原標(biāo)題：俠客島：“股災(zāi)4.0”的輿論壓力下 劉士余的艱難時刻

本欄目由俠客島與《中國經(jīng)濟(jì)周刊》聯(lián)合出品

4月以來，股指下跌,，諸多個股跌至2015年股災(zāi)以來的新低,。

6月2日晚間，證監(jiān)會宣布IPO企業(yè)家數(shù)降至4家,，合計募集資金15億元,，這是年內(nèi)最低點。前一周,，證監(jiān)會核發(fā)的IPO數(shù)量是7家企業(yè),。此前數(shù)月，IPO的節(jié)奏是每周10家,。

在市場對IPO提速導(dǎo)致“股災(zāi)4.0”的輿論壓力下,，IPO放緩。此外,，從嚴(yán)控并購重組,、高送轉(zhuǎn)到限制減持,，證監(jiān)會主席劉士余上任一年多來推行的多項新政遭受全面質(zhì)疑。

一片怒懟聲中,，劉士余面臨著上任以來最大的輿論危機(jī),，也迎來其監(jiān)管新政的艱難時刻。

怒懟

2016年2月19日,，劉士余臨危受命,，出掌證監(jiān)會。此后一年中,，上證指數(shù)從2600多點,，一路溫和上漲至3300點。上任伊始,，劉士余就明確拋出“全面監(jiān)管,、依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管”的監(jiān)管理念,，一年多的時間里,，全面趨嚴(yán)漸成其鮮明的監(jiān)管風(fēng)格，為其收獲點贊無數(shù),。

去年12月3日,，劉士余脫稿演講，猛烈抨擊險資舉牌是“妖精,、野蠻人”,。此后，他又在多個公開場合,，以迥異于官場慣常風(fēng)格談及忽悠式重組,、高送轉(zhuǎn)與大股東減持等市場亂象，其犀利的風(fēng)格大快人心,。

然而,，風(fēng)向卻在今年4月中旬突然逆轉(zhuǎn)。原因無他,，大盤下跌,。

不光是劉士余，1992年證監(jiān)會誕生以后,，證監(jiān)會主席一直就是坐在火藥桶上的那個人,，從首任掌門人劉鴻儒到“熔斷”后黯然下課的肖鋼，頭頂始終高懸著大盤指數(shù)這一“達(dá)摩克利斯之劍”,。

在牛短熊長的A股市場，每一次熊市都讓證監(jiān)會主席成為眾矢之的,，被罵得體無完膚,。新一屆證監(jiān)會主席往往是在上一屆主席任內(nèi)的熊市中接手,。

劉士余的不同之處在于，承受疾風(fēng)暴雨時,，上證指數(shù)的漲幅,，自其上任以來，依然接近18%,。

既然如此,，證監(jiān)會主席挨罵的真正原因還得歸根于我國股市“政策市”與“散戶市”的雙重特征。

現(xiàn)行制度下,，證監(jiān)會大包大攬,。在IPO環(huán)節(jié)，哪家公司有資格上市,，何時上市,、定價多高，募投項目是否具有盈利前景,，全部要由發(fā)審委來審定,。一句話，一家公司能否鯉魚躍龍門,，全看證監(jiān)會,。在并購重組、定向增發(fā)與退市等所有環(huán)節(jié),，也是證監(jiān)會說了算,。

一位剛上發(fā)審會不久的擬上市公司董秘告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》說，“你別看這些企業(yè)家見多識廣,，但是到了發(fā)審會現(xiàn)場,，沒有人不緊張，有些人嚇得話都說不出來”,。他就曾聽說某公司董事長在IPO無望后直接癱軟在發(fā)審會現(xiàn)場,，只能由人抬著出去。

與此同時,，這位董秘也坦言,，發(fā)審委員的專業(yè)能力都很強(qiáng)，身后還有龐大的智庫資源支持,，通過發(fā)審會也就是經(jīng)過了最嚴(yán)格的審核,。

