■申萬宏源證券 桂浩明

科大訊飛是今年證券市場上的熱門股，不僅股價表現(xiàn)良好,，而且還獲得了某國外主流媒體“最聰明的中國公司”的評價,，儼然是人工智能風口上的代表性品種。不過也有人對此不屑一顧,，甚至公開質(zhì)疑其含金量不高,，業(yè)績與估值不匹配。當然,，如果就科大訊飛的財務報表來看,，也的確容易引起爭議，因為公司主業(yè)的盈利情況并不太好,，今年的中報顯示,，雖然其主營業(yè)務有一定的增長，但凈利潤卻有較大幅度的下滑,。而它去年看上去還不錯的收益狀況,，不少是來自于非經(jīng)常性損益項下。有人據(jù)此來抨擊科大訊飛是“擴張快,、效率低”,、“擅長募資而不擅長賺錢”。一家在市場上大紅大紫的公司,，遭到如此尖銳的抨擊,，自然是件很受關注的事情。不過,，與多數(shù)上市公司在遭遇輿論質(zhì)疑時保持沉默,，至多是就事論事地辯解一番不同，這次科大訊飛展開了全面反擊,，直言按批評者的邏輯,，就沒有當今的新型科技企業(yè)了。

這場圍繞科大訊飛的口水仗,，之所以引入關注,，其實質(zhì)并不是一場簡單的估值之爭，而在于反映了市場各界對于科技類公司的評價,。而對于圍觀的群眾來說,，則是應該透過這場口水仗，來了解有關科技股投資的問題。事實上,，之所以市場對科大訊飛在認知上存在差異,，最關鍵的問題是判斷其價值的視角不同。如果從要求有很好的現(xiàn)金流,，以及不斷提高的毛利率的角度出發(fā),，科大訊飛顯然是不那么合格的，但是如果是考慮公司每年有多少研發(fā)投入以及由此形成多少專利,、開發(fā)多少新產(chǎn)品,，以及在市場上新產(chǎn)品的投放力度等角度來分析，那么科大訊飛無疑又是值得看好的,。進一步說,，對于那些科技類公司來說，情況也是同樣的?，F(xiàn)在大家都承認京東是個好公司,，但是它創(chuàng)立那么多年，如今才剛剛開始有盈利,，之前則是長時期的虧損,。公司靠募集到的資金，不斷開拓業(yè)務,，以持續(xù)砸錢的方法，培育客戶來接受它的經(jīng)營模式,。還有市值已經(jīng)超過通用的特斯拉,，到目前為止仍然沒有能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，它也是不斷把錢投放到對新產(chǎn)品的開發(fā)上,，以至于其產(chǎn)能遠遠跟不上市場需求,，無法在規(guī)模化生產(chǎn)的基礎上獲取利潤,。如果是按常規(guī)模式來做,，在有了產(chǎn)品，有了市場以后,，就把這些先做大,，這樣也能夠給投資者以回報。但京東也好,，特斯拉也罷,，還是在不斷開拓并完善市場模式，進一步改進產(chǎn)品,，延伸其技術含量,，為的是更加切合市場需求，能夠為未來的發(fā)展打開更大的空間。這樣一來,，短期收益肯定不明顯,，不斷增加的投資還會吞噬利潤，但換取的則是未來更高的效益,。像微軟,、阿里、亞馬遜等公司,，也都經(jīng)歷了這樣的發(fā)展過程,，它們以前也曾經(jīng)是不斷燒錢而沒有利潤，但一旦走過來了,，就能夠收獲輝煌,。當然，也可能有企業(yè)走不過來,，那么就只能是失敗,。投資科技企業(yè)，買賣科技股,，其實就是面臨這樣的問題,，你看中的是什么，是用什么樣的標準來衡量公司的成敗,。當然,，不同投資者的看法，都有其自己的道理,，因此也就容易產(chǎn)生分歧,。而看到了分歧以后，作為投資者,，就有一個自己的選擇：你是如何看待科技企業(yè)在發(fā)展中所出現(xiàn)的這種情況,，認同的話，就堅持投資,；不認同,，那么可以退出。現(xiàn)在,，無論是對科大訊飛,，還是對其它一些科技類股票，人們所面臨的問題是同樣的,。

今年以來,，多數(shù)科技股表現(xiàn)一般，投資者更多是關注即期效益好的企業(yè)掛牌,，這當然也沒有錯,，由此也導致了包括銀行股在內(nèi)的一輪上漲行情,。但是，市場是多元的,，科技股同樣也有它的發(fā)展空間,，最近其走勢就有所好轉(zhuǎn)。對于投資者來說,，的確有必要搞明白投資科技股的邏輯,。如果在這方面還有疑問，那么不妨留意一下圍繞科大訊飛的那場口水仗,。