特約作者 路漫漫／文

丹邦科技（002618.SZ）主營(yíng)FPC,、COF柔性封裝基板及COF產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,。2011年9月IPO募集資金5.2億元,，2013年9月增發(fā)融資1次,，募集資金6億元，累計(jì)募集11.20億元,。雖然巨額資金到位,，但丹邦科技并沒(méi)有交出靚麗的成績(jī)單。上市6年（2011年至2016年）累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.45億元,，年均凈利潤(rùn)5750.50萬(wàn)元,，僅比上市前2010年的凈利潤(rùn)5268萬(wàn)元高出482.50萬(wàn)元。2016年的凈利潤(rùn)更是低至2458.99萬(wàn)元,。

招股書(shū)顯示,，丹邦科技作為國(guó)內(nèi)高端柔性印制電路板行業(yè)的領(lǐng)先者，具有顯著的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)主要為資本實(shí)力不足及產(chǎn)能不足,。那么，在巨資到位之后,，固定資產(chǎn)暴增,，產(chǎn)能暴增之后，丹邦科技的業(yè)績(jī)?yōu)楹螞](méi)有明顯起色,？

募投項(xiàng)目故事難圓

丹邦科技IPO募投項(xiàng)目“基于柔性封裝基板技術(shù)的芯片封”總投資4.25億元，項(xiàng)目建設(shè)期3年,。截至2012年年底,，已經(jīng)投入4.26億元。2013年6月30日,，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài),。

2013年，丹邦科技又開(kāi)始講第二個(gè)故事：微電子級(jí)高性能聚酰亞胺研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化,，并為該項(xiàng)目非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額6億元,。截至2014年年末，已經(jīng)投入5.71億元,。

這兩次募投項(xiàng)目如果順利實(shí)施的話,，丹邦科技年凈利潤(rùn)可以達(dá)到3.5億元。但2016年丹邦科技凈利潤(rùn)不足2500萬(wàn)元,。在當(dāng)年年報(bào)中,，丹邦科技稱，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響,，公司2016年全年的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了較大的困難,。

兩次募投項(xiàng)目均由子公司廣東丹邦來(lái)負(fù)責(zé)實(shí)施,。2012年至2016年，廣東丹邦的營(yíng)業(yè)收入分別為零,、919.94萬(wàn)元,、2.35億元、2.32億元,、1.49億元,，凈利潤(rùn)分別為-497.07萬(wàn)元、-1659.65萬(wàn)元,、2745.95萬(wàn)元,、3581.62萬(wàn)元、1695.92萬(wàn)元,。

研發(fā)支出與業(yè)績(jī)的蹺蹺板游戲

從2008年至2011年,，丹邦科技研發(fā)投入快速增加，從1241.47萬(wàn)元增加至3250.43萬(wàn)元,，占營(yíng)業(yè)收入比例從7.24%提升至12.08%,。

但2012年、2013年,，丹邦科技的研發(fā)投入突然銳減,，分別投入1535.35萬(wàn)元、1561.56萬(wàn)元,，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.30%,、5.45%。通過(guò)大幅減少研發(fā)投入,，丹邦科技凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定,，2012年、2013年凈利潤(rùn)分別為5563.18萬(wàn)元,、5241.52萬(wàn)元,。且順利在2013年再次定向增發(fā)融資6億元。

2014年迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng),，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)75%,，研發(fā)投入3301.10萬(wàn)元，凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高,，但控股股東開(kāi)始減持套現(xiàn),。

2015年?duì)I業(yè)收入回落，研發(fā)支出繼續(xù)增加,，凈利潤(rùn)下滑,，為了讓業(yè)績(jī)看起來(lái)下滑沒(méi)那么厲害，丹邦科技打起研發(fā)投入資本化的主意，將其中的1657.99萬(wàn)元資本化,。

2016年?duì)I業(yè)收入銳減,，研發(fā)投入增加292.75萬(wàn)元，資本化金額高達(dá)3352.88萬(wàn)元,，這樣丹邦科技才實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2458.99萬(wàn)元,，可以說(shuō)，沒(méi)有研發(fā)投入資本化,，丹邦科技難以盈利,。

匯兌損益、銷售費(fèi)用都可做文章

上市以來(lái),，丹邦科技一直盈利,。匯兌損益幫助極大。2014年,，匯兌損益為89.45萬(wàn)元,，而2015年為-2087.69萬(wàn)元、2016年為-2183.32萬(wàn)元,，這兩年單單匯兌損益就貢獻(xiàn)2000萬(wàn)元利潤(rùn),。扣除研發(fā)投入資本化及匯兌損益的影響,，丹邦科技2015年凈利潤(rùn)同比銳減六成以上,，2016年更是虧損數(shù)千萬(wàn)，而不是盈利數(shù)千萬(wàn),。2016年,，丹邦科技靠研發(fā)投入資本化3353萬(wàn)元及匯兌損益-2183.32萬(wàn)元，才得以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2459萬(wàn)元,。

