編者按：最近,，國際評級機構(gòu)穆迪下調(diào)了中國的主權(quán)信用評級,，自Aa3下調(diào)至A1，引起業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注,，對中國經(jīng)濟有深入研究的國內(nèi)學(xué)者和對中國問題頗為關(guān)注的美國學(xué)者都有各自的看法,。為此，中國財富傳媒集團與彼得森國際經(jīng)濟研究所召開了視頻對話會議,，對此進行了深入的討論,。以下是中美專家對此次評級的看法。

針對穆迪日前下調(diào)中國信用評級,，在5日中國財富傳媒集團與彼得森國際經(jīng)濟研究所視頻對話會議上,，來自中美的學(xué)者和專家表示，盡管評級機構(gòu)高估了中國債務(wù)風(fēng)險,，低估了中國改革成效和經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型動能,，但此次降級可視為中國進一步推進經(jīng)濟改革的契機。

評級機構(gòu)穆迪5月24日將中國主權(quán)信用評級自Aa3下調(diào)至A1,，將展望從“負面”調(diào)整至“穩(wěn)定”,，提出調(diào)降評級主要有三個理由，即中國實體經(jīng)濟債務(wù)規(guī)模將快速增長,、相關(guān)改革措施難見成效,、地方債及企業(yè)債將增加政府或有債務(wù),。可實際上中國財政收入上升,、外儲水平高企,，經(jīng)濟增長隨著改革進程越來越有韌性，而且不再嚴重依賴刺激政策,。

穆迪對中國債務(wù)壓力的

判斷是誤判

中美專家一致指出,，穆迪此次評級依據(jù)不充分、忽視了財政收入,、國際水平,、外儲持有量等許多重要因素，對中國做出了令人匪夷所思的評級調(diào)整,。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家,，中國財富研究院研究員連平表示，穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級的客觀依據(jù)不充分,?？梢詮奈鍌€方面分析：

第一，中國總體負債水平并不高,。政府居民和非金融企業(yè)部門的債務(wù)總規(guī)模在國際上處于中游水平,，比起主要的發(fā)達國家如美國、日本,、加拿大,、英國等，都明顯要低,。

第二,，中國的負債主要是內(nèi)債，對外的風(fēng)險比較低,。截至2016年末全口徑下的外債總額為1.4萬億元,，占中國債務(wù)總額的比重只有5.4%，占GDP的比重為13%,。相對于全球主要國家,，中國對外負債水平很低，并且具有大量國際收支盈余,，對外風(fēng)險很低,。截至2017年4月，中國外匯儲備規(guī)模超過3萬億美元,，是全球最大外匯儲備國家,。截止2016年末，中國對外金融資產(chǎn)6.5萬億美元,，對外金融負債4.7萬億美元,，金融對外凈盈余1.8萬億美元,。

第三，中國各部門債務(wù)壓力不大,，負債水平大幅上升可能性較小,。比如說，2013年政府部門的杠桿率是略高于50%,，目前已經(jīng)降到了46%,。2015年以后中國開始實施地方政府的債務(wù)置換工作，迄今為止置換額度已經(jīng)超過了10萬億,，地方政府的債務(wù)風(fēng)險正在逐漸地降低,。當然，中國非金融企業(yè)的杠桿率相對高一些,，這個跟中國儲蓄率比較高,，且以信貸為主的融資結(jié)構(gòu)有比較大的關(guān)系,。目前中國正在積極穩(wěn)妥地推進去杠桿的工作,，積極處置銀行的不良資產(chǎn)，同時也推行了一些創(chuàng)新,，包括市場化法治化的債轉(zhuǎn)股,，加大股權(quán)融資力度，強化企業(yè)特別是國有企業(yè)財務(wù)杠桿約束,，企業(yè)部門的債務(wù)水平將有所下降,。

第四，中國財政實力雄厚,，財政狀況較為健康,。2016年中國財政收入達到接近16萬億元，財政資金實力雄厚,。2017年一季度財政收入4.4萬億元,，同比增長14.1%，保持較好增長態(tài)勢,。中國的地方政府雖然負債水平略高一些,，但是它擁有大量土地出讓金收入，這是其他國家無法比擬的,。此外中國的地方政府也好,，中央政府也好，還有大量的國有股權(quán)和資產(chǎn),，每年能夠獲得大量的股權(quán)分紅作為財政可用資金,。尤其是目前中國正在深化國有企業(yè)改革，特別是開展混合所有制改革的試點,。這些對增強中央財政和地方財政的實力都是很有幫助的,。

