作者 王劍輝(首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理、中新經(jīng)緯特約專家)

MSCI將于6月20日公布是否將A股納入其國(guó)際指數(shù)。自2013年MSCI指數(shù)公司開(kāi)始探討將A股納入“新興市場(chǎng)股票指數(shù)”,，國(guó)內(nèi)投資者就開(kāi)始憧憬“入指”及其潛在的引資效應(yīng)。盡管連續(xù)三年遭受挫折,，MSCI這個(gè)幾年前還鮮為人知的概念仍然停留在人們的視野中。現(xiàn)下六月已至,，流動(dòng)性漸行漸緊，一些人盼望A股在數(shù)次“被拒”后終將“被納”,，市場(chǎng)或迎來(lái)可觀的國(guó)際資金,。不過(guò)，現(xiàn)實(shí)可能很骨感,。

入指都看哪些標(biāo)準(zhǔn),？

從決策機(jī)制上看，是否“入指”更多取決于指數(shù)公司的客戶意向,，而客戶目前對(duì)于A股似乎并未感到迫切的需求,。將某個(gè)股票市場(chǎng)納入或移出指數(shù)屬于重大調(diào)整，通常由指數(shù)公司的研究部門或分支機(jī)構(gòu)提出建議,，在此基礎(chǔ)上決策機(jī)構(gòu)——“股指委員會(huì)”(EIC)正式發(fā)起“會(huì)商”(consultation),，公開(kāi)向歐美亞各地的資產(chǎn)所有者、顧問(wèn)機(jī)構(gòu),、主動(dòng)型和被動(dòng)型資產(chǎn)管理者以及證券經(jīng)紀(jì)承銷商征求意見(jiàn),，這些反饋被收集和分析之后形成了客戶建議，EIC在綜合考慮的前提下偏重于那些面臨較多潛在影響的客戶反饋,，最終做出調(diào)整決定,。

目前，在A股“入指”的問(wèn)題上，擁有更多話語(yǔ)權(quán)的當(dāng)屬Q(mào)FII和RQFII以及在其他市場(chǎng)上參與中國(guó)股票投資的機(jī)構(gòu),。他們要么已經(jīng)擁有投資A股的額度,，要么可以通過(guò)滬港通、深港通投資A股,，還可以借助H股,、中資股ADR等工具進(jìn)行替代性投資；這些渠道的潛力大多還有待挖掘,，比如互聯(lián)互通的框架內(nèi),，滬股通和深股通過(guò)去6-12個(gè)月來(lái)的額度日均使用占比僅為2.9%和5.1%，超過(guò)94%-97%的額度閑置,。此外,，在現(xiàn)行機(jī)制下，外資機(jī)構(gòu)對(duì)于新的調(diào)整是否能夠帶來(lái)更多收益可能持懷疑態(tài)度,。自2005年至今,，上證綜指累計(jì)上漲146%，而MSCI中國(guó)A+B+H指數(shù)累計(jì)上漲了218%,，在一多半的時(shí)間內(nèi)前者的表現(xiàn)落后80個(gè)百分點(diǎn)以上,。投資者會(huì)將這種差異歸咎于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)制度，因此會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)制度對(duì)于“入指”形成的阻礙,。

歷次審核都卡在哪里,？

從歷次會(huì)商的焦點(diǎn)來(lái)看，核心關(guān)切未有改變,，新增問(wèn)題不斷出現(xiàn),，這種周而復(fù)始的糾結(jié)既表明外方還需要更多時(shí)間來(lái)理解中國(guó)國(guó)情，同時(shí)也凸顯出國(guó)內(nèi)制度建設(shè)的任重道遠(yuǎn),。2014年第一次評(píng)估之后,，指數(shù)公司認(rèn)為資本流動(dòng)限制、投資配額體系和稅收政策需要改善或澄清,；尤其是QFII的資金回?fù)茴l率限制過(guò)嚴(yán),、機(jī)構(gòu)投資額度與資產(chǎn)管理規(guī)模不匹配等問(wèn)題迫切需要解決。2015年時(shí),，客戶的反饋集中在資本流動(dòng)限制,、投資額度分配效率和投資賬戶實(shí)際所有權(quán)等方面；特別是單個(gè)投資工具的資金流入流出限制,、鎖定期,、回?fù)茴~度限制，滬港通北向資金額度限制等問(wèn)題,。2016年的評(píng)估報(bào)告顯示,，20%的資金匯出額度限制依舊是“眾矢之的”,，而上市公司隨意停牌造成市場(chǎng)信息失真和交易中斷、以及新發(fā)金融產(chǎn)品必須得到交易所的事先審批等規(guī)定,，又成為境外機(jī)構(gòu)的主要抱怨對(duì)象,。