國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（下稱金融委）4月7日召開第25次會議，對下一階段五大重點任務(wù)做出部署,。包括加大宏觀政策力度,、引導(dǎo)資金支持中小微及民營、發(fā)揮資本市場樞紐作用,、提高中小銀行實力,、防范境外風(fēng)險向內(nèi)傳遞等。

“疫情發(fā)生以來,，金融委綜合運用多種政策工具保障經(jīng)濟(jì)運行,、資本市場穩(wěn)定，效果顯著,，體現(xiàn)了金融委的優(yōu)勢,?！毙聲r代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對第一財經(jīng)表示，在國外市場劇烈波動情況下,，國內(nèi)資本市場相對穩(wěn)定,，有效隔離了外來風(fēng)險。

對于金融委會議提出的資本市場“樞紐作用”,，潘向東認(rèn)為是比較新的提法?！百Y本市場的樞紐作用體現(xiàn)在其一邊連接著投資者和社會資金,，一邊連接著實體經(jīng)濟(jì)和上市公司，從本質(zhì)上來說,，資本市場通過預(yù)期來影響經(jīng)濟(jì)行為主體,。”他表示,，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革,、新三板精選層完善等都在進(jìn)行，多層次市場正在逐步成為未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手,。

針對會議所提的“堅決打擊各種造假和欺詐行為”,，潘向東認(rèn)為，新證券法實施之后,，資本市場違法成本提高,，有望強化優(yōu)勝劣汰，避免瑞幸咖啡,、康美藥業(yè)等類似造假事件再次發(fā)生,。

多項宏觀政策可期

金融委認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長受到疫情嚴(yán)重沖擊,，經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn),，我國疫情防控面臨外防輸入、內(nèi)防反彈的形勢,，又處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵階段,。基于此,，下一步要重點推進(jìn)五大任務(wù),。

一是加大宏觀政策實施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度,，把支持實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置,。

二是引導(dǎo)信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營企業(yè)。

三是發(fā)揮好資本市場的樞紐作用,，不斷強化基礎(chǔ)性制度建設(shè),，堅決打擊各種造假和欺詐行為,，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場活躍度,。

四是采取多種有效方式加大中小銀行資本補充力度,，增強抵御風(fēng)險和信貸投放能力。

五是高度重視國際疫情和經(jīng)濟(jì)金融形勢研判應(yīng)對,，防范境外風(fēng)險向境內(nèi)傳遞,。

潘向東認(rèn)為，得益于前期政策組合,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)3月經(jīng)濟(jì)較2月明顯好轉(zhuǎn),，4月有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。而且近期國內(nèi)資本市場相對穩(wěn)定,。以“穩(wěn)預(yù)期,、擴總量、分類抓,、重展期,、創(chuàng)工具”方式支持實體經(jīng)濟(jì)、資本市場,，使得國內(nèi)市場在國外市場劇烈波動情況下,，保持了相對穩(wěn)定，有效隔離了外來風(fēng)險,。

但是,，未來疫情如何演變是個未知數(shù)。在他看來,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情演化超出預(yù)期,，成熟經(jīng)濟(jì)體不僅沒有有效避免瘟疫的蔓延，而且還有加速的趨勢,。這些國家醫(yī)療資源相對充裕,，應(yīng)該不會有極端事件的產(chǎn)生。但對于醫(yī)療資源缺乏,、衛(wèi)生環(huán)境相對糟糕一些的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,，情況可能就是另外一種景象。

這導(dǎo)致中國面臨雙重境外風(fēng)險向內(nèi)傳遞的可能,。一是國際疫情導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)下行加劇,，沖擊我國國際貿(mào)易；二是國際金融市場劇烈波動,，風(fēng)險可能通過情緒,、資本流動、資產(chǎn)互持,、跨境貿(mào)易等渠道沖擊境內(nèi)市場,。因此,，國內(nèi)仍需要做好政策對沖。

“政策工具的推出首先是需要有底線思維,，就是避免發(fā)生老百姓的日常生活受損,。為此，我們的經(jīng)濟(jì)政策出臺先不需要探討如何采用刺激政策去實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)要達(dá)到多少,，而是要有限的政策工具去保就業(yè)和保民生,。”潘向東認(rèn)為,，只有等全球疫情有趨勢性改變的時候,，我們才步入再啟用“非常時期危機增長模式”的時機。

