近期長端利率再度逼近前高,，季末流動性不確定性的存在,，加重市場對短端利率上行推動長端向上突破的擔(dān)憂。同時,，鑒于前兩個季月債券市場都走出一波交易性行情,，市場又對利率下行抱有期待。多空各執(zhí)一詞,，市場持續(xù)震蕩,，各方都在等待變盤信號出現(xiàn)。分析人士指出,，當(dāng)前防風(fēng)險余音未了,，新的主線依舊朦朧，市場弱勢格局難改,，但利率總體難漲難跌,，需求端變化將是決定利率后續(xù)走向的關(guān)鍵。

在持續(xù)震蕩中,，9月以來,，10年期國債收益率再次來到區(qū)間上沿附近，長端利率會否向上突破又成了問題,。結(jié)合當(dāng)前時點(diǎn)考慮,，市場對長端利率走勢不乏擔(dān)憂：一是8月下半月以來，短端利率重新走高,，使得收益率曲線再度趨于平坦化,，面臨方向性選擇的壓力重新加大；二是9月是季月,，流動性面臨季節(jié)性收緊壓力,，近期同業(yè)存單發(fā)行利率已明顯走高，若短端利率持續(xù)上行,，或?qū)⑼苿娱L端向上突破,。

同時，市場又對9月利率下行存在期待,。重要的原因是,，市場普遍擔(dān)憂季月流動性風(fēng)險，但由于機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎應(yīng)對,、央行削峰填谷加上財(cái)政存款季末釋放,，使得季月的資金面反而不怎么緊張,。隨著流動性“預(yù)期差”顯現(xiàn)，市場很快迎來一波反彈,，今年3月和6月皆是如此,。如今又到季月,，自然有人對新一波行情充滿期待,。

看似很矛盾，但這就是當(dāng)前債市現(xiàn)狀,。當(dāng)前債市持續(xù)震蕩的格局,，本身就是市場主體預(yù)期分化甚至明顯對立造就的結(jié)果。只是,，盤局難以長久,，市場各方都在等待變盤信號出現(xiàn)。

防風(fēng)險是去年四季度以來主導(dǎo)利率波動的一條主線,，起初體現(xiàn)為貨幣政策邊際收緊,，回歸穩(wěn)健中性，推動市場利率中樞明顯上行,；隨后更多表現(xiàn)為行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng),，同業(yè)加杠桿造就的“配置牛”過程逆轉(zhuǎn),，4,、5月債券利率再現(xiàn)一波大幅上行。目前金融去杠桿初見成效,，貨幣政策呈現(xiàn)不松不緊,、監(jiān)管加強(qiáng)協(xié)調(diào)，防風(fēng)險這條主線在弱化,，但余音未了,，在前期積累的風(fēng)險有效出清之前，監(jiān)管造成的壓力和擾動將繼續(xù)存在,，貨幣政策也很難放松,。

經(jīng)濟(jì)基本面一度被視為最有可能扭轉(zhuǎn)今年債券弱勢的力量，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下,，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持平穩(wěn),，展現(xiàn)了增長韌性。盡管今年名義GDP增長高點(diǎn)可能已出現(xiàn),，后續(xù)下行幅度和進(jìn)度依然存在很大變數(shù),，但在短期內(nèi)難以超越防風(fēng)險這條主線，推動政策出現(xiàn)實(shí)質(zhì)松動,，能夠給予利率下行的支持依然有限,。