,，窺探到了全球債市震動背后的金融脆弱性,。美元流動性牽引全球流動性。進入2025年，美國科技周期的持續(xù)性,、財政周期的延續(xù)性及結構騰轉(zhuǎn),、全球關稅戰(zhàn)的未來走向及衍生影響，三大因素放大全球不確定性,，全球金融市場進入震蕩期,。

日債超長期國債拍賣數(shù)據(jù)持續(xù)弱于預期，或6月17日日本央行決定未來進一步縮減購債的速度超出市場預期,，可能引發(fā)超長端日債收益率進一步上行,。下半年日本通脹超預期導致日本央行超預期加息可能推動整個日債收益率曲線上行。下半年美國通脹持續(xù)超預期或美國財政可持續(xù)風險持續(xù)發(fā)酵,，推動美債收益率進一步上行,，可能對日債產(chǎn)生外溢作用。市場對全球財政寬松和主權債務供給的擔憂持續(xù)發(fā)酵并產(chǎn)生外溢,，推升包括德債,、日債、美債在內(nèi)的主要發(fā)達經(jīng)濟體債券繼續(xù)抬升,。

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(責任編輯：zx0001)

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