原標題：央行專欄文章：“棄匯率、穩(wěn)房價”“棄房價,、穩(wěn)匯率”都不是好做法

央行在其三季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄文章中稱,，“棄匯率、穩(wěn)房價”“棄房價,、穩(wěn)匯率”都不是好做法,。

央行報告稱，“棄房價,、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣,，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率,，這會導致危機式的被動去杠桿,，代價很大，過程比較痛苦,，匯率實際上也很難穩(wěn)?。弧皸墔R率,、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價,，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累,，導致調(diào)整的時間更長,、代價更大。

央行并稱,，在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下,，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實體經(jīng)濟的有效資金需求,，防止總需求出現(xiàn)短期過快下滑,，也要避免過度放水,，推升債務(wù)和杠桿水平，固化結(jié)構(gòu)扭曲,，其重點在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境,，為結(jié)構(gòu)性改革拓展時間和空間。

央行還稱,，豐富公開市場操作品種,，適當拉長資金供應(yīng)期限，有利于引導商業(yè)銀行提高流動性管理水平,，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結(jié)構(gòu),，防范資產(chǎn)負債期限錯配和流動性風險。當前貨幣政策調(diào)控正處在從數(shù)量型為主向價格型為主逐步轉(zhuǎn)型過程中,，一方面更加注重穩(wěn)定短期利率,、探索構(gòu)建利率走廊，穩(wěn)定市場預(yù)期,，疏通傳導機制,，另一方面也需要在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性。

專欄 1 豐富公開市場操作品種

2016年以來,，中國人民銀行進一步完善公開市場操作機制,，在以7天期逆 回購為主每日常態(tài)化開展公開市場操作的基礎(chǔ)上，綜合考慮流動性季節(jié)性變化,、 市場需求等因素,，于 8 月下旬和 9 月中旬先后增加了 14 天期和 28 天期逆回購品 種，靈活搭配開展操作,，保持銀行體系適度流動性,，優(yōu)化市場資金供求期限結(jié)構(gòu)， 收到了一定效果,。

一是滿足金融機構(gòu)流動性期限搭配需求,，提高市場資金面穩(wěn)定性。金融機構(gòu) 進行資產(chǎn)負債管理會產(chǎn)生不同期限的流動性需求,，這些需求大部分可通過市場融通滿足,，在市場波動較大或資金供求不平衡的情況下，央行公開市場操作則可發(fā) 揮調(diào)劑邊際余缺的作用,。2016 年以來,，受財政收支、地方債和可轉(zhuǎn)債發(fā)行,、資 本流動等因素疊加影響,，銀行體系流動性變化更趨復雜，央行增加 14 天期和 28天期逆回購品種可為市場提供更多選擇,，推動金融機構(gòu)優(yōu)化流動性管理，合理擺 布資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)，進而提高銀行體系資金穩(wěn)定性,，增強貨幣市場應(yīng)對流動性 波動的彈性,。

二是緩解季節(jié)性因素對流動性供求的擾動，維護貨幣市場平穩(wěn)運行,。我國銀 行體系流動性供求變化的季節(jié)性特征比較明顯,，逢季末、企業(yè)繳稅及節(jié)假日現(xiàn)金 投放高峰來臨,，金融機構(gòu)對較長期限資金需求增加,，通常會多備頭寸以防御流動 性波動，導致跨節(jié),、跨季利率有所上升,。央行開展 14 天期、28 天期逆回購操作 可在特定時點跨越稅期,、節(jié)假日和監(jiān)管考核期,，及時填補市場資金供求缺口，降 低金融機構(gòu)短期融資到期滾續(xù)的壓力,，適度減少期限錯配,，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期， 維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行,。

三是引導金融機構(gòu)資金融通行為,，優(yōu)化貨幣市場交易期限結(jié)構(gòu)。2016 年貨幣市場單日交易量一度躍升超過 4 萬億元,，是 2014 年日均交易水平的 4 倍,，90% 左右是隔夜品種，短期內(nèi)交易量迅速膨脹和交易期限超短期化蘊含的風險值得重視,。適當拉長資金供應(yīng)期限,，有利于引導商業(yè)銀行提高流動性管理水平，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結(jié)構(gòu),，防范資產(chǎn)負債期限錯配和流動性風險,。當前貨幣政策調(diào)控正處在從數(shù)量型為主向價格型為主逐步轉(zhuǎn)型過程中，一方面更加注重穩(wěn)定短期利率,、探索構(gòu)建利率走廊,，穩(wěn)定市場預(yù)期，疏通傳導機制,，另一方面也需要在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性,，與經(jīng)濟運行和金融市場變化相匹配，發(fā)揮價格調(diào)節(jié) 和引導作用,。

目前 7 天期逆回購仍是公開市場操作的主要品種,，14 天期和 28 天期逆回購 作為輔助品種在公開市場操作中相機選擇使用,，服務(wù)于調(diào)控需要和市場需求。由 于公開市場操作量受到流動性狀況,、季節(jié)性因素和市場預(yù)期等多種因素影響,，多品種搭配后操作量的增減變化會有所加大，因此衡量銀行體系流動性松緊程度應(yīng)更關(guān)注利率指標,，而非簡單觀察央行操作量,。未來，中國人民銀行將繼續(xù)密切關(guān)注流動性形勢和市場環(huán)境變化,，進一步完善公開市場操作機制,，豐富操作工具和期限品種，加強與市場溝通,，不斷提高操作的前瞻性,、針對性和有效性。

