作者 王劍輝(首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理、中新經(jīng)緯特約專家)

MSCI將于6月20日公布是否將A股納入其國際指數(shù),。自2013年MSCI指數(shù)公司開始探討將A股納入“新興市場股票指數(shù)”,，國內(nèi)投資者就開始憧憬“入指”及其潛在的引資效應(yīng)。盡管連續(xù)三年遭受挫折,，MSCI這個幾年前還鮮為人知的概念仍然停留在人們的視野中。現(xiàn)下六月已至，流動性漸行漸緊,，一些人盼望A股在數(shù)次“被拒”后終將“被納”，市場或迎來可觀的國際資金。不過,，現(xiàn)實(shí)可能很骨感,。

入指都看哪些標(biāo)準(zhǔn)？

從決策機(jī)制上看,，是否“入指”更多取決于指數(shù)公司的客戶意向,，而客戶目前對于A股似乎并未感到迫切的需求。將某個股票市場納入或移出指數(shù)屬于重大調(diào)整,，通常由指數(shù)公司的研究部門或分支機(jī)構(gòu)提出建議,，在此基礎(chǔ)上決策機(jī)構(gòu)——“股指委員會”(EIC)正式發(fā)起“會商”(consultation)，公開向歐美亞各地的資產(chǎn)所有者,、顧問機(jī)構(gòu),、主動型和被動型資產(chǎn)管理者以及證券經(jīng)紀(jì)承銷商征求意見，這些反饋被收集和分析之后形成了客戶建議,，EIC在綜合考慮的前提下偏重于那些面臨較多潛在影響的客戶反饋,，最終做出調(diào)整決定。

目前,，在A股“入指”的問題上,，擁有更多話語權(quán)的當(dāng)屬Q(mào)FII和RQFII以及在其他市場上參與中國股票投資的機(jī)構(gòu)。他們要么已經(jīng)擁有投資A股的額度,，要么可以通過滬港通,、深港通投資A股，還可以借助H股,、中資股ADR等工具進(jìn)行替代性投資,；這些渠道的潛力大多還有待挖掘，比如互聯(lián)互通的框架內(nèi),，滬股通和深股通過去6-12個月來的額度日均使用占比僅為2.9%和5.1%,，超過94%-97%的額度閑置。此外,，在現(xiàn)行機(jī)制下,，外資機(jī)構(gòu)對于新的調(diào)整是否能夠帶來更多收益可能持懷疑態(tài)度。自2005年至今,，上證綜指累計(jì)上漲146%,，而MSCI中國A+B+H指數(shù)累計(jì)上漲了218%，在一多半的時(shí)間內(nèi)前者的表現(xiàn)落后80個百分點(diǎn)以上,。投資者會將這種差異歸咎于國內(nèi)市場制度,，因此會反復(fù)強(qiáng)調(diào)制度對于“入指”形成的阻礙。

歷次審核都卡在哪里,？

從歷次會商的焦點(diǎn)來看,，核心關(guān)切未有改變,，新增問題不斷出現(xiàn)，這種周而復(fù)始的糾結(jié)既表明外方還需要更多時(shí)間來理解中國國情,，同時(shí)也凸顯出國內(nèi)制度建設(shè)的任重道遠(yuǎn),。2014年第一次評估之后，指數(shù)公司認(rèn)為資本流動限制,、投資配額體系和稅收政策需要改善或澄清,；尤其是QFII的資金回?fù)茴l率限制過嚴(yán)、機(jī)構(gòu)投資額度與資產(chǎn)管理規(guī)模不匹配等問題迫切需要解決,。2015年時(shí),，客戶的反饋集中在資本流動限制、投資額度分配效率和投資賬戶實(shí)際所有權(quán)等方面,；特別是單個投資工具的資金流入流出限制,、鎖定期、回?fù)茴~度限制,，滬港通北向資金額度限制等問題,。2016年的評估報(bào)告顯示，20%的資金匯出額度限制依舊是“眾矢之的”,，而上市公司隨意停牌造成市場信息失真和交易中斷,、以及新發(fā)金融產(chǎn)品必須得到交易所的事先審批等規(guī)定，又成為境外機(jī)構(gòu)的主要抱怨對象,。