要命的是，我國一直是散戶為主的市場結(jié)構(gòu),，其投資專業(yè)能力并不強(qiáng),。莊家們“夜雨剪春韭”怡然自樂，散戶們則往往“新炊間黃粱”空自歡喜,。對廣大散戶來說,，沒有其他權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)的信用評級,，證監(jiān)會的嚴(yán)格審核就是為上市公司的投資價值背書，也只能高度依賴證監(jiān)會的審核,。

一旦上市公司造假,、業(yè)績變臉、股價下滑,，散戶們自然就要找監(jiān)管部門討說法,，也就倒逼證監(jiān)會兩眼緊緊盯著股市漲跌，隨時準(zhǔn)備應(yīng)股民訴求,，撲火救市,。被股指綁架的證監(jiān)會主席也就始終未能擺脫第二任證監(jiān)會主席周道炯所自稱的“救火隊員”角色。

市場

IPO提速被視為罪魁禍?zhǔn)?，也是此次多方人士怒懟劉士余的直接原因,。隨著IPO步伐放緩，減持新規(guī)出臺,，市場兩大失血點暫時被堵上,，大盤立即報之以李，向上反彈,，輿論也不乏對劉士余開明態(tài)度的贊揚之聲,。

然而，若是在輿論裹挾下,，證監(jiān)會果真再次踩下IPO常態(tài)化,、市場化的剎車，這將是中國資本市場的倒退,。在過去27年里,，曾經(jīng)有過9次IPO暫停，卻沒有哪一次能夠讓股市由熊轉(zhuǎn)牛,。

多年來,，市場化、國際化,、法治化一直是A股發(fā)展的目標(biāo),。可惜,，直至今日,，作為全球第二大資本市場，A股數(shù)次沖擊MSCI（明晟指數(shù)）未果,，沒能拿到國際通行證,，恐怕最關(guān)鍵的原因還是A股市場化程度不夠。暫停IPO就是我國股市政策市最鮮明的表征之一,。

市場化改革最重要的關(guān)口就是IPO市場化,，也是最難啃的硬骨頭,。

殷鑒不遠(yuǎn),。2009年,，A股市場第一次嘗試IPO市場化改革，IPO節(jié)奏市場化,、IPO定價市場化,，新股上市首日也沒有漲跌幅限制。結(jié)果,，“新股不敗”的神話破滅,。然而，三年后的2012年10月中旬,，上證綜指跌破2000點,，證監(jiān)會按下IPO“暫停鍵”，本輪改革戛然而止,。時任證監(jiān)會主席也于數(shù)月后調(diào)任山東,，他曾提出的“IPO不審行不行？”這個問題至今沒有明確答案,。

2014年,，IPO重啟，但行政管制變本加厲,，累積下來的擬上市公司就成為懸著A股上游的巨大“堰塞湖”,。

這一次，證監(jiān)會雖然尚談不上市場化改革,，但是再次試圖開啟IPO常態(tài)化之路,，加速放行。這已經(jīng)對市場利益格局造成諸多沖擊,。

首當(dāng)其沖的是殼資源直線降溫,。在A股，一家公司哪怕連年虧損,，它的殼卻價值數(shù)十億元,。而且，上市公司業(yè)績越爛被重組可能性就越大,，股價被爆炒也就越頻繁,，不少投資者熱衷于追捧此類概念?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》曾報道,，某地方政府的文件明確稱，旗下的殼資源越早出手賣價越高,。事實上,，這家殼資源股今年一度股價暴跌近半,。上周，IPO放緩后,，其股價卻連續(xù)拉出兩個漲停,！

其次是創(chuàng)業(yè)板虛高的估值快速降溫。供給加大之后,，創(chuàng)業(yè)板以往動輒百倍的估值已不多見,，平均市盈率也從50倍以上逐步下滑至30倍左右。這是A股去泡沫的應(yīng)有之義,。

A股殼資源游戲玩不下去,，估值體系也要重來，不少的大鱷可能就困死在沙灘上了,。

本位

IPO回歸常態(tài),，讓劉士余承受著越來越大的壓力?；貧w監(jiān)管本位,，則是劉士余的既定選擇。

歷經(jīng)27年的發(fā)展,，A股沉疴已久,。劉士余說，“我到證監(jiān)會工作后,，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象,，也感到很震驚?！?/p>

