流動性新規(guī)下，委外定制基金的日子或?qū)⒏y過,。

2017年9月1日,，證監(jiān)會正式發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》(以下簡稱《管理規(guī)定》)，自10月1日起實施,。有業(yè)內(nèi)人士受訪時指出,，“對于機構(gòu)占比較高的基金而言，可能會出現(xiàn)投資難度加大,、收益降低,、規(guī)模增長放緩等影響，有可能部分定制客戶會贖回,?！?/p>

而從2017年中報來看，上半年開放式基金機構(gòu)持有人也出現(xiàn)了萎縮的變化,。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計數(shù)據(jù),，2017年上半年與年初相比，機構(gòu)投資者持有開放式基金份額和比例下降較為明顯,。其中值得注意的是,，機構(gòu)投資中，貨幣市場基金占比下降,，港股基金獲青睞,。

定制基金收縮

“新規(guī)主要是為了解決資本市場，特別是機構(gòu)投資者參與固收類基金的流動性問題的一個舉措,?！鄙系鹿韧顿Y董事長趙立松告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，主要是要規(guī)避在機構(gòu)投資者贖回基金的過程中可能會引發(fā)的基金流動性問題和系統(tǒng)性風(fēng)險,。

早在3月31日,，證監(jiān)會就《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定(征求意見稿)》公開征求意見，直到9月1日,，證監(jiān)會正式發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》,，自10月1日起實施,。

新規(guī)涉及委外定制基金的主要有第十四、二十八,、三十,、三十一條等。

譬如規(guī)定,，允許單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或者超過50%的基金,，此類基金只能封閉運作或定期開放運作(定期開放周期不得低于3個月)并采取發(fā)起式基金形式。不得向個人發(fā)售,。如果上述定制化基金為貨幣基金，不得采用攤余成本法,。否則要求80%以上資產(chǎn)配置利率債,、現(xiàn)金和5個交易日內(nèi)到期的金融工具。

此外,，前10投資者超過50%,，平均剩余期限不超過60天(正常為120天)，平均剩余存續(xù)期限為120天,。5個交易日內(nèi)到期的高流動性資產(chǎn)不低于30%,。如果該比例不達(dá)標(biāo)且低于10%，且存在負(fù)偏離,，1%以上的贖回需要懲罰性征收1%的贖回費,。

事實上根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，按上述規(guī)定,，機構(gòu)定制型基金需采取定開發(fā)起式形式,，與3.17新政要求相同，目前各家基金公司已經(jīng)參照該條要求在具體執(zhí)行,。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者掌握的信息,，對于銀行和保險機構(gòu)，之所以做定制化公募,，本來是因為避稅需求,，通過公募基金購買CD和少量信用債；在流動性和投資范圍的限制大幅度降低收益率,，對于機構(gòu)類貨幣基金避稅和收益都提出更大挑戰(zhàn),，吸引力大幅度下降。

新規(guī)對機構(gòu)投資帶來沖擊,。一位華南大型基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,，新規(guī)擬自2017年10月1日施行，對新設(shè)的機構(gòu)類貨幣市場基金,，禁止采用攤余成本法進(jìn)行估值核算(否則應(yīng)主要投資于高流動性資產(chǎn)),；對存量機構(gòu)類持有人占比較高的貨幣市場基金,，下調(diào)組合久期、提高流動性資產(chǎn)比例要求,；對貨幣市場基金設(shè)定比普通公募基金更為嚴(yán)格的流動性指標(biāo)限制,，包括細(xì)化對次高等級信用債的投資限制等。

“對于機構(gòu)占比較高的基金而言,，可能會出現(xiàn)投資難度加大,、收益降低、規(guī)模增長放緩等影響,，有可能部分定制客戶會贖回,。”上述基金人士說,， “但不利影響不應(yīng)被放大,，特別對于定制貨幣基金來說，在新規(guī)下,，定制方的大部分需求還是可以滿足,。”