2017年上半年,，匯兌損益從2016年同期的-975.98萬(wàn)元變成了624.32萬(wàn)元。不過(guò),，研發(fā)投入方面可以繼續(xù)大做文章，從2016年同期的2441.04萬(wàn)元減少至2122.72萬(wàn)元,，這樣又增加數(shù)百萬(wàn)元利潤(rùn),。

另外，從銷售費(fèi)用上也可以做做文章,，盡管營(yíng)業(yè)收入從2016年上半年的1.06億元增長(zhǎng)至2017年上半年的1.49億元,，增幅40.35%，而銷售費(fèi)用銳減一半以上,，從370.67萬(wàn)元銳減至171.95萬(wàn)元,，其中，工資薪酬減少近五成，快遞費(fèi),、運(yùn)輸費(fèi)減少約六成,。

2015年年報(bào)顯示，銷售人員22人,，以此大概測(cè)算2016年上半年的平均每個(gè)銷售人員每月的職工薪酬為9892.96元,。2016年年報(bào)顯示，銷售人員24人,，以此數(shù)量大概測(cè)算2017年上半年的平均每個(gè)銷售人員每月的職工薪酬為4969.75元,。2017年上半年?duì)I業(yè)收入大增，為何銷售人員薪酬反而銳減一半,？

2011年至2016年,，按各年末的銷售人員數(shù)量和銷售費(fèi)用中的職工薪酬測(cè)算，人均職工薪酬分別為11.49萬(wàn)元,、11.92萬(wàn)元,、15.44萬(wàn)元、15.43萬(wàn)元,、18.48萬(wàn)元,、11.67萬(wàn)元。2013年,，營(yíng)業(yè)收入僅僅增長(zhǎng)17.68%,，凈利潤(rùn)下降5.78%，而人均職工薪酬大增三成,。2014年,，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)大增近八成，銷售人員的人均職工薪酬反而未能同步增長(zhǎng),。2015年,，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)大幅下滑，而銷售人員的人均職工薪酬卻又增加,。

固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)

上市后,，丹邦科技每年都有巨額的固定資產(chǎn)支出。2011年至2016年,，購(gòu)建固定資產(chǎn),、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計(jì)16.22億元。固定資產(chǎn)原值從2010年年末的4.33億元,，暴增至2016年年末的14.12億元,，在建工程從零暴增至5.39億元。機(jī)器設(shè)備的原值從2.82億元暴增至8.78億元,。然而,，2016年，營(yíng)業(yè)收入只有2.71億元，比2010年僅僅增加6509萬(wàn)元,。當(dāng)然,，營(yíng)業(yè)收入也曾在2014年、2015年出現(xiàn)高光時(shí)刻,，分別為5.02億元,、4.19億元。

此外,，還預(yù)付大量設(shè)備款,。2010年，預(yù)付款項(xiàng)只不過(guò)4507.55萬(wàn)元,，到了2016年年末暴增至1.30億元,，其中預(yù)付款項(xiàng)第一名金額1.24億元，占比95.27%,，款項(xiàng)性質(zhì)為預(yù)付設(shè)備款,。

盡管巨額投入并沒(méi)有帶來(lái)多少增量收入，還增加了折舊及負(fù)債,，但丹邦科技卻樂(lè)在其中,。2017年上半年，購(gòu)建固定資產(chǎn),、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金高達(dá)1.33億元,。在收入增幅不大的情況，每年都有巨額的固定資產(chǎn)支出,，難以理解,。盡管固定資產(chǎn)已經(jīng)面臨巨額減值損失風(fēng)險(xiǎn)，但2017年6月末,，丹邦科技并沒(méi)有計(jì)提一分錢(qián)固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,。固定資產(chǎn)減值損失是否充分計(jì)提只不過(guò)是表面問(wèn)題，而背后涉嫌虛增經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同時(shí)虛增投資性現(xiàn)金流出來(lái)虛增固定資產(chǎn),。

產(chǎn)能已經(jīng)閑置,，為何還要不斷增加新的產(chǎn)能？更何況,，丹邦科技資金緊張,，不斷增加銀行借款。雖然長(zhǎng)期借款從2010年年末的2.60億元減少至2016年年末的1.7億元,，但同期的短期借款從零飆升至4.7億元,；有息負(fù)債從2010年年末的2.6億元暴增至2016年年末的6.4億元,。

同行業(yè)上市公司也在加大投入,，但營(yíng)業(yè)收入?yún)s是穩(wěn)步增長(zhǎng)。興森科技（002436.SZ）的營(yíng)業(yè)收入從2010年的8億元暴增至2016年的29.4億元；同期,，滬電股份(002463.SZ)從近30億元增加至近38億元,。