矯枉必須過正,。劉士余施以猛藥。2016年,，證監(jiān)會行政處罰決定數(shù)量和罰沒金額創(chuàng)歷史新高,。2017年第一季度，其行政處罰罰沒款金額就超過2016年全年,。

“為政不難,，不得罪于巨室?！鄙先我荒甓?，劉士余卻幾乎將可以開罪的各方勢力得罪了個遍，既存利益格局備受沖擊,。在這個高度敏感的“政策市”里,，劉士余每一次放狠話，都讓相關(guān)概念股一瀉千里，有人罵娘也不奇怪,。

痛批個別險資后的第一個交易日,，險資舉牌概念股應(yīng)聲下滑，數(shù)百只股跌停,，不少個股更是慘不忍睹,，下跌幅度超過30%。各路險資雖則動輒上萬億的資產(chǎn)規(guī)模,，此時也不得不屏聲斂手,。

今年4月8日，劉士余放話：有的上市公司上市后大幅減持,，空倉走人，有的上市公司用高送轉(zhuǎn)來助長股價投機(jī),，“吃相很難看”,，要“秋天算賬”。4月10日,，高送轉(zhuǎn)概念股大面積跌停,，多家公司紛紛公告縮減高送轉(zhuǎn)比例。

同一天,，劉士余還表示,，“一些‘忽悠式’‘跟風(fēng)式’重組已成市場頑疾?！边@也是近期監(jiān)管重點關(guān)注的對象,，揪出了不少大案。

不過,，嚴(yán)控重組并購,，特別是基本禁止跨界并購，也有吐槽之聲,。一家上市公司董事長不久前曾對經(jīng)濟(jì)ke說,，監(jiān)管層鼓勵產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購，但是,，其所在的行業(yè)處于下滑期,，向上下游并購反而會加重負(fù)擔(dān)，但跨界并購又不太可能,，公司空有想法卻只能窩在現(xiàn)有主業(yè)里,。

對于操縱市場的各路莊家，證監(jiān)會頻頻出手,，34.7億元的“史上最大罰單”震驚整個市場,。

打鐵還需自身硬。前發(fā)審委員馮小樹被罰沒近5億元也顯示監(jiān)管層清理門戶的決心。此外,，證監(jiān)會還破天荒地先后組織針對券商,、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的專項執(zhí)法行動,，促使后者回歸看門人角色,。

重拳出擊各種亂象，是為了以治標(biāo)為治本贏得時間,。有專家評論稱,，這一年多來是證監(jiān)會出臺政策制度最多、最密集的一年,。

最近,、最猛、最得罪人的制度無疑是減持新規(guī),。5月27日,，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》,，上交所及深交所也發(fā)布了實施細(xì)則,，進(jìn)一步規(guī)范覆蓋對象，減持方式,、減持?jǐn)?shù)量,、減持頻率及信披等。

這對那些在Pre-IPO階段就已潛伏的各路利益無疑是打了一悶棍,。要知道,，2015年A股市場從狂飆突進(jìn)到斷崖式下跌。在此期間,，上市公司大股東減持規(guī)模高達(dá)5000億元,。即使在市場亟須休養(yǎng)生息的2016年，減持規(guī)模仍約3600億元,。瘋狂減持堪稱股災(zāi)元兇,。

減持新規(guī)一出，難怪就連此前公開批評劉士余的韓志國教授也發(fā)微博稱,，力度最大的減持新規(guī)出臺了,，漏洞堵的比較嚴(yán)密，治標(biāo)的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成,，治本還需要進(jìn)一步努力,！

開弓沒有回頭箭。尚福林曾用這句話勉勵自己干成了股權(quán)分置改革,。如果A股市場化改革得以突破,，證監(jiān)會就可以像全球其他資本市場監(jiān)管層一樣，不需要天天為股指的波動而操心，真正回歸其監(jiān)管本位,。惟其如此,，中國股市才能真正鳳凰涅槃，走出大牛市,！

文/若溪

來源：俠客島