“新規(guī)實施后,，相信很多機構(gòu)會盡量避免發(fā)起式基金產(chǎn)品的涉入量,。因為機構(gòu)介入基金或者認(rèn)購的基金，是為了保障自己流動性安全,，在贖回和申購的過程中盡量有利于自己的權(quán)益,。”趙立松表示,，“未來這一類產(chǎn)品發(fā)售可能會比較謹(jǐn)慎,，集中在資本金比較充裕的大型公募基金。其他機構(gòu)可能參與的熱情減弱,，而實際發(fā)售發(fā)起式基金的基金公司也會越來越少,。

機構(gòu)貨基占比跌14%

其實，在新規(guī)影響尚未開始前,，機構(gòu)在開放式公募基金中的地位已開始下滑,。

從2017年中報來看，上半年開放式基金機構(gòu)持有人出現(xiàn)了新變化趨勢,。2017年上半年,，與2016年末相比，機構(gòu)投資者持有開放式基金份額和比例下降較為明顯,。

來自國金證券的數(shù)據(jù)顯示,，2017年上半年，機構(gòu)投資者共持有各類型開放式基金份額合計34819.64億份(剔除成立未滿一年的基金),，占比為44.17%,；個人投資者持有各類型開放式基金份額共44002.67億份,，占比為55.83%。與2016年末相比,，機構(gòu)投資者持有開放式基金份額下降較為明顯,，從2016年末的45269.11億份降至目前的34819.64億份，整體降幅為23.08%,；從機構(gòu)投資者占比上看,，今年上半年持有開放式基金的比例與2016年末相比，也有較為明顯的下降,，由56.20%降至44.17%,。

對此，趙立松表示,，“今年上半年以來,，固收類，特別是債券市場出現(xiàn)了比較大的熊市,，所以參與的機構(gòu)相對來說不是很多，介入資金也有進(jìn)一步退出的可能,。加上現(xiàn)在的新規(guī),，未來這一類市場的參與主體可能會更謹(jǐn)慎?！?/p>

值得注意的是,，與2016年年中相比，機構(gòu)投者持有的各類型開放式基金份額及占比也均有所下降,。整體來看,，機構(gòu)投資者在貨幣基金的贖回比例最大。

上半年,，貨幣基金份額為53513.18億,，機構(gòu)投資者持有份額24484.82億，占比46%,，而在去年底貨幣基金份額為45242.94億,，機構(gòu)投資者持有份額為27119.18億，占比60%,。這意味著,，機構(gòu)在貨幣基金的持股份額比例大幅下降了14%。

對此,，國金證券表示：“此現(xiàn)象或與上半年金融去杠桿及委外監(jiān)管趨嚴(yán)有直接關(guān)系,。”

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，上半年,，股票型基金份額為5072.89億份,，其中機構(gòu)持有份額為1498.24億份，占比30%,；混合型基金份額為18607.31億份,，機構(gòu)投資者持有份額為8033.95億份，占比43%,；債券型基金份額為17373.73億份,，機構(gòu)投資者持有份額為15137.03億份，占比87%,。

上述數(shù)據(jù)顯示,，從持有比例來看，上半年機構(gòu)最青睞債券基金,，股票基金投資較少,。

不過，國金證券研報指出,，自2016年中報以來,，機構(gòu)投資者所持有的混合-保守配置型基金和QDII基金的比例始終呈下降態(tài)勢，而混合-靈活配置型基金和股票型基金的機構(gòu)持有比例穩(wěn)步上升,，此外,，自2016年中報以來，機構(gòu)投資者所持有的港股投資基金份額始終呈上升趨勢,。

“機構(gòu)投的靈活配置型基金基本都是打新,，未來債券加強的情況下，打新應(yīng)該還是機構(gòu)投資重點,?！鼻笆龌鹑耸勘硎尽?/p>

上半年機構(gòu)在開放式公募基金中的地位已出現(xiàn)下滑趨勢,，而隨著新規(guī)的實施,，或許這一趨勢將加速。