宏觀政策方面,，預(yù)計財政貨幣將繼續(xù)發(fā)力,。潘向東分析,，央行多樣貨幣政策工具依然可期,。一是降息。他預(yù)計,，4月中旬央行在MLF續(xù)作方面將會大概率下調(diào)MLF操作利率20BP,，隨著“OMO—MLF”下調(diào)20BP，4月20日商業(yè)銀行一年期LPR報價大概率也會下調(diào)20BP,，5年期LPR也將會作出相應(yīng)調(diào)整,，從而中長期貸款利率也將顯著下行。

二是降準(zhǔn),。目前我國中小銀行存款準(zhǔn)備金率已降至6%,，但是我國商業(yè)銀行綜合存款準(zhǔn)備率依然在9-12.5%，存在進(jìn)一步調(diào)降空間,。三是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力,，疫情之后，央行發(fā)放再貸款,、再貼現(xiàn)規(guī)?？傆?.8萬億元，下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率25BP,，預(yù)計未來還將運用低成本的普惠性資金支持重點領(lǐng)域中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),。

四是加大債券融資支持。此外,，4月積極財政政策將接力貨幣政策發(fā)力,，其中上調(diào)赤字率、加大專項債發(fā)行,、特別國債等,，以及二季度國債發(fā)行計劃中新增一期十年國債發(fā)行,，并將50年國債發(fā)行時間提前至5月份，預(yù)計都將推動疫情之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。

多舉措支持中小銀行

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融面臨較大挑戰(zhàn),，如何引導(dǎo)資金流向最需要的地方去，是一個制度性難題,。從金融委會議內(nèi)容來看,，提高中小銀行的信貸投放能力、發(fā)揮資本市場的直接融資功能,，是兩大重點完善方向,。

潘向東提出，這次會議有兩點需要特別關(guān)注,。一是引導(dǎo)信貸資源更多支持受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)和民營企業(yè),。二是支持中小銀行發(fā)展。

他分析,，這次疫情對小微企業(yè),、民營企業(yè)的影響較大，這會間接沖擊到中小銀行,。后續(xù)的定向降準(zhǔn),，有助于緩解中小銀行的資金壓力，保障中小銀行的健康發(fā)展,，同時也會緩解中小銀行的惜貸行為,。后續(xù)可能還會支持銀行發(fā)行金融債等方式補充資本，增強抵御風(fēng)險和信貸投放能力,。

但不容忽視的是,，疫情沖擊下銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，中小銀行信用風(fēng)險將會顯著增加,。

“2019年包商銀行,、恒豐銀行和錦州銀行被監(jiān)管，暴露出過去中小銀行快速擴張,，資產(chǎn)質(zhì)量不高等問題,，尤其是一些資質(zhì)差、盲目擴張,、經(jīng)營效率低的中小銀行正在成為金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)性金融風(fēng)險隱患,，2020年監(jiān)管部門將會差異化政策支持中小銀行發(fā)展，降低整體宏觀系統(tǒng)性金融風(fēng)險,?！迸讼驏|稱，目前農(nóng)商行不良率超過4%，城商行不良率出現(xiàn)反彈,，均是資產(chǎn)質(zhì)量下降的標(biāo)志,，因此，需要持續(xù)關(guān)注中小銀行流行性風(fēng)險帶來的局部沖擊,。

此外,，表外資產(chǎn)回表加快和監(jiān)管趨嚴(yán)等形勢下，中小銀行不良處置壓力極大,，其中農(nóng)商行和城商行化解不良壓力更大,。因此對于違約率較為集中的民企，需要積極通過建立紓困基金化解,；還要加大對普惠金融的支持力度,，補充中小銀行資本金，提高中小銀行信貸投放力度,；以及放松MPA考核,，適度提升監(jiān)管部門對中小銀行不良率的容忍度。

他分析,，在疫情沖擊下,，中小銀行不良率反彈是大概率事件，但是中小銀行資本補充工具單一,，還面臨息差被壓縮不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓渡利潤的困境,。因此,，為了激發(fā)中小銀行信貸投放的積極性,，在資本補充工具方面，可以采取五方面措施,。

