原標題：央行專欄文章：“棄匯率、穩(wěn)房價”“棄房價、穩(wěn)匯率”都不是好做法

央行在其三季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄文章中稱,，“棄匯率、穩(wěn)房價”“棄房價,、穩(wěn)匯率”都不是好做法。

央行報告稱,，“棄房價,、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產泡沫,，并以高利率來穩(wěn)定匯率,，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大,，過程比較痛苦,，匯率實際上也很難穩(wěn)住,；“棄匯率,、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價,，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累,，導致調整的時間更長、代價更大,。

央行并稱,，在結構調整期和結構性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策總體應保持穩(wěn)健,，既要支持實體經濟的有效資金需求,，防止總需求出現短期過快下滑，也要避免過度放水,，推升債務和杠桿水平,，固化結構扭曲，其重點在于為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境,，為結構性改革拓展時間和空間,。

央行還稱,，豐富公開市場操作品種，適當拉長資金供應期限,，有利于引導商業(yè)銀行提高流動性管理水平,，合理安排資產負債總量和期限結構，防范資產負債期限錯配和流動性風險,。當前貨幣政策調控正處在從數量型為主向價格型為主逐步轉型過程中,，一方面更加注重穩(wěn)定短期利率、探索構建利率走廊,，穩(wěn)定市場預期，疏通傳導機制,，另一方面也需要在一定區(qū)間內保持利率彈性,。

專欄 1 豐富公開市場操作品種

2016年以來，中國人民銀行進一步完善公開市場操作機制,，在以7天期逆 回購為主每日常態(tài)化開展公開市場操作的基礎上,，綜合考慮流動性季節(jié)性變化、 市場需求等因素,，于 8 月下旬和 9 月中旬先后增加了 14 天期和 28 天期逆回購品 種,，靈活搭配開展操作，保持銀行體系適度流動性,，優(yōu)化市場資金供求期限結構,， 收到了一定效果。

一是滿足金融機構流動性期限搭配需求,，提高市場資金面穩(wěn)定性,。金融機構 進行資產負債管理會產生不同期限的流動性需求，這些需求大部分可通過市場融通滿足,，在市場波動較大或資金供求不平衡的情況下,，央行公開市場操作則可發(fā) 揮調劑邊際余缺的作用。2016 年以來,，受財政收支,、地方債和可轉債發(fā)行、資 本流動等因素疊加影響,，銀行體系流動性變化更趨復雜,，央行增加 14 天期和 28天期逆回購品種可為市場提供更多選擇，推動金融機構優(yōu)化流動性管理,，合理擺 布資產負債期限結構,，進而提高銀行體系資金穩(wěn)定性，增強貨幣市場應對流動性 波動的彈性,。

二是緩解季節(jié)性因素對流動性供求的擾動,，維護貨幣市場平穩(wěn)運行,。我國銀 行體系流動性供求變化的季節(jié)性特征比較明顯，逢季末,、企業(yè)繳稅及節(jié)假日現金 投放高峰來臨,，金融機構對較長期限資金需求增加，通常會多備頭寸以防御流動 性波動,，導致跨節(jié),、跨季利率有所上升。央行開展 14 天期,、28 天期逆回購操作 可在特定時點跨越稅期,、節(jié)假日和監(jiān)管考核期，及時填補市場資金供求缺口,，降 低金融機構短期融資到期滾續(xù)的壓力,，適度減少期限錯配，有利于穩(wěn)定市場預期,， 維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行,。

三是引導金融機構資金融通行為，優(yōu)化貨幣市場交易期限結構,。2016 年貨幣市場單日交易量一度躍升超過 4 萬億元,，是 2014 年日均交易水平的 4 倍，90% 左右是隔夜品種,，短期內交易量迅速膨脹和交易期限超短期化蘊含的風險值得重視,。適當拉長資金供應期限，有利于引導商業(yè)銀行提高流動性管理水平,，合理安排資產負債總量和期限結構,，防范資產負債期限錯配和流動性風險。當前貨幣政策調控正處在從數量型為主向價格型為主逐步轉型過程中,，一方面更加注重穩(wěn)定短期利率,、探索構建利率走廊，穩(wěn)定市場預期,，疏通傳導機制,，另一方面也需要在一定區(qū)間內保持利率彈性，與經濟運行和金融市場變化相匹配,，發(fā)揮價格調節(jié) 和引導作用,。

目前 7 天期逆回購仍是公開市場操作的主要品種，14 天期和 28 天期逆回購 作為輔助品種在公開市場操作中相機選擇使用,，服務于調控需要和市場需求,。由 于公開市場操作量受到流動性狀況、季節(jié)性因素和市場預期等多種因素影響，多品種搭配后操作量的增減變化會有所加大,，因此衡量銀行體系流動性松緊程度應更關注利率指標,，而非簡單觀察央行操作量。未來,，中國人民銀行將繼續(xù)密切關注流動性形勢和市場環(huán)境變化,，進一步完善公開市場操作機制，豐富操作工具和期限品種,，加強與市場溝通,，不斷提高操作的前瞻性、針對性和有效性,。

