國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱金融委）4月7日召開(kāi)第25次會(huì)議，對(duì)下一階段五大重點(diǎn)任務(wù)做出部署,。包括加大宏觀政策力度、引導(dǎo)資金支持中小微及民營(yíng),、發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐作用,、提高中小銀行實(shí)力、防范境外風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)傳遞等。

“疫情發(fā)生以來(lái),，金融委綜合運(yùn)用多種政策工具保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,、資本市場(chǎng)穩(wěn)定，效果顯著,，體現(xiàn)了金融委的優(yōu)勢(shì),。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示,，在國(guó)外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)情況下,，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，有效隔離了外來(lái)風(fēng)險(xiǎn),。

對(duì)于金融委會(huì)議提出的資本市場(chǎng)“樞紐作用”,，潘向東認(rèn)為是比較新的提法?！百Y本市場(chǎng)的樞紐作用體現(xiàn)在其一邊連接著投資者和社會(huì)資金,，一邊連接著實(shí)體經(jīng)濟(jì)和上市公司，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),，資本市場(chǎng)通過(guò)預(yù)期來(lái)影響經(jīng)濟(jì)行為主體,。”他表示,，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革,、新三板精選層完善等都在進(jìn)行，多層次市場(chǎng)正在逐步成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手,。

針對(duì)會(huì)議所提的“堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為”,，潘向東認(rèn)為，新證券法實(shí)施之后,，資本市場(chǎng)違法成本提高,，有望強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰，避免瑞幸咖啡,、康美藥業(yè)等類似造假事件再次發(fā)生,。

多項(xiàng)宏觀政策可期

金融委認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到疫情嚴(yán)重沖擊,，經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn),，我國(guó)疫情防控面臨外防輸入、內(nèi)防反彈的形勢(shì),，又處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵階段,。基于此,，下一步要重點(diǎn)推進(jìn)五大任務(wù),。

一是加大宏觀政策實(shí)施力度,，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置,。

二是引導(dǎo)信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),。

三是發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐作用，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè),，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為,，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度,。

四是采取多種有效方式加大中小銀行資本補(bǔ)充力度,，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力。

五是高度重視國(guó)際疫情和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)研判應(yīng)對(duì),，防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳遞,。

潘向東認(rèn)為，得益于前期政策組合,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)3月經(jīng)濟(jì)較2月明顯好轉(zhuǎn),，4月有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。而且近期國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定,。以“穩(wěn)預(yù)期,、擴(kuò)總量、分類抓,、重展期,、創(chuàng)工具”方式支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng),，使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在國(guó)外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)情況下,，保持了相對(duì)穩(wěn)定,，有效隔離了外來(lái)風(fēng)險(xiǎn),。

但是，未來(lái)疫情如何演變是個(gè)未知數(shù),。在他看來(lái),，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情演化超出預(yù)期，成熟經(jīng)濟(jì)體不僅沒(méi)有有效避免瘟疫的蔓延,，而且還有加速的趨勢(shì),。這些國(guó)家醫(yī)療資源相對(duì)充裕，應(yīng)該不會(huì)有極端事件的產(chǎn)生,。但對(duì)于醫(yī)療資源缺乏,、衛(wèi)生環(huán)境相對(duì)糟糕一些的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，情況可能就是另外一種景象,。

這導(dǎo)致中國(guó)面臨雙重境外風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)傳遞的可能,。一是國(guó)際疫情導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)下行加劇,，沖擊我國(guó)國(guó)際貿(mào)易；二是國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng),，風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)情緒,、資本流動(dòng)、資產(chǎn)互持,、跨境貿(mào)易等渠道沖擊境內(nèi)市場(chǎng),。因此，國(guó)內(nèi)仍需要做好政策對(duì)沖,。

“政策工具的推出首先是需要有底線思維,，就是避免發(fā)生老百姓的日常生活受損。為此,，我們的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)先不需要探討如何采用刺激政策去實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)要達(dá)到多少,，而是要有限的政策工具去保就業(yè)和保民生?！迸讼驏|認(rèn)為,，只有等全球疫情有趨勢(shì)性改變的時(shí)候，我們才步入再啟用“非常時(shí)期危機(jī)增長(zhǎng)模式”的時(shí)機(jī),。

