原標(biāo)題：俠客島：“股災(zāi)4.0”的輿論壓力下 劉士余的艱難時(shí)刻

本欄目由俠客島與《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》聯(lián)合出品

4月以來(lái),，股指下跌，諸多個(gè)股跌至2015年股災(zāi)以來(lái)的新低,。

6月2日晚間,，證監(jiān)會(huì)宣布IPO企業(yè)家數(shù)降至4家，合計(jì)募集資金15億元,，這是年內(nèi)最低點(diǎn),。前一周，證監(jiān)會(huì)核發(fā)的IPO數(shù)量是7家企業(yè),。此前數(shù)月,，IPO的節(jié)奏是每周10家。

在市場(chǎng)對(duì)IPO提速導(dǎo)致“股災(zāi)4.0”的輿論壓力下,，IPO放緩,。此外，從嚴(yán)控并購(gòu)重組、高送轉(zhuǎn)到限制減持,，證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任一年多來(lái)推行的多項(xiàng)新政遭受全面質(zhì)疑,。

一片怒懟聲中，劉士余面臨著上任以來(lái)最大的輿論危機(jī),，也迎來(lái)其監(jiān)管新政的艱難時(shí)刻,。

怒懟

2016年2月19日，劉士余臨危受命,，出掌證監(jiān)會(huì),。此后一年中，上證指數(shù)從2600多點(diǎn),，一路溫和上漲至3300點(diǎn),。上任伊始，劉士余就明確拋出“全面監(jiān)管,、依法監(jiān)管,、從嚴(yán)監(jiān)管”的監(jiān)管理念，一年多的時(shí)間里,，全面趨嚴(yán)漸成其鮮明的監(jiān)管風(fēng)格,，為其收獲點(diǎn)贊無(wú)數(shù)。

去年12月3日,，劉士余脫稿演講,，猛烈抨擊險(xiǎn)資舉牌是“妖精、野蠻人”,。此后,，他又在多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合，以迥異于官場(chǎng)慣常風(fēng)格談及忽悠式重組,、高送轉(zhuǎn)與大股東減持等市場(chǎng)亂象,，其犀利的風(fēng)格大快人心。

然而,，風(fēng)向卻在今年4月中旬突然逆轉(zhuǎn),。原因無(wú)他，大盤下跌,。

不光是劉士余,，1992年證監(jiān)會(huì)誕生以后，證監(jiān)會(huì)主席一直就是坐在火藥桶上的那個(gè)人,，從首任掌門人劉鴻儒到“熔斷”后黯然下課的肖鋼,，頭頂始終高懸著大盤指數(shù)這一“達(dá)摩克利斯之劍”。

在牛短熊長(zhǎng)的A股市場(chǎng),，每一次熊市都讓證監(jiān)會(huì)主席成為眾矢之的,，被罵得體無(wú)完膚,。新一屆證監(jiān)會(huì)主席往往是在上一屆主席任內(nèi)的熊市中接手。

劉士余的不同之處在于,，承受疾風(fēng)暴雨時(shí),，上證指數(shù)的漲幅，自其上任以來(lái),，依然接近18%,。

既然如此，證監(jiān)會(huì)主席挨罵的真正原因還得歸根于我國(guó)股市“政策市”與“散戶市”的雙重特征,。

現(xiàn)行制度下,，證監(jiān)會(huì)大包大攬。在IPO環(huán)節(jié),，哪家公司有資格上市,，何時(shí)上市、定價(jià)多高,，募投項(xiàng)目是否具有盈利前景,，全部要由發(fā)審委來(lái)審定。一句話,，一家公司能否鯉魚(yú)躍龍門,，全看證監(jiān)會(huì)。在并購(gòu)重組,、定向增發(fā)與退市等所有環(huán)節(jié),，也是證監(jiān)會(huì)說(shuō)了算。

一位剛上發(fā)審會(huì)不久的擬上市公司董秘告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》說(shuō),，“你別看這些企業(yè)家見(jiàn)多識(shí)廣,，但是到了發(fā)審會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，沒(méi)有人不緊張,，有些人嚇得話都說(shuō)不出來(lái)”,。他就曾聽(tīng)說(shuō)某公司董事長(zhǎng)在IPO無(wú)望后直接癱軟在發(fā)審會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，只能由人抬著出去,。

與此同時(shí)，這位董秘也坦言,，發(fā)審委員的專業(yè)能力都很強(qiáng),，身后還有龐大的智庫(kù)資源支持，通過(guò)發(fā)審會(huì)也就是經(jīng)過(guò)了最嚴(yán)格的審核,。

