曹操出行上市背后的“冰與火” 資本盛宴下的隱憂

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2025-06-25 18:11:05 新浪

6月25日，港交所迎來網(wǎng)約車行業(yè)的新玩家——曹操出行,。這家由吉利控股支持的出行平臺以每股41.94港元的價格全球發(fā)售4417.86萬股,，估值達到228億港元,。然而,，其招股書中揭示了諸多問題：三年累計虧損超過52億元,，85%的訂單依賴聚合平臺,，合規(guī)投訴逾萬條,。

曹操出行上市背后的“冰與火”

盡管曹操出行以5.4%的市場份額位居行業(yè)第二,，但與滴滴70.4%的絕對統(tǒng)治相比,，這個“老二”顯得頗為脆弱。更令人擔(dān)憂的是,，它與第三名T3出行僅相差0.1%,，在美團等跨界玩家的競爭下，市場地位隨時可能被取代,。2024年預(yù)計營收為146億元,，但B2C重資產(chǎn)模式帶來的司機成本和補貼支出從62.85億元攀升至107.1億元，相當(dāng)于每年消耗近七成營收,。即使通過定制車戰(zhàn)略將每公里成本降低40%,，毛利率也只有8.1%，難以實現(xiàn)盈利,。

曹操出行的增長很大程度上依賴于高德等聚合平臺,，2024年有85.7%的訂單來自這些平臺，并為此支付了10.46億元傭金,，每天約286萬元,。這種關(guān)系形成了一種惡性循環(huán)：每增加1億元GTV，就要向平臺支付750萬元，導(dǎo)致銷售費用率高達8.3%,。當(dāng)用戶通過聚合平臺叫車時,，曹操出行的品牌溢價幾乎消失，招股書承認無計劃降低對聚合平臺的依賴,，這可能長期侵蝕其利潤空間,。

交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，曹操出行的訂單合規(guī)率在頭部平臺中排名墊底,。2024年活躍車輛中有8.6%沒有運輸證,，司機群體中有11.1%未持證，直接導(dǎo)致了739條行政處罰記錄,。山東,、廣東等地監(jiān)管機構(gòu)頻繁約談，黑貓投訴平臺上1.13萬條投訴中,，“無證運營”和“安全漏洞”占比超過三成,。這種系統(tǒng)性合規(guī)問題不僅威脅用戶安全，還可能引發(fā)類似滴滴2021年的審查風(fēng)暴,，從而嚴(yán)重影響其上市估值,。

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)困境，曹操出行押注于自動駕駛技術(shù),。搭載吉利“千里浩瀚”系統(tǒng)的自動駕駛車輛已在蘇杭試運營,，計劃2026年推出全定制車型。然而,，這項技術(shù)需要持續(xù)資金支持,，在緊急債務(wù)償還壓力下顯得尤為奢侈。即便引入奔馳等基石投資者,，18.53億港元募資中約34%將用于還債,，真正能投入創(chuàng)新的資金有限。

這場上市本質(zhì)上是一場“止血行動”,。在寡頭壟斷的網(wǎng)約車市場,，曹操出行既無滴滴的規(guī)模壁壘，又缺乏美團的流量生態(tài),，其228億港元的估值更多反映了資本對其背后吉利技術(shù)反哺的期待,。隨著行業(yè)從野蠻生長進入精耕時代，靠燒錢換市場的策略已經(jīng)失效,。能否在未來12個月內(nèi)將虧損再壓縮42%（至7.24億元）,，將是決定其未來的關(guān)鍵。

(責(zé)任編輯：0764)

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