多空論劍

8月，美國(guó)夏季出行高峰逐漸過去,，原油價(jià)格重心也因此自50美元/桶上方逐步下移,，當(dāng)月累計(jì)跌幅逾6%。相比之下,，國(guó)內(nèi)化工品期貨則整體表現(xiàn)偏強(qiáng),，塑料、橡膠、PVC等品種主力連續(xù)合約當(dāng)月累計(jì)漲幅分別為8.01%,、31.89%,、11.49%。原油和化工品之間緣何出現(xiàn)背離,？原油后市何去何從,？中國(guó)證券報(bào)記者特邀請(qǐng)中大期貨副總經(jīng)理景川和興業(yè)研究宏觀研究部大宗商品板塊主管付曉蕓對(duì)此進(jìn)行分析。

油價(jià)重心不斷下移

中國(guó)證券報(bào)：8月原油價(jià)格自50美元/桶上方逐步走低,，背后原因有哪些,？

景川：從近年情況來看，原油在53美元/桶—55美元/桶關(guān)口往往面臨比較明顯的壓力,，因?yàn)橐坏╅L(zhǎng)期維持在55美元/桶以上,，將刺激北美頁(yè)巖油增產(chǎn)從而增加供應(yīng)。如果沒有特別明顯的利好刺激,，油價(jià)很難越過此關(guān)口,。8月份以來，市場(chǎng)一直較為平靜,，不過,，8月底美國(guó)墨西哥灣地區(qū)受到Harvey颶風(fēng)影響，大量煉廠關(guān)閉,，部分油井和管道也關(guān)閉,，對(duì)下游成品油形成利好，而對(duì)WTI原油則造成了一定利空,。

付曉蕓：說起8月以來原油價(jià)格的走低,，有必要從6月底油價(jià)的上漲開始回顧。油價(jià)自6月底觸底反彈,，主要拉動(dòng)力是需求的明顯提升,。6月下旬起，現(xiàn)貨貼水,、月間價(jià)差都在持續(xù)走強(qiáng),，表明供需面強(qiáng)勁，該邏輯一直支持油價(jià)漲至7月底,。雖然8月初時(shí)現(xiàn)貨面還非常強(qiáng)勁,，但因步入8月,，美國(guó)夏季出行高峰就將結(jié)束,。在沒有新利多刺激的情況下，市場(chǎng)對(duì)于新增的潛在利空因素——需求季節(jié)性回落的擔(dān)憂提升,，加之期權(quán)持倉(cāng)顯示50美元附近巨大壓力,，油價(jià)在此受阻,，伴隨著股票市場(chǎng)內(nèi)油氣股的走低，在8月第二周出現(xiàn)明顯回落,。8月下旬,，市場(chǎng)對(duì)于颶風(fēng)Harvey的擔(dān)憂提升，本次Harvey登陸地點(diǎn)在墨西哥灣鉆井平臺(tái)集中區(qū)邊緣,，但仍位于煉廠核心區(qū),，對(duì)原油生產(chǎn)的影響遠(yuǎn)小于對(duì)煉廠加工的影響，供需面惡化也使得本周以來WTI油價(jià)持續(xù)走弱,。

原油,、化工品“分手”為哪般

中國(guó)證券報(bào)：8月份國(guó)內(nèi)化工品期貨相對(duì)原油走勢(shì)來說整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，怎樣看待二者間的背離現(xiàn)象,？

景川：雖然化工品與原油存在上下游關(guān)系，油價(jià)高低決定了大部分化工品的成本重心,。但作為商品期貨,，本身同時(shí)存在商品屬性和金融屬性，在商品屬性中,，除了生產(chǎn)成本以外,，供需平衡情況以及庫(kù)存高低也是影響價(jià)格的重要因素,。8月以來,，工業(yè)品整體表現(xiàn)強(qiáng)勁,，黑色煤炭板塊,、有色板塊之前已出現(xiàn)了明顯漲幅，目前有資金進(jìn)入化工板塊的跡象,，應(yīng)該說存在板塊輪動(dòng)上漲的現(xiàn)象,。而部分化工品本身在供需上目前也受到環(huán)保等因素影響，未來可能存在供給收縮現(xiàn)象,，為資金的炒作提供了題材,。因此，近期化工品走勢(shì)與原油相關(guān)性不大,，更多是受環(huán)保限產(chǎn)炒作以及工業(yè)品整體樂觀氛圍的影響,。