要命的是,，我國(guó)一直是散戶為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，其投資專業(yè)能力并不強(qiáng),。莊家們“夜雨剪春韭”怡然自樂(lè),，散戶們則往往“新炊間黃粱”空自歡喜,。對(duì)廣大散戶來(lái)說(shuō)，沒(méi)有其他權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),，證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審核就是為上市公司的投資價(jià)值背書(shū),，也只能高度依賴證監(jiān)會(huì)的審核。

一旦上市公司造假,、業(yè)績(jī)變臉,、股價(jià)下滑，散戶們自然就要找監(jiān)管部門討說(shuō)法,，也就倒逼證監(jiān)會(huì)兩眼緊緊盯著股市漲跌,，隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)股民訴求，撲火救市,。被股指綁架的證監(jiān)會(huì)主席也就始終未能擺脫第二任證監(jiān)會(huì)主席周道炯所自稱的“救火隊(duì)員”角色,。

市場(chǎng)

IPO提速被視為罪魁禍?zhǔn)祝彩谴舜味喾饺耸颗瓚粍⑹坑嗟闹苯釉?。隨著IPO步伐放緩,，減持新規(guī)出臺(tái)，市場(chǎng)兩大失血點(diǎn)暫時(shí)被堵上,，大盤立即報(bào)之以李,，向上反彈，輿論也不乏對(duì)劉士余開(kāi)明態(tài)度的贊揚(yáng)之聲,。

然而,，若是在輿論裹挾下，證監(jiān)會(huì)果真再次踩下IPO常態(tài)化,、市場(chǎng)化的剎車,，這將是中國(guó)資本市場(chǎng)的倒退。在過(guò)去27年里,，曾經(jīng)有過(guò)9次IPO暫停,，卻沒(méi)有哪一次能夠讓股市由熊轉(zhuǎn)牛。

多年來(lái),，市場(chǎng)化,、國(guó)際化、法治化一直是A股發(fā)展的目標(biāo),?？上В敝两袢?，作為全球第二大資本市場(chǎng),，A股數(shù)次沖擊MSCI（明晟指數(shù)）未果，沒(méi)能拿到國(guó)際通行證,，恐怕最關(guān)鍵的原因還是A股市場(chǎng)化程度不夠,。暫停IPO就是我國(guó)股市政策市最鮮明的表征之一,。

市場(chǎng)化改革最重要的關(guān)口就是IPO市場(chǎng)化，也是最難啃的硬骨頭,。

殷鑒不遠(yuǎn),。2009年，A股市場(chǎng)第一次嘗試IPO市場(chǎng)化改革,，IPO節(jié)奏市場(chǎng)化,、IPO定價(jià)市場(chǎng)化，新股上市首日也沒(méi)有漲跌幅限制,。結(jié)果,，“新股不敗”的神話破滅。然而,，三年后的2012年10月中旬,，上證綜指跌破2000點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)按下IPO“暫停鍵”,，本輪改革戛然而止,。時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席也于數(shù)月后調(diào)任山東，他曾提出的“IPO不審行不行,？”這個(gè)問(wèn)題至今沒(méi)有明確答案,。

2014年，IPO重啟,，但行政管制變本加厲,，累積下來(lái)的擬上市公司就成為懸著A股上游的巨大“堰塞湖”。

這一次,，證監(jiān)會(huì)雖然尚談不上市場(chǎng)化改革,，但是再次試圖開(kāi)啟IPO常態(tài)化之路，加速放行,。這已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)利益格局造成諸多沖擊,。

首當(dāng)其沖的是殼資源直線降溫。在A股,，一家公司哪怕連年虧損,，它的殼卻價(jià)值數(shù)十億元。而且,，上市公司業(yè)績(jī)?cè)綘€被重組可能性就越大,，股價(jià)被爆炒也就越頻繁，不少投資者熱衷于追捧此類概念,。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》曾報(bào)道,，某地方政府的文件明確稱,，旗下的殼資源越早出手賣價(jià)越高,。事實(shí)上，這家殼資源股今年一度股價(jià)暴跌近半,。上周,，IPO放緩后，其股價(jià)卻連續(xù)拉出兩個(gè)漲停,！

其次是創(chuàng)業(yè)板虛高的估值快速降溫,。供給加大之后，創(chuàng)業(yè)板以往動(dòng)輒百倍的估值已不多見(jiàn),，平均市盈率也從50倍以上逐步下滑至30倍左右,。這是A股去泡沫的應(yīng)有之義。

A股殼資源游戲玩不下去,，估值體系也要重來(lái),，不少的大鱷可能就困死在沙灘上了。

本位

IPO回歸常態(tài),，讓劉士余承受著越來(lái)越大的壓力,。回歸監(jiān)管本位,，則是劉士余的既定選擇,。

歷經(jīng)27年的發(fā)展，A股沉疴已久,。劉士余說(shuō),，“我到證監(jiān)會(huì)工作后，花了較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)了解資本市場(chǎng)的各種亂象,，也感到很震驚,。”