2014年沖業(yè)績(jī)

2014年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)七成以上,，與此同時(shí),，應(yīng)收賬款也大增，首次突破億元大關(guān),，2014年年末高達(dá)2.11億元,。這一年過(guò)后，營(yíng)業(yè)收入大幅下降,，但應(yīng)收賬款反而大幅增加,，2015年年末為2.69億元、2016年為2.66億元,。2016年,，營(yíng)業(yè)收入比2010年增加了6509萬(wàn)元，但應(yīng)收賬款增加了2.2億元,，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例僅僅7.18%,。

應(yīng)收賬款到底能否收回？壞賬準(zhǔn)備是否足夠計(jì)提,？這就是2014年沖業(yè)績(jī)的后遺癥,。

營(yíng)業(yè)和利潤(rùn)不同步的2015年

丹邦科技2015年的業(yè)績(jī)有點(diǎn)奇特，四個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入分別為1.04億元,、1.05億元,、1.04億元、1.06億元,，相差無(wú)幾,。而招股書(shū)顯示，柔性印制電路板行業(yè)的下游應(yīng)用領(lǐng)域如手機(jī),、筆記本電腦,、液晶電視、通訊設(shè)備等電子信息產(chǎn)品的消費(fèi)季節(jié)性特征較為明顯,，通常每年第一季度為淡季,，第四季度為旺季。

在凈利潤(rùn)方面,，差異比較大,。四個(gè)季度分別為923.33萬(wàn)元、1982.57萬(wàn)元,、2301.56萬(wàn)元,、1479.49萬(wàn)元,。

丹邦科技在年報(bào)中表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào),，海外客戶自身業(yè)務(wù)市場(chǎng)萎縮導(dǎo)致公司訂單減少,，公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展遇到了一定的困難與挑戰(zhàn)。但這個(gè)理由,，似乎不足以說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)為什么如此不同步,。

年年歲歲都有巨額預(yù)付設(shè)備款

預(yù)付款項(xiàng)暴增從第二次融資到位后開(kāi)始。2012年年末,，預(yù)付款項(xiàng)為7818.43萬(wàn)元,，2013年年末飆升至2.67億元，其中一年以上的預(yù)付款6791.73萬(wàn)元,；2014年年末為2.85億元,，其中一年以上的預(yù)付款1.18億元；2015年年末為7438.42萬(wàn)元,，其中一年以上的預(yù)付款6558.51萬(wàn)元,；2016年年末為1.30億元，其中一年以上的預(yù)付款454.80萬(wàn)元,；2017年6月末為394.74萬(wàn)元,。主要是預(yù)付設(shè)備款，什么設(shè)備需要提前一年預(yù)付,，且金額不?。?/p>

興森科技2016年?duì)I業(yè)收入是丹邦科技的11倍,，2016年年末,，固定資產(chǎn)加在建工程的規(guī)模略大于丹邦科技，但從2011年以來(lái),，預(yù)付最多的是2012年的1.19億元,，其余年度預(yù)付款項(xiàng)不超過(guò)5000萬(wàn)元，一年以上預(yù)付款不超過(guò)千萬(wàn),。滬電股份2016年?duì)I業(yè)收入是丹邦科技的14倍,，2016年年末，固定資產(chǎn)加在建工程的規(guī)模是丹邦科技1.88倍,，但從2011年以來(lái),，預(yù)付款項(xiàng)不超過(guò)1500萬(wàn)元。

丹邦科技2014年年報(bào)出現(xiàn)預(yù)付技術(shù)服務(wù)費(fèi)240萬(wàn)元,，直到2017年半年報(bào),，這筆費(fèi)用依然一分不少。三年多過(guò)去了,，難道技術(shù)服務(wù)還沒(méi)有提供嗎,？

再看看預(yù)付款第一名情況,，預(yù)付款項(xiàng)暴增的2013年末預(yù)付WERTERN JAPAN TRADING CO.,LTD設(shè)備款1.69億元，占比63.13%,，而2014年年末預(yù)付2.77億元，占比97.24%,，沒(méi)有披露單位名稱及款項(xiàng)性質(zhì),。2015年年末預(yù)付設(shè)備款6136.19萬(wàn)元，占比82.50%,。2016年年末預(yù)付設(shè)備款1.24億元,，占比95.27%。

2017年6月末預(yù)付設(shè)備款2.17億元,，占比95.02%,。定向融資的“PI膜生產(chǎn)線”的故事還沒(méi)有講完，丹邦科技的新故事已經(jīng)悄然上線了,。2017年半年報(bào)顯示,，在建工程新增了“TPI 薄膜碳化技術(shù)改造”，預(yù)算5.71億元,，2017年上半年投入516.69萬(wàn)元,。此外，在建工程還包含之前的工程,，“PI 膜生產(chǎn)線”預(yù)算6億元,，2017年6月末，已經(jīng)投入5.49億元,；“辦公樓及廠房”預(yù)算200萬(wàn)元,，2017年6月末，已經(jīng)投入125.22萬(wàn)元,。