第五,，中國經(jīng)濟目前增長還是比較平穩(wěn)的，從長期來看,，仍然有比較好的潛在增長能力,。2016年中國經(jīng)濟增長保持了6.7%的水平，2017年一季度達到了6.9%,，我們認為2017年保持在6.7%左右的增長水平的可能性還是比較大,。雖然最近幾年的增速逐步有所回落，但是我們應(yīng)該看到這個回落過程并沒有失速,，更不可能出現(xiàn)硬著陸,。這種增長水平在全球來看，無論是對比發(fā)達國家還是發(fā)展中國家,，都保持在前列,。

大公國際評級集團董事長關(guān)建中從專業(yè)角度解析稱，穆迪下調(diào)中國評級沒有太大的價值,，因為評級標準錯了,，評級結(jié)果必然是錯的。

關(guān)建中說：“長期以來,，西方主要評級機構(gòu)一直對美國主權(quán)信用予以最高評級,，但我們都知道美國是全球最大的債務(wù)國，從美國中央政府的債務(wù)償還能力來說,，顯然是沒有能力支撐的,，怎么可能獲得最高級別？中國是美國最大的債權(quán)國,，對中國的主權(quán)評級怎么能長期低于對美國政府的評級,？”

他還說，在西方評級機構(gòu)看來,，美國永遠不會違約,，因為它償還不了債務(wù)的時候，可以通過印美元來還債,。這個其實是很荒謬的,，通過印鈔來還債是一種沒有償債能力的表現(xiàn)，以此作為主權(quán)評級的標準本身就是失敗的,，所以其結(jié)果也沒有什么權(quán)威性,。“這次穆迪下調(diào)中國評級也是一種錯誤的結(jié)論,，它不能夠扮演一個公平的承擔國際評級責任的角色,。”

自去年以來，不少西方機構(gòu)和媒體多次談及中國債務(wù)風(fēng)險,。去年3月,，穆迪就曾將中國主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，中國經(jīng)濟后來的實際表現(xiàn)卻是“穩(wěn)中有進”,。

除了在場專家對此次穆迪調(diào)整評級的標準和專業(yè)性產(chǎn)生懷疑,，美國業(yè)者也不斷發(fā)聲質(zhì)疑評級機構(gòu)。在伯克希爾-哈撒韋公司2016年股東大會上,，“股神”巴菲特被問及為何伯克希爾-哈撒韋公司沒有得到3A最高信用評級時說：“這種信用評級根本是錯誤的機制,，而且是阻礙不前的機制?！?/p>

穆迪忽視

中國經(jīng)濟改革成效

對于穆迪誤判的根本原因,，專家認為忽視中國經(jīng)濟改革成效是一大因素。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長張承惠表示,，穆迪低估了中國供給側(cè)改革的成效,。穆迪認為中國的供給側(cè)改革難見成效，這個判斷我覺得過于悲觀了,。事實上,，目前在中國國企財稅、金融等等這樣一些重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革正在持續(xù)深化,?！敖衲暌患径戎饕?jīng)濟指標全面好于預(yù)期,，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化,，我覺得這在一定程度上證明了供給側(cè)改革是取得了成效的?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示,，今年以來，中國經(jīng)濟仍然延續(xù)了去年下半年以來穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢,，一季度GDP增長6.9%,，同比加快0.2個百分點，主要經(jīng)濟指標增長好于預(yù)期,，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,。

與經(jīng)濟運行相一致，財政收入增速仍然較高,，1-4月,，全國財政收入增長11.8%，同比加快3.2個百分點,，是2013年以來同期最高增速,；財政支出增長16.3%，高于收入增幅4.5個百分點，同比加快3.9個百分點,，為促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮了重要作用,。

大成基金首席經(jīng)濟學(xué)家、中國人民銀行金融研究所原所長姚余棟也認為,，穆迪沒有考慮到中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的創(chuàng)新意義和實質(zhì)效果,。

穆迪的評級似乎犯下了一個“不充分、不成熟”的錯誤,，誤解了目前中國經(jīng)濟的狀態(tài),。穆迪認為中國經(jīng)濟將來有下行跡象，而忽視了實際上從兩年前中央經(jīng)濟工作會議開始中國就已經(jīng)進行了供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革,。這個改革在全球都是有創(chuàng)新意義的,，且成效明顯，促使了經(jīng)濟的迅速反彈,。中國供給側(cè)改革中一個很重要的任務(wù)就是要去杠桿,，就這一點而言，實際上中國政府已經(jīng)非常清晰地認識到了債務(wù)存在的高杠桿,，特別是企業(yè)部門高杠桿的問題,，也在著手解決這一問題。穆迪沒有考慮到中國的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的創(chuàng)新意義和實質(zhì)效果,，沒有考慮到中國在貨幣政策上已經(jīng)添加了宏觀審慎這樣一個辦法,。銀行體系的健全和債轉(zhuǎn)股已經(jīng)有了實質(zhì)性的推進。