專欄 3 經(jīng)濟運行,、貨幣政策與結(jié)構(gòu)調(diào)整

當前全球經(jīng)濟尚處在深刻的再平衡調(diào)整期,。中國經(jīng)濟步入新常態(tài)，其核心是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下,，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實體經(jīng)濟的有效資金需求,，防止總需求出現(xiàn)短期過快下滑,，也要避免過度放水，推升債務(wù)和杠桿水平,，固化結(jié)構(gòu)扭曲,，其重點在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境，為結(jié)構(gòu)性改革拓展時間和空間,。根據(jù)黨中央,、國務(wù)院的部署，近年來人民銀行創(chuàng)新調(diào)控方式,，堅持穩(wěn)住宏觀政策,，加強預(yù)調(diào)微調(diào)但不搞強刺激，更加注重精準發(fā)力,，探索更有針對性地解決結(jié)構(gòu)性問題,；同時堅定不移地推動金融市場化改革，進一步完善貨 幣政策調(diào)控和宏觀審慎政策框架,，疏通傳導渠道,，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。2015年經(jīng)濟下行壓力一度加大,，股市也出現(xiàn)了較大波動,，貨幣政策適度加大了逆周期調(diào)節(jié)的力度,，適時分次下調(diào)存款準備金率和存貸款基準利率，并引導公開市場逆回購操作利率下行,，促進流動性合理充裕,，從量價兩方面保持了適宜的貨幣環(huán)境,；2016 年以來,，經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟增長和物價漲幅總體較為穩(wěn)定,，根據(jù)形勢的發(fā)展變化,，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度。針對外匯占款下降形成的流動性缺口,，考慮到準備金工具可能形成資產(chǎn)負債表效應(yīng)且信號意義較強,，受到的制約較多，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性,， 保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定,。總的來看，當前的貨幣總量和利率水平是與經(jīng)濟基本面的變化相匹配的,，貨幣政策始終注重根據(jù)形勢發(fā)展變化加強預(yù)調(diào)微調(diào),，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境。

當前我國經(jīng)濟金融已高度融入全球化,。在開放宏觀格局下,，貨幣政策還面臨著國際間資產(chǎn)價格的強對比和來自匯率的硬約束。伴隨經(jīng)濟持續(xù)較快增長,，我國居民財富尤其是住房資產(chǎn)增長較快,。據(jù)有關(guān)估算，改革開放以來我國居民金融資產(chǎn)年均增長超過20%,，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右,。從國際上看，存量財富快速增長對經(jīng)濟運行會產(chǎn)生較大影響,，經(jīng)濟與房地產(chǎn)的關(guān)系更為緊密,。如 1990 年代后的美國，貨幣指標與其經(jīng)濟增速的相關(guān)性明顯減弱,，但居民資產(chǎn)和GDP 增速的關(guān)系變得更為密切,，經(jīng)濟主體可以方便地進行抵押融資，從而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動性,，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)在一起,，房地 產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素。前一段時間國內(nèi)部分城市房地產(chǎn)價格上漲較快,，人民幣匯率受美元指數(shù)持續(xù)走強影響出現(xiàn)小幅貶值,，各方面對房地產(chǎn)和匯率問題比較關(guān)心,，市場上甚至一度出現(xiàn)了關(guān)于應(yīng)該“棄匯率、穩(wěn)房價”還是“棄房價,、穩(wěn)匯率”的討論,。“棄房價,、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣,，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率,，這會導致危機式的被動去杠桿,，代價很大，過程比較痛苦,，匯率實際上也很難穩(wěn)?。弧皸墔R率,、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價,，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累,，導 致調(diào)整的時間更長,、代價更大。展望未來,，中國經(jīng)濟仍有條件保持平穩(wěn)較快增長,。 上述觀點夸大了各自領(lǐng)域的風險，而且也都不是好的做法,。就貨幣政策而言,，關(guān)鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩(wěn)定中的作用,。更為重要的是,，要通過推進結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革，進一步增強市場信心和經(jīng)濟的內(nèi)生活力,，促進經(jīng)濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,，并擴展金融資源有效配置的空間。

近年來我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革逐步深化,，不斷取得進展,，經(jīng)濟增長更加平衡，質(zhì)量和效益進一步提高,，下一階段可繼續(xù)做好主動調(diào)結(jié)構(gòu),、主動去杠桿、主動防泡沫等方面的工作。主動調(diào)結(jié)構(gòu)的核心是健全社會保障體制,，深入推進創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略,，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，把擴消費與“補短板”結(jié)合起來,，破除抑制服務(wù)業(yè) 發(fā)展的體制機制問題,，放松市場準入和價格管制，激發(fā)增長活力,，補充短板行業(yè)的有效供給,，釋放居民的消費潛力。主動去杠桿需要系統(tǒng)性設(shè)計去杠桿方案,，主動作為,，逐步穩(wěn)定和降低社會整體債務(wù)水平,，防范經(jīng)濟金融系統(tǒng)性風險,。市場化債轉(zhuǎn)股是主動去杠桿的重要途徑，可發(fā)揮好銀行在金融體系中的重要作用,，把債 轉(zhuǎn)股與金融業(yè)綜合經(jīng)營,、建設(shè)多層次資本市場,、國企改革等有機結(jié)合起來，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革步伐,。隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民財富的增長,，資產(chǎn)價格對國民經(jīng)濟的 影響也逐步增大,。應(yīng)進一步做好房地產(chǎn)市場調(diào)控的頂層設(shè)計,，從供給端改革城鎮(zhèn) 化土地政策,，完善財稅制度,，解決抑制新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的體制機制問題,，保持房地產(chǎn)市場的持續(xù)健康發(fā)展,。