受市場(chǎng)成交影響，今年上半年無(wú)論是上市券商還是正在排隊(duì)IPO的券商營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)了下滑。不過(guò),，隨著市場(chǎng)行情的回暖以及證金大舉增持的舉動(dòng),，作為強(qiáng)周期類股票，券商股正在受到越來(lái)越多的關(guān)注,。

多數(shù)排隊(duì)券商業(yè)績(jī)承壓

上市公司半年報(bào)已經(jīng)披露完畢，一些正在排隊(duì)等待IPO的券商也公布了上半年業(yè)績(jī)情況。數(shù)據(jù)顯示,，多數(shù)排隊(duì)券商營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑。證監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示,，目前,，共有11家券商正在IPO審核過(guò)程中，其中包括財(cái)通證券（已通過(guò)發(fā)審會(huì)）,，天風(fēng)證券,、中泰證券、國(guó)聯(lián)證券、南京證券,、中信建投證券,、紅塔證券、華林證券,、長(zhǎng)城證券,。中止審查的則有華西證券、東莞證券,。其中,，中信建投證券和國(guó)聯(lián)證券已經(jīng)在香港上市，南京證券則已經(jīng)掛牌新三板,。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，除了中信建投、國(guó)聯(lián)證券和南京證券之外,，已經(jīng)公布2017年上半年業(yè)績(jī)的券商還有中泰證券,、財(cái)通證券、東莞證券和天風(fēng)證券,。按照母公司報(bào)表口徑計(jì)算,，上述7家券商上半年僅有天風(fēng)證券、財(cái)通證券營(yíng)業(yè)收入同比上升,。

半年報(bào)顯示,，中信建投證券四大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均表現(xiàn)為同比下滑。其中,，投資銀行業(yè)務(wù)同比下滑最多,，為28.37%。其次是投資管理業(yè)務(wù),，下滑了18.77%,。此外，財(cái)富管理業(yè)務(wù),、交易及機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)業(yè)務(wù)分別下滑一成左右,。債務(wù)融資業(yè)務(wù)同比大幅下滑是中信建投證券投資銀行業(yè)務(wù)下滑的主要因素。今年上半年,，中信建投證券債券項(xiàng)目的主承銷金額合計(jì)1129.99億元,，同比下滑了51.68%。

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況來(lái)看,，按照母公司報(bào)表口徑,，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入中，中信建投和中泰證券分別達(dá)到了29.58億元和15.42億元,，占各自營(yíng)業(yè)收入比例分別為62.35%和59.26%,。占比最高的則是天風(fēng)證券,，其該項(xiàng)收入為9.98億元,，占比為87.79%,。最低的則是財(cái)通證券，僅為27.16%,。在利息凈收入中,，僅有天風(fēng)證券該項(xiàng)為負(fù)，為-1.11億元,。在投資收益方面,，財(cái)通證券投資凈收益為12.60億元，占營(yíng)業(yè)收入的63.71%,，無(wú)論是絕對(duì)數(shù)額還是占比都遠(yuǎn)超于其他7家券商,。費(fèi)用方面，天風(fēng)證券和南京證券均出現(xiàn)了業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用的兩位數(shù)增長(zhǎng),，分別為7.97億元和3.26億元,，同比增長(zhǎng)分別為55.89%和18.50%

按照母公司報(bào)表口徑，在手續(xù)費(fèi)及傭金收入中,，中泰證券和中信建投在買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入中分別達(dá)到了11.60億元和12.11億元,，顯著超越其他券商；在證券承銷業(yè)務(wù)凈收入中,，中信建投凈收入達(dá)到了12.94億元,，顯著超越其他券商；在受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入中,，中信建投和天風(fēng)證券凈收入分別達(dá)到了3.35億元和3.82億元,，顯著超越其他券商。

上市券商營(yíng)收下滑且出現(xiàn)分化

非上市券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn),，同行業(yè)整體表現(xiàn)基本吻合,。根據(jù)28家可比上市券商中報(bào)，上半年上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1233億元,，同比下降0.4%,，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)441億元，同比下降7.7%,。業(yè)績(jī)整體下滑主要源于股基成交額的縮減,。從上半年市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，日均股基成交額4757億元,，同比下降17%,，帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。此外,，股權(quán)再融資,、債券承銷規(guī)模同比下滑,。具體到券商而言，分化格局顯現(xiàn),，前五大券商凈利潤(rùn)同比下降1.06%,，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于上市券商7.7%的降幅。