宏觀政策方面,，預(yù)計(jì)財(cái)政貨幣將繼續(xù)發(fā)力。潘向東分析,，央行多樣貨幣政策工具依然可期,。一是降息。他預(yù)計(jì),，4月中旬央行在MLF續(xù)作方面將會(huì)大概率下調(diào)MLF操作利率20BP,，隨著“OMO—MLF”下調(diào)20BP，4月20日商業(yè)銀行一年期LPR報(bào)價(jià)大概率也會(huì)下調(diào)20BP,，5年期LPR也將會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整,，從而中長(zhǎng)期貸款利率也將顯著下行。

二是降準(zhǔn),。目前我國(guó)中小銀行存款準(zhǔn)備金率已降至6%,，但是我國(guó)商業(yè)銀行綜合存款準(zhǔn)備率依然在9-12.5%，存在進(jìn)一步調(diào)降空間,。三是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力,，疫情之后，央行發(fā)放再貸款,、再貼現(xiàn)規(guī)?？傆?jì)1.8萬(wàn)億元，下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率25BP,，預(yù)計(jì)未來(lái)還將運(yùn)用低成本的普惠性資金支持重點(diǎn)領(lǐng)域中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),。

四是加大債券融資支持,。此外，4月積極財(cái)政政策將接力貨幣政策發(fā)力,，其中上調(diào)赤字率,、加大專項(xiàng)債發(fā)行、特別國(guó)債等,，以及二季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃中新增一期十年國(guó)債發(fā)行,，并將50年國(guó)債發(fā)行時(shí)間提前至5月份，預(yù)計(jì)都將推動(dòng)疫情之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。

多舉措支持中小銀行

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融面臨較大挑戰(zhàn),，如何引導(dǎo)資金流向最需要的地方去，是一個(gè)制度性難題,。從金融委會(huì)議內(nèi)容來(lái)看,，提高中小銀行的信貸投放能力、發(fā)揮資本市場(chǎng)的直接融資功能,，是兩大重點(diǎn)完善方向,。

潘向東提出，這次會(huì)議有兩點(diǎn)需要特別關(guān)注,。一是引導(dǎo)信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),。二是支持中小銀行發(fā)展。

他分析,，這次疫情對(duì)小微企業(yè),、民營(yíng)企業(yè)的影響較大，這會(huì)間接沖擊到中小銀行,。后續(xù)的定向降準(zhǔn),，有助于緩解中小銀行的資金壓力，保障中小銀行的健康發(fā)展,，同時(shí)也會(huì)緩解中小銀行的惜貸行為,。后續(xù)可能還會(huì)支持銀行發(fā)行金融債等方式補(bǔ)充資本，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力,。

但不容忽視的是,，疫情沖擊下銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓,，中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)顯著增加,。

“2019年包商銀行、恒豐銀行和錦州銀行被監(jiān)管,，暴露出過(guò)去中小銀行快速擴(kuò)張,，資產(chǎn)質(zhì)量不高等問(wèn)題，尤其是一些資質(zhì)差,、盲目擴(kuò)張,、經(jīng)營(yíng)效率低的中小銀行正在成為金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患,，2020年監(jiān)管部門(mén)將會(huì)差異化政策支持中小銀行發(fā)展，降低整體宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),?！迸讼驏|稱，目前農(nóng)商行不良率超過(guò)4%,，城商行不良率出現(xiàn)反彈,，均是資產(chǎn)質(zhì)量下降的標(biāo)志，因此,，需要持續(xù)關(guān)注中小銀行流行性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的局部沖擊,。

此外，表外資產(chǎn)回表加快和監(jiān)管趨嚴(yán)等形勢(shì)下,，中小銀行不良處置壓力極大,，其中農(nóng)商行和城商行化解不良?jí)毫Ω蟆Ｒ虼藢?duì)于違約率較為集中的民企,，需要積極通過(guò)建立紓困基金化解,；還要加大對(duì)普惠金融的支持力度，補(bǔ)充中小銀行資本金,，提高中小銀行信貸投放力度,；以及放松MPA考核，適度提升監(jiān)管部門(mén)對(duì)中小銀行不良率的容忍度,。

他分析,，在疫情沖擊下，中小銀行不良率反彈是大概率事件,，但是中小銀行資本補(bǔ)充工具單一,，還面臨息差被壓縮不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓渡利潤(rùn)的困境。因此,，為了激發(fā)中小銀行信貸投放的積極性,，在資本補(bǔ)充工具方面，可以采取五方面措施,。

