既然原有邏輯余威猶存,，新的邏輯尚待驗(yàn)證,，市場(chǎng)就很難擺脫原有趨勢(shì)。去年四季度以來,，債市毫無(wú)疑問處于弱勢(shì),，再考慮到低超儲(chǔ)增添流動(dòng)性不確定性、現(xiàn)階段債券供給壓力較大,、主力機(jī)構(gòu)配置力量偏弱,、工業(yè)品漲價(jià)刺激通脹預(yù)期等，債市繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢(shì)運(yùn)行的可能性較大,。

目前來看,，利率繼續(xù)上行空間并不大。首先,，經(jīng)歷前期上行,，目前實(shí)際利率水平不低,；其次,，今年海外債市收益率反而有所下行，內(nèi)外利差較高,，在人民幣恢復(fù)升值的情況下,，源于境外機(jī)構(gòu)的投資需求在上升；再者,，利率過快上行,，會(huì)增加實(shí)體融資難度和成本，最終會(huì)傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì),；最后,，利率顯著波動(dòng)可能導(dǎo)致前期積累風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，有違有序處置風(fēng)險(xiǎn)的政策初衷,。

由此可見,，債券市場(chǎng)依然處于上有頂,、下有底的格局。在新的主線出現(xiàn)之前,，流動(dòng)性波動(dòng)成為主導(dǎo)市場(chǎng)短期運(yùn)行的關(guān)鍵因素,，當(dāng)?shù)统瑑?chǔ)遇上央行精細(xì)化調(diào)控，資金面反復(fù)出現(xiàn)“預(yù)期差”,，可能仍是市場(chǎng)波動(dòng)和機(jī)會(huì)的主要來源,。

從更長(zhǎng)時(shí)間來看，利率終將回歸基本面主導(dǎo),，需求是決定利率走勢(shì)的關(guān)鍵,。倘若在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，需求側(cè)出現(xiàn)持續(xù)的擴(kuò)張,，將帶動(dòng)價(jià)格明顯上漲及產(chǎn)能投資復(fù)蘇,，政策進(jìn)一步收緊理由充分，利率向上的空間將被打開,；反之,，隨著嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)的反作用不斷積累，并最終導(dǎo)致需求明顯下滑,，政策松動(dòng)的契機(jī)將出現(xiàn),，利率下行的障礙將被掃除。

總而言之,，政策初心未改,，利率難漲難跌，過激的多,、空觀點(diǎn)注定要遭遇“打臉”,，繼續(xù)等待需求側(cè)趨勢(shì)明朗方是明智之舉。（張勤峰）