3.實體經(jīng)濟雖從底部回暖,，經(jīng)濟仍有下行壓力

2016年實體經(jīng)濟從底部回暖,，工業(yè)企業(yè)利潤增幅回升,，主要依靠供給側(cè)改革預(yù)期推動PPI從底部回升,，房地產(chǎn)市場回暖帶動的房地產(chǎn)投資增速回升，以及財政支持基建投資保持20%左右增速三個方面產(chǎn)生的推動力,。目前固定資產(chǎn)投資增速存在下行壓力,，尚未出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資周期性回升的苗頭,。民間固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落,，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能放緩繼續(xù)。后續(xù)基建投資繼續(xù)保持20%以上增速的可持續(xù)性存疑,。以遼寧為代表的局部地區(qū)的經(jīng)濟增長崩塌未見好轉(zhuǎn)后,。1-11月遼寧工業(yè)增加值負增長15.7%，降幅比1-8月份擴大1.8個百分點,；1-11月累計,，遼寧固定資產(chǎn)投資累計增幅同比下降63.6%,，降幅比1-2月份擴大41.9個百分點。

4.房地產(chǎn)市場超預(yù)期發(fā)展產(chǎn)生的潛在風險

2016年房地產(chǎn)市場超預(yù)期發(fā)展對穩(wěn)定經(jīng)濟增長發(fā)揮了積極作用,，但其負面影響在2017年需要關(guān)注,。（1）信貸資金過多流向居民按揭貸款，居民部門加杠桿,，資金脫實向虛嚴重,，不應(yīng)一味依賴房地產(chǎn)支撐經(jīng)濟增速，導致中國走上類似日本和美國的房地產(chǎn)泡沫之路,。2016年4月到8月,，新增居民戶中長期貸款每個月都高于新增非金融企業(yè)及機關(guān)團體中長期貸款，到2016年6月份以后,，年度累計新增居民戶中長期貸款占中長期貸款的比重首次超過50%,，這是有史以來的一個新現(xiàn)象。房貸快速增長,，居民債務(wù)率和杠桿率也快速攀升,，居民部門債務(wù)率（居民部門存量債務(wù)/GDP）從2015年的17.1%上升至今年上半年的40%，存量房貸占GDP比重從2011年的15%升至今年上半年的24%,。盡管杠桿率和債務(wù)率仍明顯低于2007年“次貸”危機前美國的水平,，也低于20世紀90年代樓市頂峰時日本的水平，但在發(fā)展中國家中已處于中高水平,。（2）房地產(chǎn)市場調(diào)控對投資和銀行盈利指標會產(chǎn)生負面影響,。2016年3季度，隨著新的因城而異的調(diào)控政策出臺,，房地產(chǎn)市場總體處于回落態(tài)勢,。2016年10月份，部分城市采取了更嚴的房地產(chǎn)調(diào)控措施,，商品房銷售面臨放緩,，土地成交面積較低最終將拖累房屋新開工，房地產(chǎn)投資也可能會相應(yīng)下行,。2016年中國的銀行體系不良貸款有所上升,，2016年6月底商業(yè)銀行不良貸款1.437萬億元，比去年同期增加31%,。雖然目前商業(yè)銀行不良貸款比例只有1.75%,，但是對于不良貸款規(guī)模和不良貸款比例雙雙升高的趨勢需要保持警惕。

5.資本外流壓力和人民幣貶值預(yù)期可能上升

四季度和2017年的資金流出壓力和人民幣貶值預(yù)期均可能上升,。（1）美國經(jīng)濟增長預(yù)期好于其他發(fā)達經(jīng)濟體,，美國新總統(tǒng)計劃推出的保守主義擴張性經(jīng)濟政策傾向于推升通脹預(yù)期，美聯(lián)儲進入緩慢加息進程的概率上升,。（2）2014年下半年以來,，我國外匯儲備持續(xù)大幅下降,。今年1-11月份，外匯儲備累計減少2787.6億美元,，11月末外匯儲備余額為3.05萬億美元,。（3）人民幣加入SDR后，人民幣對美元匯率加速貶值,，截至2016年12月29日,，已突破6.95元/美元。明年IMF對人民幣匯率管制措施將進行更嚴格的評估,，給目前的人民幣資本管制增加難度,。

2017年經(jīng)濟形勢預(yù)測

1.經(jīng)濟增速略有回落

綜合前述分析，當前國內(nèi)外市場需求總體仍然偏弱,，2016年形成的弱平衡格局很容易被打破,。民間投資增速下滑，基建和房地產(chǎn)投資也有下行壓力,。工業(yè)經(jīng)濟運行仍然面臨較大的下行壓力,，部分地區(qū)和行業(yè)的持續(xù)下滑現(xiàn)象尤其需要我們保持高度警惕。供給側(cè)改革的重點任務(wù)“三去一降一補”雖然初見成效,，仍需在確保經(jīng)濟下行不突破底線的前提下進一步推進供給側(cè)改革,。2017年宏觀經(jīng)濟走勢將圍繞供給側(cè)改革與保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的雙重目標而展開。受去產(chǎn)能,、去泡沫,、和清理債務(wù)等因素影響，資金供需萎縮制約投資回升,，經(jīng)濟增長仍有下行壓力,；物價方面須防止去產(chǎn)能力度過大導致收入下降，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面沖擊,；房地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)回落態(tài)勢,，房地產(chǎn)投資回落的可能性加大。