特朗普為何在關(guān)稅問(wèn)題上反復(fù)搖擺 市場(chǎng)與選舉壓力交織,。特朗普政策的搖擺，包括暫停對(duì)等關(guān)稅等政策,，主要受到市場(chǎng)壓力,、黨派和選舉壓力的影響。6月3日,，白宮宣布特朗普總統(tǒng)將在6月4日正式將鋼鐵和鋁的關(guān)稅從25%升至50%,。特朗普上任后的經(jīng)濟(jì)政策反復(fù)不定，華爾街創(chuàng)造了一個(gè)新名詞“TACO交易”,，即“特朗普總是認(rèn)慫”,，描述了特朗普發(fā)出關(guān)稅威脅后因市場(chǎng)反應(yīng)而最終緩和的情況,。投資者可以在特朗普發(fā)出威脅后逢低買(mǎi)入，在其語(yǔ)氣緩和后賣(mài)出獲利,。然而,，資產(chǎn)定價(jià)需要深入剖析政策背后的結(jié)構(gòu)性原因。

特朗普政策混亂的原因除了個(gè)人性格因素外,，背后有章可循,。首先，通過(guò)提高關(guān)稅增加政府收入,，促進(jìn)制造業(yè)回流,。特朗普政府一開(kāi)始針對(duì)各個(gè)國(guó)家的貿(mào)易逆差差異性設(shè)定國(guó)別關(guān)稅，后來(lái)轉(zhuǎn)向行業(yè)關(guān)稅,，主要對(duì)半導(dǎo)體,、醫(yī)藥、汽車(chē)等戰(zhàn)略行業(yè)征收高關(guān)稅,，其他行業(yè)維持較低關(guān)稅以確保經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定,。其次，通過(guò)“大而美”法案進(jìn)行減稅,、減支,、提高債務(wù)上限等措施。減稅方面延續(xù)了2017年《減稅與就業(yè)法案》的部分條款,，預(yù)計(jì)導(dǎo)致聯(lián)邦政府在未來(lái)十年減少約4萬(wàn)億美元收入,。減支方面提出了一攬子1.6萬(wàn)億美元的削減方案。第三,，通過(guò)去監(jiān)管刺激經(jīng)濟(jì),，撤銷(xiāo)與加密數(shù)字貨幣資產(chǎn)活動(dòng)相關(guān)的銀行業(yè)監(jiān)管文件，計(jì)劃取消獨(dú)立的上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì),，允許增加公共土地的租賃用于鉆探,、采礦和伐木，加快政府審批流程等,。

特朗普政策的搖擺背后主要有市場(chǎng)壓力和選舉壓力。市場(chǎng)壓力方面,，特朗普對(duì)美債市場(chǎng)的重視程度高于美股,。在關(guān)稅戰(zhàn)發(fā)動(dòng)后美股暴跌，但當(dāng)美債收益率快速上行時(shí),，特朗普總是在政策上出現(xiàn)松動(dòng),。美債市場(chǎng)的重要性在于它是美元的基石，美債收益率上升反映了美國(guó)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的上升,，對(duì)美元國(guó)際儲(chǔ)備地位構(gòu)成威脅,。此外，高收益率對(duì)特朗普政府負(fù)擔(dān)沉重。選舉壓力方面,，雖然特朗普已進(jìn)入最后一個(gè)任期,，但2026年的中期選舉是其必須考慮的因素。關(guān)稅戰(zhàn)造成的通脹對(duì)底層傷害大,，特朗普核心選民中多數(shù)將“經(jīng)濟(jì)受損”列為投票否決項(xiàng),。因此，特朗普必須先緩和關(guān)稅政策,，避免對(duì)短期通脹的影響,。

在這種情況下，美債收益率高位大概率難以維持,。目前美聯(lián)儲(chǔ)仍不降息是美債收益率高企的重要原因,。美聯(lián)儲(chǔ)希望為未來(lái)留足政策空間，金融市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。隨著高利率環(huán)境的延續(xù),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱幾乎是確定的。失業(yè)率溫和上升,，通脹預(yù)期已經(jīng)下降,，這些都預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月開(kāi)啟降息。此外,，長(zhǎng)期來(lái)看,，當(dāng)前的美債收益率可能高于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率，必然抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，美債的收益率走低是市場(chǎng)阻力最小的方向,。

此外，還需要關(guān)注美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)暫停是策略性的而非永久性的,，美國(guó)正在積極為美元尋找新的結(jié)算支撐,，如在高科技產(chǎn)品貿(mào)易中利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)把控產(chǎn)業(yè)鏈。美國(guó)還加大黃金,、數(shù)字貨幣儲(chǔ)備力度,，通過(guò)將相關(guān)資產(chǎn)納入國(guó)家儲(chǔ)備，為美債和美元增信,。同時(shí),，美國(guó)試圖在不影響美元主體地位的前提下將數(shù)字貨幣納入可控框架，通過(guò)扶持本土數(shù)字貨幣對(duì)抗?jié)撛诟?jìng)爭(zhēng)者,，在數(shù)字金融中搶占先機(jī),。還需關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限的變化情況，近期美債發(fā)行和財(cái)政投放節(jié)奏明顯放緩,，財(cái)政部運(yùn)用特別會(huì)計(jì)手段延遲聯(lián)邦違約風(fēng)險(xiǎn),。