■申萬(wàn)宏源證券 桂浩明

科大訊飛是今年證券市場(chǎng)上的熱門(mén)股,，不僅股價(jià)表現(xiàn)良好，而且還獲得了某國(guó)外主流媒體“最聰明的中國(guó)公司”的評(píng)價(jià)，儼然是人工智能風(fēng)口上的代表性品種,。不過(guò)也有人對(duì)此不屑一顧，甚至公開(kāi)質(zhì)疑其含金量不高,，業(yè)績(jī)與估值不匹配,。當(dāng)然，如果就科大訊飛的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看,，也的確容易引起爭(zhēng)議,，因?yàn)楣局鳂I(yè)的盈利情況并不太好，今年的中報(bào)顯示,，雖然其主營(yíng)業(yè)務(wù)有一定的增長(zhǎng),，但凈利潤(rùn)卻有較大幅度的下滑。而它去年看上去還不錯(cuò)的收益狀況,，不少是來(lái)自于非經(jīng)常性損益項(xiàng)下,。有人據(jù)此來(lái)抨擊科大訊飛是“擴(kuò)張快、效率低”,、“擅長(zhǎng)募資而不擅長(zhǎng)賺錢(qián)”,。一家在市場(chǎng)上大紅大紫的公司，遭到如此尖銳的抨擊，自然是件很受關(guān)注的事情,。不過(guò),，與多數(shù)上市公司在遭遇輿論質(zhì)疑時(shí)保持沉默，至多是就事論事地辯解一番不同,，這次科大訊飛展開(kāi)了全面反擊,，直言按批評(píng)者的邏輯，就沒(méi)有當(dāng)今的新型科技企業(yè)了,。

這場(chǎng)圍繞科大訊飛的口水仗,，之所以引入關(guān)注，其實(shí)質(zhì)并不是一場(chǎng)簡(jiǎn)單的估值之爭(zhēng),，而在于反映了市場(chǎng)各界對(duì)于科技類公司的評(píng)價(jià),。而對(duì)于圍觀的群眾來(lái)說(shuō)，則是應(yīng)該透過(guò)這場(chǎng)口水仗,，來(lái)了解有關(guān)科技股投資的問(wèn)題,。事實(shí)上，之所以市場(chǎng)對(duì)科大訊飛在認(rèn)知上存在差異,，最關(guān)鍵的問(wèn)題是判斷其價(jià)值的視角不同,。如果從要求有很好的現(xiàn)金流，以及不斷提高的毛利率的角度出發(fā),，科大訊飛顯然是不那么合格的,，但是如果是考慮公司每年有多少研發(fā)投入以及由此形成多少專利、開(kāi)發(fā)多少新產(chǎn)品,，以及在市場(chǎng)上新產(chǎn)品的投放力度等角度來(lái)分析,，那么科大訊飛無(wú)疑又是值得看好的。進(jìn)一步說(shuō),，對(duì)于那些科技類公司來(lái)說(shuō),，情況也是同樣的。現(xiàn)在大家都承認(rèn)京東是個(gè)好公司,，但是它創(chuàng)立那么多年,，如今才剛剛開(kāi)始有盈利，之前則是長(zhǎng)時(shí)期的虧損,。公司靠募集到的資金,，不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)，以持續(xù)砸錢(qián)的方法,，培育客戶來(lái)接受它的經(jīng)營(yíng)模式,。還有市值已經(jīng)超過(guò)通用的特斯拉，到目前為止仍然沒(méi)有能夠?qū)崿F(xiàn)盈利,，它也是不斷把錢(qián)投放到對(duì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)上,，以至于其產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)需求,，無(wú)法在規(guī)模化生產(chǎn)的基礎(chǔ)上獲取利潤(rùn),。如果是按常規(guī)模式來(lái)做,，在有了產(chǎn)品，有了市場(chǎng)以后,，就把這些先做大,，這樣也能夠給投資者以回報(bào)。但京東也好,，特斯拉也罷,，還是在不斷開(kāi)拓并完善市場(chǎng)模式，進(jìn)一步改進(jìn)產(chǎn)品,，延伸其技術(shù)含量,，為的是更加切合市場(chǎng)需求，能夠?yàn)槲磥?lái)的發(fā)展打開(kāi)更大的空間,。這樣一來(lái),，短期收益肯定不明顯，不斷增加的投資還會(huì)吞噬利潤(rùn),，但換取的則是未來(lái)更高的效益,。像微軟、阿里,、亞馬遜等公司,，也都經(jīng)歷了這樣的發(fā)展過(guò)程，它們以前也曾經(jīng)是不斷燒錢(qián)而沒(méi)有利潤(rùn),，但一旦走過(guò)來(lái)了,，就能夠收獲輝煌,。當(dāng)然,，也可能有企業(yè)走不過(guò)來(lái)，那么就只能是失敗,。投資科技企業(yè),，買(mǎi)賣科技股，其實(shí)就是面臨這樣的問(wèn)題,，你看中的是什么,，是用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量公司的成敗。當(dāng)然,，不同投資者的看法,，都有其自己的道理，因此也就容易產(chǎn)生分歧,。而看到了分歧以后,，作為投資者,，就有一個(gè)自己的選擇：你是如何看待科技企業(yè)在發(fā)展中所出現(xiàn)的這種情況，認(rèn)同的話,，就堅(jiān)持投資,；不認(rèn)同，那么可以退出?，F(xiàn)在,，無(wú)論是對(duì)科大訊飛，還是對(duì)其它一些科技類股票,，人們所面臨的問(wèn)題是同樣的,。

今年以來(lái)，多數(shù)科技股表現(xiàn)一般,，投資者更多是關(guān)注即期效益好的企業(yè)掛牌,，這當(dāng)然也沒(méi)有錯(cuò)，由此也導(dǎo)致了包括銀行股在內(nèi)的一輪上漲行情,。但是,，市場(chǎng)是多元的，科技股同樣也有它的發(fā)展空間,，最近其走勢(shì)就有所好轉(zhuǎn),。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，的確有必要搞明白投資科技股的邏輯,。如果在這方面還有疑問(wèn),，那么不妨留意一下圍繞科大訊飛的那場(chǎng)口水仗。