外部還需要更多地了解中國,。從中國文化來說,，總是要居安思危的，總是要提前考慮可能出現(xiàn)的危機,，也因此使得外部對中國經(jīng)濟總是存在一些誤判,。比如說20世紀90年代初說有的銀行破產(chǎn)，最后也重組成功了,，并沒有出現(xiàn)破產(chǎn),。過去5年左右，大家都在說中國的地方政府債務(wù)問題,，實際上從43號文以后,，地方政府債務(wù)得到了有效的遏制?？傮w來說,，中國是能夠客觀認識問題，努力找到解決方法的,。

正在改革轉(zhuǎn)型中的中國經(jīng)濟也越來越趨向成熟,，通過穆迪降級未引起市場波動即可看出，人民幣近期甚至還持續(xù)走高，顯然,，市場對利空消息的消化能力在提高,。

對此，張承惠說道,，穆迪的降級對中國的影響不是很大,。理由是，第一,，中國的外債比重并不高,；第二，中國金融市場國際化程度還不高,；第三,，中國金融市場對于穆迪的降級已經(jīng)有預(yù)期了，所以整個金融市場反應(yīng)還是比較穩(wěn)定的,。

專家表示,，盡管西方評級機構(gòu)對中國的信用評級存在偏差，但中國不妨本著“兼聽則明”的精神,，將這些機構(gòu)的觀點視為對防范風(fēng)險的提醒,，把風(fēng)險管控進一步做牢做實。張承惠說,，穆迪的降級對中國其實有一定正面的作用,。這次降級提醒中國要加快推進改革，強化風(fēng)險管理能力,?！拔磥碇袊梢赃M一步建立健全債務(wù)風(fēng)險的預(yù)警機制，全面構(gòu)建一個有效的債務(wù)監(jiān)管體制,，健全地方政府債務(wù)的約束機制,，進一步規(guī)范地方政府的舉債行為，這是給中國的一個提醒,。”

她提醒,，在轉(zhuǎn)型期,，中國金融去杠桿過程中有可能會帶來一定的波動，因此需要進一步的優(yōu)化金融監(jiān)管措施,，把握好去杠桿的節(jié)奏,，保持金融監(jiān)管政策與貨幣政策、金融監(jiān)管政策與金融市場發(fā)展等等,，處理好這樣一些關(guān)系,，保持好這些不同政策之間的協(xié)調(diào)和平衡。

談及在金融領(lǐng)域的改革，張承惠說,，中國領(lǐng)導(dǎo)人早已經(jīng)認識到依賴刺激政策來發(fā)展經(jīng)濟存在很大的弊端,。中國政府應(yīng)該說已經(jīng)放棄了大水漫灌式的方式，更多著力于加速經(jīng)濟增長動能的轉(zhuǎn)換,。特別是更加注意利用中國龐大的市場優(yōu)勢,，來加快消費升級，加快城鄉(xiāng)和區(qū)域之間的協(xié)調(diào)發(fā)展,，加快創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),。

另外地方債的問題也隨著市場化改革越來越得到緩解。她說,，由于我們經(jīng)常到地方調(diào)研,，根據(jù)了解，很多地方政府的融資平臺現(xiàn)在越來越趨向于市場化的運作,。因此,，這些融資平臺和國企的債務(wù)不能簡單地歸結(jié)為政府的債務(wù)，政府只是對它所承擔的義務(wù)是以出資額為限的,，而且這些平臺的債務(wù)負擔沒有超過它的風(fēng)險承受的能力,。

此次評級調(diào)整

不會影響中國的發(fā)展勢頭

穆迪調(diào)降我國評級雖然引發(fā)小范圍擔憂，但對于中國發(fā)展趨勢,，中美專家一致認為仍將向好,。

前白宮國家安全委員會全球經(jīng)濟與金融高級主任、美國彼得森國際經(jīng)濟研究所訪問研究員羅里·麥克法夸爾(Rory MacFarquhar)建議中國將穆迪降級理解為外部對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的正常擔憂,。

他表示,，穆迪、標普,、惠譽三家評級機構(gòu)目前對中國的評級基本相同,，仍然是適合于投資的級別。穆迪的調(diào)整不代表中國短期會出現(xiàn)政府債務(wù)違約或金融風(fēng)險,，對此最好的理解應(yīng)是將它看作對中國政府債務(wù)壓力,、中國當前經(jīng)濟模式能否持續(xù)的擔憂。

