特約作者 林奇／文

銀都股份（603277.SH）主要從事商用餐飲設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn),、銷售和服務(wù),，產(chǎn)品包括商用餐飲制冷設(shè)備、自助餐設(shè)備和西廚三大類,，2016年實(shí)現(xiàn)收入11.48億元,，凈利潤(rùn)2.42億元。

過(guò)去幾年,，公司業(yè)績(jī)均保持較快增長(zhǎng),，但是其背后的回款情況和經(jīng)銷商客戶存在諸多蹊蹺之處，而且2016年凈利潤(rùn)含金量不高,，存在壓縮費(fèi)用粉飾利潤(rùn)之嫌,。

招股書顯示，2014-2016年,，公司收入同比增速分別為22.52%,、30.55%、22.07%,，凈利潤(rùn)同比增速分別為41.6%,、38.89%、44.06%,。不過(guò),，公司業(yè)績(jī)保持較快增速的背后卻存在諸多蹊蹺之處。一般而言,，回款單位與銷售客戶均是一致的,，而銀都股份卻存在大量回款單位與銷售客戶不一致的情況,。

2014-2016年及2017年1-3月，公司銷售回款總額分別為7.48億元,、9.74億元,、12.43億元、2.49億元,，其中付款方為非交易客戶的金額分別為1.07億元,、1.25億元、8482萬(wàn)元,、983萬(wàn)元,。

對(duì)此，銀都股份給出的解釋是,，境內(nèi)經(jīng)銷商規(guī)模較小且不夠規(guī)范,，存在通過(guò)第三方代為支付貨款的情形；境外客戶主要系客戶集團(tuán)統(tǒng)一支付安排,、所在國(guó)外匯管制等原因,。但是，在眾多A股上市公司中,，幾乎均不存在類似情形,，為何偏偏銀都股份會(huì)存在大量的“付款方為非交易客戶”呢？這難免不讓投資人對(duì)公司的收入真實(shí)性保持警惕,。

截至2016年年末,，公司國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量共有1120家，貢獻(xiàn)銷售收入合計(jì)4.21億元,。照此計(jì)算,，銀都股份國(guó)內(nèi)單家經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入額僅為38萬(wàn)元，由此表明公司的經(jīng)銷商實(shí)力確實(shí)不夠強(qiáng)大,。

銀都股份招股書披露了前五大經(jīng)銷商客戶,，其中，濱州市惠爾旺冷凍設(shè)備有限公司,、廣州冉泰廚房設(shè)備有限公司,、上海聯(lián)森實(shí)業(yè)有限公司的注冊(cè)資本分別只有100萬(wàn)元、100萬(wàn)元,、30萬(wàn)元,，資質(zhì)實(shí)力一般，而成華區(qū)興恒豐酒店用品經(jīng)營(yíng)部,、廣州市番禺區(qū)大石廣榮廚房設(shè)備經(jīng)營(yíng)部,、南關(guān)區(qū)永春商貿(mào)城創(chuàng)意酒店物料經(jīng)銷處都是個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶。

此外,，銀都股份2016年凈利潤(rùn)含金量其實(shí)并不高,，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.42億元,，而公司當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收入分別為-1295萬(wàn)元,、3122萬(wàn)元,，如果剔除掉這兩部分的貢獻(xiàn)，銀都股份當(dāng)年的凈利潤(rùn)增速將會(huì)明顯降低,。

2015年,、2016年，銀都股份研發(fā)經(jīng)費(fèi)分別為4270萬(wàn)元,、3771萬(wàn)元，2016年明顯少于2015年,，公司存在壓縮費(fèi)用粉飾利潤(rùn)的嫌疑,。

進(jìn)入2017年以后，公司業(yè)績(jī)并沒(méi)能延續(xù)過(guò)去幾年的增長(zhǎng),，而是發(fā)生業(yè)績(jī)變臉,。上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入6.63億元,，同比增長(zhǎng)18.93%,；凈利潤(rùn)1.16億元，同比下降6.14%,，不僅收入增速明顯放緩,，凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)下滑。

對(duì)此,，銀都股份給出的解釋是,，原材料價(jià)格上漲。以主要原材料不銹鋼為例,，2014-2016年及2017年上半年,，采購(gòu)單價(jià)分別為8619元/噸、7600元/噸,、7482元/噸和 9752元/噸,。而在供給側(cè)改革的大背景下，原材料價(jià)格估計(jì)還要飛一會(huì)兒,，因此,，公司高增長(zhǎng)存在疑問(wèn)。

而且,，在原材料普遍漲價(jià)的背景下,，擁有品牌和定價(jià)權(quán)的企業(yè)均通過(guò)漲價(jià)形式將成本壓力順利傳導(dǎo)至下游，比如老板電器,、貴州茅臺(tái),、涪陵榨菜等,，而銀都股份在此輪原材料漲價(jià)潮中沒(méi)能夠轉(zhuǎn)移成本壓力，這也反映出公司并不具有定價(jià)權(quán),，護(hù)城河不夠深,。

此外，與公司收入端緊密相關(guān)的渠道數(shù)量也開始出現(xiàn)不好的變化,。招股書顯示,，2015-2016年及2017年3月末，公司國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量分別為1142家,、1120家,、1060家。從中可以看出,，在過(guò)去幾年,，公司國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量不僅沒(méi)有增加，反而還出現(xiàn)下降,，這背后的真實(shí)原因又是什么呢,？