曹操出行上市背后的“冰與火” 資本盛宴下的隱憂

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2025-06-25 18:11:05 新浪

6月25日，港交所迎來(lái)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的新玩家——曹操出行。這家由吉利控股支持的出行平臺(tái)以每股41.94港元的價(jià)格全球發(fā)售4417.86萬(wàn)股,，估值達(dá)到228億港元,。然而，其招股書(shū)中揭示了諸多問(wèn)題：三年累計(jì)虧損超過(guò)52億元,，85%的訂單依賴(lài)聚合平臺(tái)，合規(guī)投訴逾萬(wàn)條。

曹操出行上市背后的“冰與火”

盡管曹操出行以5.4%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第二,，但與滴滴70.4%的絕對(duì)統(tǒng)治相比,，這個(gè)“老二”顯得頗為脆弱。更令人擔(dān)憂的是,，它與第三名T3出行僅相差0.1%,，在美團(tuán)等跨界玩家的競(jìng)爭(zhēng)下，市場(chǎng)地位隨時(shí)可能被取代,。2024年預(yù)計(jì)營(yíng)收為146億元,，但B2C重資產(chǎn)模式帶來(lái)的司機(jī)成本和補(bǔ)貼支出從62.85億元攀升至107.1億元，相當(dāng)于每年消耗近七成營(yíng)收,。即使通過(guò)定制車(chē)戰(zhàn)略將每公里成本降低40%,，毛利率也只有8.1%，難以實(shí)現(xiàn)盈利,。

曹操出行的增長(zhǎng)很大程度上依賴(lài)于高德等聚合平臺(tái),，2024年有85.7%的訂單來(lái)自這些平臺(tái)，并為此支付了10.46億元傭金,，每天約286萬(wàn)元,。這種關(guān)系形成了一種惡性循環(huán)：每增加1億元GTV，就要向平臺(tái)支付750萬(wàn)元,，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)8.3%,。當(dāng)用戶通過(guò)聚合平臺(tái)叫車(chē)時(shí)，曹操出行的品牌溢價(jià)幾乎消失,，招股書(shū)承認(rèn)無(wú)計(jì)劃降低對(duì)聚合平臺(tái)的依賴(lài),，這可能長(zhǎng)期侵蝕其利潤(rùn)空間。

交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示,，曹操出行的訂單合規(guī)率在頭部平臺(tái)中排名墊底,。2024年活躍車(chē)輛中有8.6%沒(méi)有運(yùn)輸證，司機(jī)群體中有11.1%未持證,，直接導(dǎo)致了739條行政處罰記錄,。山東、廣東等地監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻繁約談,，黑貓投訴平臺(tái)上1.13萬(wàn)條投訴中,，“無(wú)證運(yùn)營(yíng)”和“安全漏洞”占比超過(guò)三成。這種系統(tǒng)性合規(guī)問(wèn)題不僅威脅用戶安全,，還可能引發(fā)類(lèi)似滴滴2021年的審查風(fēng)暴,，從而嚴(yán)重影響其上市估值。

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