一是多渠道加大中小銀行核心一級(jí)資本補(bǔ)充,，主要包括實(shí)收資本、資本公積,、盈余公積,、利潤(rùn)留存、配股,、增發(fā),、IPO、可轉(zhuǎn)債等方式,；二是加大中小銀行其他一級(jí)資本的補(bǔ)充,，鼓勵(lì)中小銀行發(fā)行優(yōu)先股,、永續(xù)債等；三是加大中小銀行二級(jí)資本補(bǔ)充,，鼓勵(lì)中小銀行發(fā)行次級(jí)債,、混合資本債及二級(jí)資本債等。

四是加快資本補(bǔ)充工具創(chuàng)新,、拓展中小銀行資本補(bǔ)充渠道,。五是中小銀行存款比重較高，為了降低中小銀行負(fù)債端成本,，避免套利,，可以通過(guò)降低存款基準(zhǔn)利率來(lái)降低中小銀行負(fù)債成本，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率,。

資本市場(chǎng)重點(diǎn)發(fā)力

與間接融資市場(chǎng)壓力集中在銀行不同,，直接融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散功能更強(qiáng)。金融委會(huì)議針對(duì)資本市場(chǎng),，提出了58字要求,。

即，“發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐作用,，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè),，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制,，提升市場(chǎng)活躍度”,。

潘向東認(rèn)為，發(fā)揮樞紐作用,，首先資本市場(chǎng)要穩(wěn)定,。資本市場(chǎng)一邊連著投資者和社會(huì)資金，另一邊連著上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì),，本質(zhì)上是通過(guò)預(yù)期來(lái)影響經(jīng)濟(jì)行為主體,。

基礎(chǔ)制度建設(shè)方面，可以觀察到,，目前以注冊(cè)為主線的改革正在推進(jìn),，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革已在一定范圍內(nèi)征求意見(jiàn)，新三板精選層申報(bào)已經(jīng)啟動(dòng),，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)和交易制度正在完善,，再融資“松綁”。監(jiān)管政策進(jìn)入趨于放松管制的周期,。根據(jù)金融委會(huì)議所提,，預(yù)計(jì)還將有更大范圍的限制措施將被取消，市場(chǎng)化迎來(lái)更大空間,。

“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制順利推行將是資本市場(chǎng)重頭戲,，同時(shí)新三板精選層也會(huì)極大激勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)的融資能力，多層次資本市場(chǎng)正在逐步成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手,?！迸讼驏|稱。

放松管制的另一端一定是強(qiáng)監(jiān)管,。近期A股市場(chǎng)康美藥業(yè)等造假案遭查處,、中概股瑞幸咖啡造假被坐實(shí)，都引發(fā)市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制下上市公司質(zhì)量的擔(dān)憂,。

金融委此時(shí)提出“堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為”,，被認(rèn)為是強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管的信號(hào)。

潘向東預(yù)計(jì),，上市公司的信息披露和處罰力度將加大,。“尤其是新證券法實(shí)施后,，很好的解決了我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期違法違規(guī)成本低的痛點(diǎn),，未來(lái)將完善上市公司治理、提高上市公司質(zhì)量來(lái)加強(qiáng)市場(chǎng)主體的自我約束,，逐步完善上市公司退市制度,，形成資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，避免類似瑞幸咖啡,、康美藥業(yè)等這樣的造假事件再次發(fā)生,。”他預(yù)計(jì),，后續(xù)還將繼續(xù)修訂《刑法》,、《公司法》等，完善法治體系,，與國(guó)際市場(chǎng)接軌,。

此外他認(rèn)為，取消限制,、提升活力,，還體現(xiàn)在金融開(kāi)放方面。

“我國(guó)目前已經(jīng)取消了證券公司,、基金外資股比限制,，未來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)海外資金將會(huì)持續(xù)流入，更多成熟理念推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化程度提升,?！迸讼驏|表示，大力發(fā)展資本市場(chǎng)樞紐作用是一個(gè)長(zhǎng)期系統(tǒng)工程，未來(lái)資本市場(chǎng)將迎來(lái)重要的發(fā)展機(jī)遇期,，相信在金融基礎(chǔ)制度建設(shè),、對(duì)外開(kāi)放等一系列政策的推動(dòng)下，我國(guó)資本市場(chǎng)制度將會(huì)與國(guó)際接軌,，無(wú)論是運(yùn)行效率還是防范風(fēng)險(xiǎn),，將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，資本市場(chǎng)在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國(guó)家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的樞紐作用,。