一是多渠道加大中小銀行核心一級資本補充,，主要包括實收資本、資本公積,、盈余公積,、利潤留存、配股,、增發(fā),、IPO、可轉(zhuǎn)債等方式,；二是加大中小銀行其他一級資本的補充,，鼓勵中小銀行發(fā)行優(yōu)先股、永續(xù)債等,；三是加大中小銀行二級資本補充,，鼓勵中小銀行發(fā)行次級債、混合資本債及二級資本債等。

四是加快資本補充工具創(chuàng)新,、拓展中小銀行資本補充渠道,。五是中小銀行存款比重較高，為了降低中小銀行負(fù)債端成本,，避免套利,，可以通過降低存款基準(zhǔn)利率來降低中小銀行負(fù)債成本，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率,。

資本市場重點發(fā)力

與間接融資市場壓力集中在銀行不同,，直接融資市場風(fēng)險分散功能更強。金融委會議針對資本市場,，提出了58字要求,。

即，“發(fā)揮好資本市場的樞紐作用,，不斷強化基礎(chǔ)性制度建設(shè),，堅決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制,，提升市場活躍度”,。

潘向東認(rèn)為，發(fā)揮樞紐作用,，首先資本市場要穩(wěn)定,。資本市場一邊連著投資者和社會資金，另一邊連著上市公司和實體經(jīng)濟(jì),，本質(zhì)上是通過預(yù)期來影響經(jīng)濟(jì)行為主體,。

基礎(chǔ)制度建設(shè)方面，可以觀察到,，目前以注冊為主線的改革正在推進(jìn),，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革已在一定范圍內(nèi)征求意見，新三板精選層申報已經(jīng)啟動,，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)和交易制度正在完善,，再融資“松綁”。監(jiān)管政策進(jìn)入趨于放松管制的周期,。根據(jù)金融委會議所提,，預(yù)計還將有更大范圍的限制措施將被取消，市場化迎來更大空間,。

“創(chuàng)業(yè)板注冊制順利推行將是資本市場重頭戲,，同時新三板精選層也會極大激勵創(chuàng)新企業(yè)的融資能力，多層次資本市場正在逐步成為未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推手,?！迸讼驏|稱,。

放松管制的另一端一定是強監(jiān)管。近期A股市場康美藥業(yè)等造假案遭查處,、中概股瑞幸咖啡造假被坐實,，都引發(fā)市場對注冊制下上市公司質(zhì)量的擔(dān)憂。

金融委此時提出“堅決打擊各種造假和欺詐行為”,，被認(rèn)為是強化市場監(jiān)管的信號,。

潘向東預(yù)計，上市公司的信息披露和處罰力度將加大,?！坝绕涫切伦C券法實施后，很好的解決了我國資本市場長期違法違規(guī)成本低的痛點,，未來將完善上市公司治理,、提高上市公司質(zhì)量來加強市場主體的自我約束，逐步完善上市公司退市制度,，形成資本市場的優(yōu)勝劣汰,，避免類似瑞幸咖啡、康美藥業(yè)等這樣的造假事件再次發(fā)生,?！彼A(yù)計，后續(xù)還將繼續(xù)修訂《刑法》,、《公司法》等,，完善法治體系，與國際市場接軌,。

此外他認(rèn)為,，取消限制、提升活力,，還體現(xiàn)在金融開放方面,。

“我國目前已經(jīng)取消了證券公司,、基金外資股比限制,，未來我國資本市場海外資金將會持續(xù)流入，更多成熟理念推動資本市場國際化程度提升,?！迸讼驏|表示，大力發(fā)展資本市場樞紐作用是一個長期系統(tǒng)工程,，未來資本市場將迎來重要的發(fā)展機遇期,，相信在金融基礎(chǔ)制度建設(shè)、對外開放等一系列政策的推動下,，我國資本市場制度將會與國際接軌,，無論是運行效率還是防范風(fēng)險，將會發(fā)揮越來越重要的作用，資本市場在推動我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和國家經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也會發(fā)揮越來越重要的樞紐作用,。