付曉蕓：近幾年來，化工品與油價(jià)的相關(guān)性在逐漸下降,，與新興路徑產(chǎn)能增多,，以原油為源頭的石化產(chǎn)品產(chǎn)出比例下降有密切關(guān)系,。不過，原油目前仍占化工產(chǎn)品原料的大頭,。從成本傳導(dǎo)角度來看,，當(dāng)化工品利潤(rùn)非常單薄時(shí)，受到油價(jià)的驅(qū)動(dòng)影響會(huì)更為明顯,。而近期,，化工產(chǎn)品自身以及下游利潤(rùn)都較為良好，在此情況下,，在國(guó)內(nèi)需求淡季不淡以及美元走軟的情況下,，化工產(chǎn)品確實(shí)有上漲的驅(qū)動(dòng)和空間，因此,，產(chǎn)生了與原油走勢(shì)的背離,。

中期仍可逢低買入

中國(guó)證券報(bào)：年內(nèi)主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)的宏觀因素有哪些？將會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響,？

景川：年內(nèi)主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素分別有：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的進(jìn)度,、OPEC減產(chǎn)協(xié)議后期的執(zhí)行情況、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所影響的油品整體需求,。目前看來,，全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景相對(duì)穩(wěn)定，只要不發(fā)生“黑天鵝”事件,，油品需求方面預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)步增長(zhǎng),，對(duì)油價(jià)略有支撐。但在OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行方面存在較大變數(shù),，尼日利亞和利比亞目前仍有一定幅度的增產(chǎn),，不過上述兩國(guó)未來進(jìn)一步增產(chǎn)空間有限。OPEC國(guó)家主要的增產(chǎn)潛力在沙特和伊拉克,，其中沙特作為減產(chǎn)的帶頭大哥,，超出減產(chǎn)配額增產(chǎn)可能性不大，而伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)目前政局仍較混亂,，短期恢復(fù)的可能性亦不大,。中期來看，減產(chǎn)協(xié)議的履約率維持高位,，大幅降低的可能性不大,，有助于穩(wěn)定油價(jià)運(yùn)行區(qū)間。而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)貨幣政策的緊縮進(jìn)度,，目前我們?nèi)匀幌嘈艑⒃?2月再度加息,，9月份大概率啟動(dòng)“縮表”后，美元在12月前預(yù)計(jì)難以有大幅走強(qiáng)表現(xiàn),，對(duì)油價(jià)并不會(huì)造成明顯壓力,。

付曉蕓：影響油價(jià)走勢(shì)因素非常復(fù)雜,，包括宏觀因素、供需面因素以及地緣因素等,。而不同時(shí)期,，影響因素的權(quán)重也會(huì)有所不同。比如,，在2011年至2012年,，就是宏觀因素主導(dǎo)油價(jià)，當(dāng)時(shí)宏觀變量對(duì)于油價(jià)的分析意義很大,；而去年底,，在OPEC時(shí)隔8年來首次祭出減產(chǎn)大旗之后，油價(jià)走勢(shì)其實(shí)更受供需面影響,。今年以來,，油價(jià)的交易邏輯就是即期的供需面或者對(duì)于供需面變化的預(yù)期，宏觀因素的影響則被后置,。簡(jiǎn)單舉例,，通常人們認(rèn)為美元走勢(shì)與大宗商品走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但今年以來,，美元與油價(jià)則呈現(xiàn)同跌局面,，可見，美元走勢(shì)這種宏觀變量其實(shí)并不是今年油價(jià)走勢(shì)的主導(dǎo)因素,，今年油價(jià)走勢(shì)主要還是受供需面因素影響。

