同業(yè)存單到期高峰來臨

　　8月以來,，市場資金面較前期收緊,，銀行間回購利率有所上升，期債市場呈現(xiàn)振蕩偏弱走勢,。短期來看,，在基本面、資金面和監(jiān)管三個影響因素中，9月期債市場的主要矛盾依然集中在流動性上,。其中,，經(jīng)濟(jì)雖存下行壓力，但目前工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體需求尚可,，短期仍有支撐,。金融監(jiān)管升級及經(jīng)濟(jì)去杠桿仍將持續(xù)，但目前金融市場維穩(wěn)需求提升,，更加重視預(yù)期管理,，對市場的擾動有望緩解。9月資金面擾動不斷,，將受到財政投放力度減弱,、MPA考核及天量同業(yè)存單到期等因素擾動，本文將對以上因素進(jìn)行分析,，以期對9月流動性有所前瞻，對期債走勢提供一定參考,。

　　9月財政投放力度弱于一,、二季度季末,，但整體仍高于歷史同期水平,。我國財政存款投放有較強(qiáng)規(guī)律性,，每年的3月,、6月、9月和12月均為財政性存款投放月,。今年財政性存款投放量大幅提前,，3月、6月投放力度遠(yuǎn)超于過去5年均值水平,，分別為7670億元(過去5年同期均值3301億元),、6165億元(過去5年均值1721億元)。整體來看,，今年上半年公共預(yù)算支出力度較快，但是政府性基金預(yù)算支出力度較慢,，并出現(xiàn)了盈余。因此,，預(yù)計下半年財政存款投放力度將有所減弱,，但不至于太低,，9月財政性存款投放仍將高于過去5年同期均值3374億元,，用以補(bǔ)充部分流動性,。

　　9月是同業(yè)存單到期高峰,，對資金面造成擾動,。根據(jù)wind統(tǒng)計,，9月同業(yè)存單到期總額高達(dá)2.3萬億元，達(dá)到歷史最高水平,。同業(yè)存單以3個月和6個月期限為主，今年3月,、6月為應(yīng)對MPA大考,，同業(yè)存單發(fā)行量較大,。

　　在銀行同業(yè)存單發(fā)行需求旺盛,，銀行流動性高度依靠同業(yè)存單持續(xù)滾動發(fā)行的情況下,，監(jiān)管層從供需兩端限制同業(yè)存單的發(fā)行，8月同業(yè)存單連續(xù)三周出現(xiàn)了負(fù)的凈融資,，將導(dǎo)致后期同業(yè)存單利率易上難下,。9月前三周存單到期量較大，對上半月資金利率價格形成一定壓力,，需依賴央行在公開市場操作上對流動性呵護(hù),，關(guān)注銀行負(fù)債端借新還舊對資金面帶來的沖擊和對期債配置的擠出作用,。央行在《二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，擬于2018年一季度起,，將一年期以內(nèi)的同業(yè)存單納入MPA考核,。目前距離正式考核還有較長緩沖期,，部分資金仍有較大可能繼續(xù)配置存單，減緩存單到期的擾動,，無需過分擔(dān)心。

　　央行9月外匯占款有望轉(zhuǎn)正,，但大幅增長的可能性較低,，對流動性補(bǔ)充有限。在外匯占款方面,，目前人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng),，外匯占款流出持續(xù)收窄，目前已收窄至零附近,，不排除9月外匯占款小幅轉(zhuǎn)正的可能,。但整體量級較小,，短期來看不會對資金面產(chǎn)生實質(zhì)影響,。長期看較為樂觀,，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持較好增長,，人民幣匯率穩(wěn)步升值,，央行外匯占款出現(xiàn)一定幅度改善,，將會在一定程度上補(bǔ)充流動性,。

　　公開市場操作方面,，9月到期資金量不算大，合計約7930億元,，主要集中于上旬,。其中MLF到期2830億元,，分別于7日,、16日到期1695億元和1135億元，央行續(xù)作的可能性較大,。

　　從資金面考慮,，9月資金到期主要集中于上中旬,，銀行提前備付資金應(yīng)對MPA大考,，資金面壓力短期抑制期債走勢。步入下旬后,，季末財政投放力度加大,，資金面壓力或?qū)⒕徑猓谶@種預(yù)期差作用下,，將帶來期債的修復(fù)性機(jī)會,。