證券時報記者 劉芬

見習記者 陸慧婧

定增股減持新規(guī)后首只定增基金到期開放的最后一周,，基金行業(yè)頗為關注的流通受限股估值新規(guī)也適時發(fā)布。

昨日,，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》（以下簡稱《指引》）,。《指引》給出了流通受限股票確定估值日價值的具體計算公式,，并規(guī)定基金管理人和托管人必須在今年12月31日前完成相關實施工作,?；鸸芾砣藨敻鶕?jù)法律法規(guī)及合同約定，與基金托管人協(xié)商一致后確定估值標準切換時點,，并履行信息披露等義務,。

值得注意的是，《指引》所稱流通受限股票,，是指在發(fā)行時明確一定限售期限的股票,，包括但不限于非公開發(fā)行股票、首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份,、通過大宗交易取得的帶限售期的股票等,，不包括停牌、新發(fā)行未上市,、回購交易中的質押券等流通受限股票,。

引入看跌期權對限售股估值

根據(jù)新的計算公式，估值日該流通受限股票的價值為估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值減去相應的流動性折扣,。

流動性折扣計算上則引入了看跌期權,，看跌期權的價值在估值日按平均價格亞式期權模型（AAP模型）確定。AAP模型公式綜合考慮了剩余限售期,、在剩余限售期內股價的預期年化波動率,、預期年化股利收益率等因素。

文件出臺后,，有基金公司人士表示暫時對流動性折扣計算公式未完全理解,。也有基金公司人士透露，流通受限股涉及的流動性折扣會由中證指數(shù)公司計算,，此后將具體數(shù)值發(fā)給各基金公司,，基金公司采用即可，不需要基金公司自己對流通受限股進行估值,。

北京一中型基金公司的量化投資經(jīng)理表示,，以前持有限售的股票，有時直接用市場價格,，實際是高估了,。《指引》考慮了更多影響估值價格的因素,，算法方面做了無風險套利組合,，買入一張到期日的平價看跌期權，這個期權花費的價格是流動性受限對應的量化的成本,，因而估值更加合理,，防止贖回套利，從而保障持有人的利益,。

估值切換或致定增基金凈值波動

上海一家基金公司金融工程研究員則從金融工程的角度解釋了看跌期權估值模型,，“以前流通受限股的估值方法主要考慮解禁期長短,，采用線性估值，估值隨著解禁日臨近逐漸接近個股市值,，采用新的方法之后,，估值和市價之間則是非線性關系?！?/p>

他進一步分析指出,，不同于上證50ETF期權采用的歐式期權（行權價格已知），亞式期權的行權價格是未來一段時間的均價,。在亞式期權中,，過往一段時間內股價波動率越高，流通受限股估值折扣越大,。例如,，同樣是100元買的銀行類定增股和創(chuàng)業(yè)板定增股,，銀行股由于波動低,，或許估值是90元，而創(chuàng)業(yè)板股的估值會低于90元,。此外,，亞式期權也會考慮到股票預期年化股利收益率，年化股利收益率越高,，估值折扣越低,，但考慮到A股市場股利收益率普遍偏低，按照新的估值模型,，實際上影響最大的還是剩余年限和預期年化波動率兩個因素,。

估值新規(guī)對定增基金將產(chǎn)生何種影響？北京一位定增基金經(jīng)理稱,，根據(jù)該公司此前測算,，定增基金凈值普遍在現(xiàn)有的基礎上再減少1%~3%。

不過,，上述基金公司金融工程研究員認為,，對比老的估值指引，新的估值指引影響不一,?！叭砸糟y行股為例，若是目前市價高于定增價格,，老的估值指引會按照定增價格計算估值,，在市價基礎上打折；而按照新的估值指引,，銀行股波動率低,，估值相對原來價格可能會上調,。”

盡管《指引》規(guī)定,，基金管理人須在今年年底前完成估值切換,，但基金行業(yè)人士普遍表示，為了避免預期基金凈值高估,，導致部分持有人先行贖回的不利影響,，今年迎來開放期的定增基金或在開放申贖之前會先完成估值切換。

財通基金率先公告將適用新規(guī)

作為市場上最大的定增投資者,，財通基金已率先發(fā)布公告稱,，將適用新的估值辦法，對旗下相關基金對應持倉標的估值方法進行調整,，調整當日可能會對基金凈值產(chǎn)生一定影響,，進而對投資者申購、贖回權益產(chǎn)生影響,。

財通基金表示,， 公司以往折扣安全墊的投資策略與新估值方法在理念上多處暗合，預計影響不大,，對于旗下基金持倉標的估值影響有漲有跌,、總體方向不確定，也會隨著時間的推移而發(fā)生變化,?！靶碌墓乐捣绞匠浞挚紤]了流通受限股票的歷史波動率因素和限售因素。歸根究底,，此次估值新政并不影響我們對標的本身投資價值的判斷,，只是影響了限售期間的估值水平，隨著投資標的到期解禁,，估值與實際投資價值差異將會消失,，請大家切勿混淆、更不必恐慌,?！?/p>

財通基金表示， 從長遠來看,，新的估值方式在引導和促進長期價值投資,、保障資本市場穩(wěn)定等方面將起到積極深遠的作用。