6月25日,，曹操出行在港交所掛牌上市,，開盤即破發(fā),，收盤時跌幅達(dá)到20.24%。上市前,，曹操出行在港股暗盤的跌幅也超過13%,。此次赴港上市，曹操出行全球發(fā)售共計4417.86萬股股份,，每股發(fā)行價為41.94港元,，并引入梅賽德斯—奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）,、無極資本,、國軒高科（香港）、億緯亞洲及速騰聚創(chuàng)等6家基石投資者,。

2015年,，吉利控股集團(tuán)孵化成立曹操出行，主要業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車和順風(fēng)車,，收入主要來自出行服務(wù),。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按總交易額計算,，自2021年起,，曹操出行持續(xù)位列國內(nèi)網(wǎng)約車平臺規(guī)模前三,，并于去年躍居行業(yè)第二位。數(shù)據(jù)顯示,，2022至2024年,，曹操出行營收分別為76.31億元、107億元和147億元,，其中出行服務(wù)的營收占比分別為97.9%,、96.6%和92.5%。

過去三年,，曹操出行累計虧損超52億元，日均虧損達(dá)486萬元,。截至2024年底,，總負(fù)債達(dá)112.83億元，流動負(fù)債凈額81.46億元,，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1.59億元,，流動性缺口超55億元。IPO募資中約34%用于償還短期債務(wù),，凸顯資金鏈緊張,，投資者對其造血能力缺乏信心。

從財務(wù)報表來看,，盡管2024年毛利率提升至8.1%,，但凈虧損仍達(dá)12.46億元，預(yù)計2025年繼續(xù)虧損,。虧損主因包括重資產(chǎn)模式下的高成本（如司機補貼,、車輛折舊）和聚合平臺傭金支出激增（2024年傭金達(dá)10.46億元，占GTV的7.5%）,。毛利率轉(zhuǎn)正,，但成本壓縮邊際效應(yīng)遞減，2024年研發(fā)費用同比降31%,，管理費用降36.7%,，司機成本仍持續(xù)攀升（2024年達(dá)107.1億元）。若無法通過規(guī)模效應(yīng)覆蓋固定成本,，盈利目標(biāo)或難實現(xiàn),。港股上市首日的低迷表現(xiàn)，顯示出市場對其發(fā)展的擔(dān)憂,。

公開數(shù)據(jù)顯示,，在網(wǎng)約車市場，滴滴以70.4%的市場份額占據(jù)絕對主導(dǎo),，曹操出行僅占5.4%,，且面臨T3出行（5.3%）,、享道出行（2.1%）等平臺的競爭。重資產(chǎn)模式下,，曹操出行難以快速擴大規(guī)模,，2024年訂單量僅5.98億單，日均訂單量不足164萬單,，遠(yuǎn)低于滴滴的數(shù)千萬單水平,。與此同時，曹操出行2024年85.7%的訂單來自高德,、百度等聚合平臺,，傭金支出占GTV的7.5%。這種“寄生模式”導(dǎo)致議價權(quán)喪失,，且面臨流量分配波動風(fēng)險,。例如，若聚合平臺調(diào)整策略或提高傭金比例,，曹操出行的收入將直接受沖擊,。

早于曹操出行上市的嘀嗒出行（2024年6月上市，首日跌22.5%）,、如祺出行（2024年7月上市,，首日跌3.14%）均遭遇破發(fā)，且后續(xù)股價持續(xù)低迷,。市場對出行平臺的盈利能力和合規(guī)風(fēng)險持高度警惕,。盡管曹操出行IPO引入了奔馳、國軒高科等基石投資者,，但散戶中簽比例低且拋壓大,。上市首日大量投資者選擇套現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險，加劇了股價下跌,。曹操出行的破發(fā)是財務(wù)壓力,、市場競爭、合規(guī)風(fēng)險與市場情緒共同作用的結(jié)果,。其重資產(chǎn)模式與聚合平臺依賴的“雙刃劍”效應(yīng),，疊加行業(yè)紅利消退和監(jiān)管趨嚴(yán)，使其在港股市場缺乏吸引力,。未來需在合規(guī)整改,、盈利模式優(yōu)化及技術(shù)投入上取得突破，方能扭轉(zhuǎn)頹勢,。