矯枉必須過(guò)正,。劉士余施以猛藥,。2016年，證監(jiān)會(huì)行政處罰決定數(shù)量和罰沒(méi)金額創(chuàng)歷史新高,。2017年第一季度,，其行政處罰罰沒(méi)款金額就超過(guò)2016年全年。

“為政不難,，不得罪于巨室,。”上任一年多,，劉士余卻幾乎將可以開(kāi)罪的各方勢(shì)力得罪了個(gè)遍,，既存利益格局備受沖擊。在這個(gè)高度敏感的“政策市”里,，劉士余每一次放狠話,，都讓相關(guān)概念股一瀉千里,，有人罵娘也不奇怪。

痛批個(gè)別險(xiǎn)資后的第一個(gè)交易日,，險(xiǎn)資舉牌概念股應(yīng)聲下滑,，數(shù)百只股跌停，不少個(gè)股更是慘不忍睹,，下跌幅度超過(guò)30%,。各路險(xiǎn)資雖則動(dòng)輒上萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模，此時(shí)也不得不屏聲斂手,。

今年4月8日,，劉士余放話：有的上市公司上市后大幅減持，空倉(cāng)走人,，有的上市公司用高送轉(zhuǎn)來(lái)助長(zhǎng)股價(jià)投機(jī),，“吃相很難看”，要“秋天算賬”,。4月10日,，高送轉(zhuǎn)概念股大面積跌停，多家公司紛紛公告縮減高送轉(zhuǎn)比例,。

同一天,，劉士余還表示，“一些‘忽悠式’‘跟風(fēng)式’重組已成市場(chǎng)頑疾,?！边@也是近期監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，揪出了不少大案,。

不過(guò),，嚴(yán)控重組并購(gòu)，特別是基本禁止跨界并購(gòu),，也有吐槽之聲,。一家上市公司董事長(zhǎng)不久前曾對(duì)經(jīng)濟(jì)ke說(shuō)，監(jiān)管層鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu),，但是,，其所在的行業(yè)處于下滑期，向上下游并購(gòu)反而會(huì)加重負(fù)擔(dān),，但跨界并購(gòu)又不太可能,，公司空有想法卻只能窩在現(xiàn)有主業(yè)里。

對(duì)于操縱市場(chǎng)的各路莊家,，證監(jiān)會(huì)頻頻出手,，34.7億元的“史上最大罰單”震驚整個(gè)市場(chǎng)。

打鐵還需自身硬。前發(fā)審委員馮小樹(shù)被罰沒(méi)近5億元也顯示監(jiān)管層清理門戶的決心,。此外,，證監(jiān)會(huì)還破天荒地先后組織針對(duì)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，促使后者回歸看門人角色,。

重拳出擊各種亂象,，是為了以治標(biāo)為治本贏得時(shí)間。有專家評(píng)論稱,，這一年多來(lái)是證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策制度最多,、最密集的一年。

最近,、最猛,、最得罪人的制度無(wú)疑是減持新規(guī)。5月27日,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所及深交所也發(fā)布了實(shí)施細(xì)則,，進(jìn)一步規(guī)范覆蓋對(duì)象,，減持方式、減持?jǐn)?shù)量,、減持頻率及信披等,。

這對(duì)那些在Pre-IPO階段就已潛伏的各路利益無(wú)疑是打了一悶棍。要知道,，2015年A股市場(chǎng)從狂飆突進(jìn)到斷崖式下跌,。在此期間，上市公司大股東減持規(guī)模高達(dá)5000億元,。即使在市場(chǎng)亟須休養(yǎng)生息的2016年,，減持規(guī)模仍約3600億元。瘋狂減持堪稱股災(zāi)元兇,。

減持新規(guī)一出,，難怪就連此前公開(kāi)批評(píng)劉士余的韓志國(guó)教授也發(fā)微博稱，力度最大的減持新規(guī)出臺(tái)了,，漏洞堵的比較嚴(yán)密,，治標(biāo)的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，治本還需要進(jìn)一步努力,！

開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭,。尚福林曾用這句話勉勵(lì)自己干成了股權(quán)分置改革。如果A股市場(chǎng)化改革得以突破，證監(jiān)會(huì)就可以像全球其他資本市場(chǎng)監(jiān)管層一樣,，不需要天天為股指的波動(dòng)而操心,，真正回歸其監(jiān)管本位。惟其如此,，中國(guó)股市才能真正鳳凰涅槃,，走出大牛市！

文/若溪

來(lái)源：俠客島