中國(guó)證券報(bào)：如何把握后市原油投資機(jī)會(huì),？

景川：原油需求在后市繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大,，同時(shí)在供給收縮的大背景下，供需缺口約達(dá)到50-70萬(wàn)桶/日左右,，庫(kù)存將繼續(xù)去化,，因此對(duì)油價(jià)持較為樂觀的看法，預(yù)計(jì)進(jìn)入9月后有望延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行特征,。但能否突破55美元/桶壓力位,，仍需進(jìn)一步的利好刺激。近期,，市場(chǎng)受Harvey颶風(fēng)影響,，出現(xiàn)較大變動(dòng)，WTI-Brent貼水繼續(xù)擴(kuò)大,，汽油裂解價(jià)差擴(kuò)大,。供給端來看，Harvey颶風(fēng)導(dǎo)致德克薩斯煉廠關(guān)閉,，以及墨西哥灣海上油井和管道關(guān)閉,，對(duì)煉廠的影響大于油井,。美國(guó)能源信息署(EIA)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存繼續(xù)下降趨勢(shì)中,，汽油庫(kù)存也再度下滑,。成品油端近月升水幅度再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，暗示當(dāng)期成品油需求仍維持強(qiáng)勢(shì),，且歐洲的柴油需求有加速跡象,，三大地區(qū)成品油裂解價(jià)差重新擴(kuò)大?？傮w上,，對(duì)未來油價(jià)維持偏強(qiáng)運(yùn)行判斷,。操作上,，維持多頭思路。在相關(guān)股票,、基金等資產(chǎn)上,，建議如果前期已入場(chǎng)的投資者可考慮繼續(xù)持有，如果未入場(chǎng),，建議等待適當(dāng)調(diào)整后逢低買入,。

付曉蕓：近期，美國(guó)遭遇颶風(fēng)Harvey襲擊,，Havery是繼2005年Katrina,、Rita以及2008年的Gustav、Ike之后,，21世紀(jì)以來對(duì)于美國(guó)石化行業(yè)造成嚴(yán)重影響的第5次臺(tái)風(fēng),。但與2005年和2008年情況不同的是，本次Harvey颶風(fēng)對(duì)于美國(guó)原油生產(chǎn)造成的影響要小得多,，但對(duì)于煉廠加工造成的影響巨大,。就煉廠受影響程度來看，目前已經(jīng)超過2005年Katrina登陸時(shí)的影響,，且有進(jìn)一步上升的可能性,。展望后市，短期油價(jià)的行情走勢(shì)還是要著眼于颶風(fēng)影響的可持續(xù)性以及何時(shí)消退,。從歷史情況來看,，颶風(fēng)過后，原油生產(chǎn)和煉廠復(fù)工通常需要數(shù)周時(shí)間,?？紤]到本次原油生產(chǎn)遭受的影響程度要遠(yuǎn)小于煉廠遭受的影響程度，預(yù)計(jì)原油生產(chǎn)恢復(fù)的速度將快于煉廠,，這將導(dǎo)致9月接下來的數(shù)周,，美國(guó)原油供需面或仍將維持弱勢(shì),。加之9月之后將要陸續(xù)開始的煉廠檢修，因此,，9月油價(jià)向上驅(qū)動(dòng)力不強(qiáng),。

不過從歷史情況來看，颶風(fēng)影響過后,，雖然供需面的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)需要數(shù)周時(shí)間,，但資本市場(chǎng)的反應(yīng)往往會(huì)提前。2005年和2008年颶風(fēng)影響后,，油價(jià)在登陸次周即見頂回落,，因此，本次事件性沖擊對(duì)于油價(jià)的影響,，在目前價(jià)格下,，不宜過分看空，9月油價(jià)可能維持震蕩,。等待煉廠生產(chǎn)和管道運(yùn)輸逐漸恢復(fù)及檢修季過后,，供需面將重新向好?？砂盐?,、10月逢低建多的中線機(jī)會(huì)。油價(jià)相關(guān)投資品種上,，可考慮USO ETF以及ProShares三倍杠桿ETF,，國(guó)內(nèi)幾個(gè)原油ETF對(duì)于油價(jià)的跟蹤性并不好。