國(guó)信證券研究報(bào)告顯示,，2017年上半年券商代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入同比下滑31%,，主要由成交量、傭金率下滑而致,。上半年,，日均股基成交額為4757億元，同比下降17%,；上半年行業(yè)傭金率由2016年的萬(wàn)分之3.8下滑至萬(wàn)分之3.4,，降幅達(dá)為 11%。上半年上市券商實(shí)現(xiàn)自營(yíng)投資收益352億,，同比大幅增長(zhǎng) 29%,，占營(yíng)業(yè)收入比重提升至31%，超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商最大收入來(lái)源,。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收益271億元,，同比下滑27%，占營(yíng)業(yè)收入比重也由2016年全年的29%下降至24%,。從綜合投資收益率來(lái)看,，大型券商收益率普遍高于中小型券商。除太平洋外,，其他券商均實(shí)現(xiàn)正的綜合投資收益率,。報(bào)告認(rèn)為，由于上半年市場(chǎng)風(fēng)格切向價(jià)值投資,，大型券商投資風(fēng)格普遍以穩(wěn)健為主,，自營(yíng)投資收益率整體高于中小型券商。

上半年IPO發(fā)行常態(tài)化,，共發(fā)行 247 家,，發(fā)行數(shù)量超過(guò)去年，募資1166億元,，規(guī)模為去年全年的71%,，同比增長(zhǎng)259%；股權(quán)再融資規(guī)模為6371億元,，同比下降26%,；公司債及企業(yè)債承銷規(guī)模同比下降72%，利率壓力下債券發(fā)行節(jié)奏放緩,。上半年,，上市券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入142.29億元,，同比下滑21%。2017年上半年,，24家上市券商實(shí)現(xiàn)利息凈收入133.51億元,，同比增長(zhǎng)16.2%，主要源于資本中介業(yè)務(wù)擴(kuò)容,。

板塊個(gè)股受追捧

隨著A股市場(chǎng)近期回暖,，作為強(qiáng)周期性行業(yè),，券商類股票近期也越來(lái)越受到關(guān)注,。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，有17家上市券商二季度獲證金公司增持,。國(guó)泰君安,、太平洋證券、中國(guó)銀河三只券商股,，二季度末的前十大流通股股東名單中首次出現(xiàn)證金公司的身影,。其中，證金公司增持3.34億股國(guó)泰君安,，持股比例達(dá)到3.83%,，成為后者的第三大流通股股東。證金公司對(duì)太平洋證券的增持規(guī)模及占持股比例則分別為1.1億股和1.61%,，在其流通股股東排名中位居第四,。中國(guó)銀河方面，證金公司二季度也是首次新進(jìn),，在其前十大流通股股東中同樣位列第四,，約持有473萬(wàn)股，持股比例0.046%,。截至二季度末,，證金公司現(xiàn)身上市券商前三大流通股股東的數(shù)量增至9家，分別為國(guó)泰君安,、海通證券,、中信證券、方正證券,、東興證券,、申萬(wàn)宏源、東方證券,、東吳證券和興業(yè)證券,。

東吳證券認(rèn)為，今年5月以來(lái)市場(chǎng)情緒回暖,，上證指數(shù)從3050點(diǎn)左右一路向上突破3350點(diǎn),，藍(lán)籌股的靚麗表現(xiàn)帶動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市,，對(duì)券商的業(yè)績(jī)和估值均帶來(lái)催化劑。從資金面來(lái)看,，金融行業(yè)整體估值水平較低,，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，在此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下受到青睞,，上半年銀行,、保險(xiǎn)板塊均有較好表現(xiàn)，但證券行業(yè)在機(jī)構(gòu)持倉(cāng)中仍然低配,。目前券商板塊平均PB 1.86倍,，其中大券商PB 1.64倍， 估值仍然具有配置價(jià)值,。

事實(shí)上,，券商股已然成為近期市場(chǎng)的核心力量。上周,，券商板塊行業(yè)指數(shù)一周內(nèi)大漲6.86%,，對(duì)大盤(pán)突破并站穩(wěn)3300點(diǎn)起到了至關(guān)重要的作用。