專欄 3 經濟運行,、貨幣政策與結構調整

當前全球經濟尚處在深刻的再平衡調整期。中國經濟步入新常態(tài),，其核心是經濟結構的調整和經濟發(fā)展方式的轉變,。在結構調整期和結構性矛盾較為突出的環(huán)境下，貨幣政策總體應保持穩(wěn)健,，既要支持實體經濟的有效資金需求,，防止總需求出現短期過快下滑,，也要避免過度放水,，推升債務和杠桿水平，固化結構扭曲,，其重點在于為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境,，為結構性改革拓展時間和空間。根據黨中央,、國務院的部署,，近年來人民銀行創(chuàng)新調控方式，堅持穩(wěn)住宏觀政策,，加強預調微調但不搞強刺激,，更加注重精準發(fā)力，探索更有針對性地解決結構性問題,；同時堅定不移地推動金融市場化改革,，進一步完善貨 幣政策調控和宏觀審慎政策框架，疏通傳導渠道,，提升金融服務實體經濟的能力,。2015年經濟下行壓力一度加大，股市也出現了較大波動,，貨幣政策適度加大了逆周期調節(jié)的力度,，適時分次下調存款準備金率和存貸款基準利率，并引導公開市場逆回購操作利率下行,，促進流動性合理充裕,，從量價兩方面保持了適宜的貨幣環(huán)境,；2016 年以來，經濟運行出現積極變化,，經濟增長和物價漲幅總體較為穩(wěn)定,，根據形勢的發(fā)展變化，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度,。針對外匯占款下降形成的流動性缺口,，考慮到準備金工具可能形成資產負債表效應且信號意義較強，受到的制約較多,，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性,， 保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。總的來看,，當前的貨幣總量和利率水平是與經濟基本面的變化相匹配的,，貨幣政策始終注重根據形勢發(fā)展變化加強預調微調，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境,。

當前我國經濟金融已高度融入全球化,。在開放宏觀格局下，貨幣政策還面臨著國際間資產價格的強對比和來自匯率的硬約束,。伴隨經濟持續(xù)較快增長,，我國居民財富尤其是住房資產增長較快。據有關估算,，改革開放以來我國居民金融資產年均增長超過20%,，而住房資產規(guī)模則達到金融資產規(guī)模的兩倍左右。從國際上看,，存量財富快速增長對經濟運行會產生較大影響,，經濟與房地產的關系更為緊密。如 1990 年代后的美國,，貨幣指標與其經濟增速的相關性明顯減弱,，但居民資產和GDP 增速的關系變得更為密切，經濟主體可以方便地進行抵押融資,，從而顯著增大了房產等資產的流動性,，使房地產周期與經濟周期關聯在一起，房地 產也成為影響收入分配等的重要因素,。前一段時間國內部分城市房地產價格上漲較快,，人民幣匯率受美元指數持續(xù)走強影響出現小幅貶值，各方面對房地產和匯率問題比較關心,，市場上甚至一度出現了關于應該“棄匯率,、穩(wěn)房價”還是“棄房價、穩(wěn)匯率”的討論?！?strong>棄房價,、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產泡沫,，并以高利率來穩(wěn)定匯率,，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大,，過程比較痛苦,，匯率實際上也很難穩(wěn)住,；“棄匯率,、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價,，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累,，導 致調整的時間更長、代價更大,。展望未來,，中國經濟仍有條件保持平穩(wěn)較快增長。 上述觀點夸大了各自領域的風險,，而且也都不是好的做法,。就貨幣政策而言，關鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境,，同時發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩(wěn)定中的作用,。更為重要的是,，要通過推進結構性調整和改革,，進一步增強市場信心和經濟的內生活力，促進經濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,，并擴展金融資源有效配置的空間,。

近年來我國經濟結構調整和改革逐步深化，不斷取得進展,，經濟增長更加平衡,，質量和效益進一步提高，下一階段可繼續(xù)做好主動調結構,、主動去杠桿,、主動防泡沫等方面的工作。主動調結構的核心是健全社會保障體制,，深入推進創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略,，大力發(fā)展服務業(yè)，把擴消費與“補短板”結合起來，破除抑制服務業(yè) 發(fā)展的體制機制問題,，放松市場準入和價格管制,，激發(fā)增長活力，補充短板行業(yè)的有效供給,，釋放居民的消費潛力,。主動去杠桿需要系統(tǒng)性設計去杠桿方案，主動作為,，逐步穩(wěn)定和降低社會整體債務水平,，防范經濟金融系統(tǒng)性風險。市場化債轉股是主動去杠桿的重要途徑,，可發(fā)揮好銀行在金融體系中的重要作用,，把債 轉股與金融業(yè)綜合經營、建設多層次資本市場,、國企改革等有機結合起來,，加快結構調整和改革步伐。隨著經濟發(fā)展和居民財富的增長,，資產價格對國民經濟的 影響也逐步增大,。應進一步做好房地產市場調控的頂層設計，從供給端改革城鎮(zhèn) 化土地政策,，完善財稅制度,，解決抑制新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的體制機制問題，保持房地產市場的持續(xù)健康發(fā)展,。