“中國要做兩件事,，一是國有企業(yè)要進行更加深入的改革,，二是設(shè)立比較緩和的增長目標，讓市場的力量發(fā)揮作用,，不要再按傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長方式如加大房地產(chǎn)投資等來追求經(jīng)濟的過熱增長,。如果中國能深化改革，建立更可持續(xù)的經(jīng)濟增長模式,，這些評級機構(gòu)就會對中國市場更有信心,?！睂嶋H上，近年來中國持續(xù)推進的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得成效,，中國在向消費和服務(wù)業(yè)驅(qū)動型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方面穩(wěn)步進展,。以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為例，去年消費對中國經(jīng)濟增長的貢獻已經(jīng)上漲到近65%,，服務(wù)業(yè)的分量也在上升,。

彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員杰若明·澤塔梅爾也表示，穆迪的調(diào)整不是對中國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量持負面看法,，而只是對債務(wù)風(fēng)險的預(yù)測,。穆迪下調(diào)對中國的評級不會產(chǎn)生巨大的影響。如果未來中國經(jīng)濟能保持良好的勢頭,，此前被下調(diào)的評級將重獲上調(diào),。至于穆迪為何選擇在這一時點調(diào)整評級，這只與穆迪自身的評級方法和體系有關(guān),。

他說,，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟表現(xiàn)強于很多的發(fā)展中國家，也強于很多的發(fā)達國家,。過去20年是中國經(jīng)濟快速增長的20年,，同時也是金融市場快速發(fā)展的20年，此間債務(wù)也迅速累積,，形成一種風(fēng)險壓力,。在很多西方國家，大概10年前其實也有這樣對于風(fēng)險的預(yù)測,?！翱紤]到中國經(jīng)濟增長的動態(tài)和動力，很多公司的債務(wù)已經(jīng)非常高,，但出現(xiàn)大的風(fēng)險的可能性仍然非常小,，不過中國仍需要去控制這樣的風(fēng)險，中國需要強化改革力度,，特別是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方面,，希望能夠發(fā)出一個正確的市場信號。一旦中國能夠去調(diào)整它的經(jīng)濟發(fā)展的目標,，讓目標更加的趨近現(xiàn)實,，減輕財政壓力，將是非常好的,。”

國家統(tǒng)計局國際中心主任王軍說,，從增長率的角度看,，中國經(jīng)濟會從過去的高速增長轉(zhuǎn)變成中高速增長,。他援引美國一些主流機構(gòu)和經(jīng)濟學(xué)家的研究，1870年-1970年美國的勞動生產(chǎn)率保持了100年左右的高速增長,。中國過去保持了6%-8%的勞動生產(chǎn)率增長,。“為什么不相信中國也可以保持100年的一定速度的增長呢,？過去40年里中國勞動生產(chǎn)率增速是美國的4倍,，是世界平均水平的3倍以上，是新經(jīng)濟體的兩倍到三倍,。但到目前為止,，中國的勞動生產(chǎn)率仍然相當于美國的不到9%，所以我們還有增長潛力,?！?/p>

他指出，中美兩國作為世界兩個主要的發(fā)動機,，如果能夠維持穩(wěn)健的增長,，就能夠推動世界經(jīng)濟穩(wěn)步增長。2016年下半年以來,，全球經(jīng)濟增長超過30%仍是中國在拉動,。美聯(lián)儲主席在去年的國會聽證會上講，過去十年美國勞動生產(chǎn)率增長1%,，過去五年增長率只有0.5%,，是二戰(zhàn)結(jié)束后最低的五年。而在中國,，我們現(xiàn)在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要目的在于全要素生產(chǎn)率的提高,，我想我們的指向可能更能夠解決問題。

連平也指出,，中長期來看,，中國經(jīng)濟還是很有潛力的。一是中國的城鎮(zhèn)化率目前還不高,，大概只有50%多,。第二是中國經(jīng)濟增長回旋余地較大，東部地區(qū)經(jīng)過長期的發(fā)展,，目前大量生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)從東部向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移,，給中國經(jīng)濟帶來了新的增長空間。尤其是最近兩年,，隨著改革的持續(xù)推進,，全要素生產(chǎn)率得到提升，內(nèi)生增長動力增強,。中國經(jīng)濟這樣的一個增長狀況,，無論是對債務(wù)水平保持平穩(wěn),，還是財政和金融方面保持健康平穩(wěn)運行，都提供了比較好的基礎(chǔ),。記者 閆磊