作者 王劍輝(首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理,、中新經(jīng)緯特約專家)

MSCI將于6月20日公布是否將A股納入其國際指數(shù)。自2013年MSCI指數(shù)公司開始探討將A股納入“新興市場股票指數(shù)”,，國內投資者就開始憧憬“入指”及其潛在的引資效應,。盡管連續(xù)三年遭受挫折，MSCI這個幾年前還鮮為人知的概念仍然停留在人們的視野中?，F(xiàn)下六月已至,，流動性漸行漸緊，一些人盼望A股在數(shù)次“被拒”后終將“被納”,，市場或迎來可觀的國際資金,。不過，現(xiàn)實可能很骨感,。

入指都看哪些標準,？

從決策機制上看，是否“入指”更多取決于指數(shù)公司的客戶意向,，而客戶目前對于A股似乎并未感到迫切的需求,。將某個股票市場納入或移出指數(shù)屬于重大調整，通常由指數(shù)公司的研究部門或分支機構提出建議,，在此基礎上決策機構——“股指委員會”(EIC)正式發(fā)起“會商”(consultation),，公開向歐美亞各地的資產(chǎn)所有者、顧問機構,、主動型和被動型資產(chǎn)管理者以及證券經(jīng)紀承銷商征求意見,，這些反饋被收集和分析之后形成了客戶建議，EIC在綜合考慮的前提下偏重于那些面臨較多潛在影響的客戶反饋,，最終做出調整決定,。

目前，在A股“入指”的問題上,，擁有更多話語權的當屬QFII和RQFII以及在其他市場上參與中國股票投資的機構,。他們要么已經(jīng)擁有投資A股的額度，要么可以通過滬港通,、深港通投資A股,，還可以借助H股、中資股ADR等工具進行替代性投資,；這些渠道的潛力大多還有待挖掘,，比如互聯(lián)互通的框架內，滬股通和深股通過去6-12個月來的額度日均使用占比僅為2.9%和5.1%,，超過94%-97%的額度閑置,。此外,，在現(xiàn)行機制下，外資機構對于新的調整是否能夠帶來更多收益可能持懷疑態(tài)度,。自2005年至今,，上證綜指累計上漲146%，而MSCI中國A+B+H指數(shù)累計上漲了218%,，在一多半的時間內前者的表現(xiàn)落后80個百分點以上,。投資者會將這種差異歸咎于國內市場制度，因此會反復強調制度對于“入指”形成的阻礙,。

歷次審核都卡在哪里,？

從歷次會商的焦點來看，核心關切未有改變,，新增問題不斷出現(xiàn),，這種周而復始的糾結既表明外方還需要更多時間來理解中國國情，同時也凸顯出國內制度建設的任重道遠,。2014年第一次評估之后,，指數(shù)公司認為資本流動限制、投資配額體系和稅收政策需要改善或澄清,；尤其是QFII的資金回撥頻率限制過嚴,、機構投資額度與資產(chǎn)管理規(guī)模不匹配等問題迫切需要解決。2015年時,，客戶的反饋集中在資本流動限制,、投資額度分配效率和投資賬戶實際所有權等方面；特別是單個投資工具的資金流入流出限制,、鎖定期,、回撥額度限制,，滬港通北向資金額度限制等問題。2016年的評估報告顯示,，20%的資金匯出額度限制依舊是“眾矢之的”,，而上市公司隨意停牌造成市場信息失真和交易中斷、以及新發(fā)金融產(chǎn)品必須得到交易所的事先審批等規(guī)定,，又成為境外機構的主要抱怨對象。