新三板一路高歌猛進。截至2016年12月19日,，新三板掛牌總數(shù)量剛好達到10000家,，比年初5129家新增長了近5000家，繼2015年新增3557家后,，新三板新增掛牌再創(chuàng)新高,。

2013年12月13日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》以來，新三板的市場制度體系已基本形成,。過去三年,、特別是2016年，新三板市場企業(yè)的數(shù)量突飛猛進,，已超過萬家,，成為全球企業(yè)最多的資本市場。新三板萬家是個里程碑,，標志著新三板三年擴容取得階段性成功,，從此也開始進入“二次創(chuàng)業(yè)”時代。

成績屬于過去,。那么,，已逾萬家的新三板還面臨著怎樣的挑戰(zhàn)，未來新三板將何去何從,？

實際上,，2016年新三板市場行情走勢不佳,。2016年1-2月，新三板成指和做市指數(shù)震蕩下降,，3-4月短暫回暖后，5-8月延續(xù)了年初震蕩下降的走勢,，直至9月初才逐漸變得平穩(wěn),。截至目前，新三板市場指數(shù)比2016年初出現(xiàn)了約20%的下跌,。

如果對比A股市場2016年全年表現(xiàn),，4月之前新三板成指和做市指數(shù)表現(xiàn)明顯好于A股市場，4月之后表現(xiàn)明顯遜于A股市場,。2016年新三板與A股市場行情的差距在拉大,，相關(guān)性在減弱。

掛牌企業(yè)股票發(fā)行,、交易與其他融資的融資需求隨之成倍擴張,。與此同時，作為資金供給端的投資改善嚴重滯后,。交易,、定增等投資行為不但沒有提高，有的重要指標還出現(xiàn)了下降,。從單個企業(yè)平均情況而言,，情況惡化程度就更甚了。新增投資的觀望情緒濃厚,，先前投資面臨到期退出挑戰(zhàn),。只有融資需求、沒有投資供給的失衡狀況,，是新三板市場面臨的最大挑戰(zhàn),。

如果用一個詞來概括當前的新三板市場結(jié)構(gòu)的特點，可能“分化”最為恰當,。類注冊制的市場,，有著非常大的包容性。新三板企業(yè)數(shù)量眾多,，所處行業(yè),、規(guī)模、階段,、成長性,、技術(shù)等分化非常嚴重。新三板投資機構(gòu)從資金實力和專業(yè)水平方面也是千差萬別,。除了正規(guī)證券公司,、律所,、會計師事務(wù)所，眾多的新三板中介機構(gòu)良莠不齊,，甚至魚龍混雜,。這么大體量的新三板市場，分化的范圍很廣,、程度很深,。

自新一屆證監(jiān)會主席履新以來，全面嚴格的監(jiān)管規(guī)范了市場,，階段性完成了新三板的監(jiān)管制度的升級,。掛牌企業(yè)門檻提高，退市制度推進,，新三板企業(yè)從數(shù)量擴大升級為質(zhì)量提高,。掛牌企業(yè)，特別是創(chuàng)新層企業(yè)等的要求不斷提高,。與此同時,，具有創(chuàng)新性的制度政策并沒有充分落實體現(xiàn)。創(chuàng)新性政策主要是分層和私募做市,。隨著新三板定位的明晰,，監(jiān)管制度完善，預(yù)計2017年上半年新三板將出臺大宗盤后轉(zhuǎn)讓制度,，下半年在降低投資者資金門檻,、引入公募基金、新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板試點等方面會有重大突破,。

自上而下來看,，資本制度政策可能正在步入新的發(fā)展階段。一方面,，黨中央國務(wù)院對多層次資本市場完善升級高度重視,，一系列制度安排呼之欲出；另一方面,，近一階段以來監(jiān)管部門全面嚴格的監(jiān)管規(guī)范了市場,，階段性完成了監(jiān)管制度的升級。這些都為后續(xù)的制度升級創(chuàng)新打下了很好的基礎(chǔ),。

展望未來三年,，新三板也將步入全面升級階段：

其一，新三板掛牌,，將從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴容,，過渡到更加注重質(zhì)量提高。一方面,，隨著門檻提高,，未來新增掛牌企業(yè)的數(shù)量將會下降,，2016年有可能會是新三板新增掛牌最多的一年；另一方面,，隨著退市制度推出實施,，部分相對較差企業(yè)會逐漸淘汰。新三板企業(yè)流轉(zhuǎn)加速,、優(yōu)勝劣汰,，結(jié)果是整個市場質(zhì)量的提高。與之相對應(yīng),，新三板參與者千差萬別、參差不齊的狀況也有望改善,。

其二,，新三板交易，將從融資需求端擴容,，過渡到投資供給端擴容,。不斷增多的融資需求，如果沒有與之匹配的投資供給,，交易就難以達成,，成交價格也會大幅低估。在現(xiàn)有制度政策發(fā)展的趨勢下,，從供給側(cè)入手,，升級創(chuàng)新交易制度，大力引入合格投資者,，活躍市場,，可以也可能是未來新三板發(fā)展的重要任務(wù)。

其三,，新三板制度,，將從制度規(guī)范，過渡到制度創(chuàng)新,。未來在完善新三板交易制度,、規(guī)范參與主體行為的同時，更重視以制度創(chuàng)新為突破口推動資本體系完善,，也應(yīng)當成為未來制度建設(shè)的重點,。另外，還可以更多借助市場力量,，鼓勵有實力的新三板參與機構(gòu)不斷創(chuàng)新,。比如，從多層次,、多角度,、多指標對新三板企業(yè)進行篩選,、分類、評級,，推出各類指數(shù)與量化基金產(chǎn)品等,。

總而言之，新三板未來具有廣闊的想象空間,，從周期來看,，新三板“一次創(chuàng)業(yè)”周期中的冬天正在過去，未來“二次創(chuàng)業(yè)”階段的春天正在來臨,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】付立春,，清華大學(xué)博士后，東北證券新三板研究中心總監(jiān),。國務(wù)院發(fā)展研究中心,、全國股轉(zhuǎn)公司課題組成員，北京市經(jīng)濟與社會發(fā)展研究所課題組顧問,。