2017年6月末,，丹邦科技的貨幣資金只有1.70億元，而短期借款和長(zhǎng)期借款的合計(jì)金額高達(dá)7.8億元,，比2016年年末增加了1.4億元,。丹邦科技的融資這么多還是不斷增加負(fù)債，按照這樣大搞工程的做法,，第三次融資迫在眉睫了,。

講故事、高分配,、頻套現(xiàn)

創(chuàng)始人之一益關(guān)壽持有丹邦科技9.5%股份,，從上市第二年就開(kāi)始不停套現(xiàn)。2012年年報(bào)顯示,，第十大股東持股數(shù)量200萬(wàn)股,，而益關(guān)壽已經(jīng)不在前十大股東之列,。如果益關(guān)壽已經(jīng)清倉(cāng)減持，則套現(xiàn)金額超過(guò)2億元,。

2014年,，公司業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史最佳后，控股股東丹邦投資集團(tuán)于2015年3月9日,、3月16日通過(guò)大宗交易方式累計(jì)減持其持有的公司無(wú)限售流通股1200萬(wàn)股,，減持股份占公司總股本的6.58%，減持均價(jià)32.61-33元,。因丹邦投資集團(tuán)在減持公司股份達(dá)到5%時(shí)未按照相關(guān)規(guī)定及時(shí)履行報(bào)告和信息披露義務(wù),，自2015年3月19日起至2015年4月17日，深圳證券交易所限制丹邦投資集團(tuán)的相關(guān)公司證券賬戶賣(mài)出“丹邦科技”股份,。

限制時(shí)間一過(guò),，當(dāng)年5月13日，丹邦投資集團(tuán)又通過(guò)大宗交易方式減持其持有的公司無(wú)限售流通股600萬(wàn)股,，減持均價(jià)44.38元,。

2015年3月至5月，兩個(gè)多月套現(xiàn)1800萬(wàn)股,，入賬6.6億元,。此時(shí)，丹邦科技2015年第一季度營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)54.16%,、43.10%,。而第二季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)10.54%，凈利潤(rùn)下滑7.47%,；第三季度營(yíng)業(yè)及凈利潤(rùn)分別下滑27.40%和20.27%,，第四季度營(yíng)業(yè)及凈利潤(rùn)分別下滑46.03%和56.71%。套現(xiàn)與業(yè)績(jī)變臉配合完美,。

因市場(chǎng)股災(zāi)原因,，丹邦投資集團(tuán)承諾未來(lái)6個(gè)月內(nèi)（即2015年7月10日-2016年1月10日）不通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持公司股份。但解禁期過(guò)后,，丹邦投資集團(tuán)又開(kāi)始套現(xiàn),，計(jì)劃自2016年5月10日起未來(lái)6個(gè)月內(nèi)減持公司股份不超過(guò)總股本的10%。丹邦投資集團(tuán)此時(shí)持有公司30.18%的股權(quán),，均為無(wú)限售流通股,。

為了這次減持，既然業(yè)績(jī)大幅下滑,，就從分配方面大做文章,。丹邦科技2016年上半年破天荒實(shí)行10股轉(zhuǎn)增10股，股價(jià)創(chuàng)下歷史新高,。

不過(guò),，該減持計(jì)劃并沒(méi)有實(shí)施,。公告解釋，控股股東丹邦投資集團(tuán)原計(jì)劃減持公司股份進(jìn)行項(xiàng)目投資,，因投資項(xiàng)目方案需要相關(guān)部門(mén)確認(rèn),，投資項(xiàng)目尚處于評(píng)審階段，現(xiàn)決定終止以上股份減持計(jì)劃,。重新減持計(jì)劃是,，自公告之日（2017年3月3日）起兩個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)以減持公司股份不超過(guò)2700萬(wàn)股（占公司總股本比例的7.4%）。接著,，2017年上半年來(lái)推出10股轉(zhuǎn)增5股。

由于監(jiān)管層對(duì)大股東減持的限制,，丹邦投資集團(tuán)短期內(nèi)減持的愿望落空,，僅略微減持后，就終止減持計(jì)劃,。

但丹邦投資集團(tuán)又開(kāi)始新一輪減持計(jì)劃,，自2017年9月1日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)減持公司股份不超過(guò) 2192萬(wàn)股（占公司總股本比例4%）。

丹邦科技的股價(jià)在2016年8月23日創(chuàng)下歷史新高后不斷下跌,，目前已經(jīng)跌去了六成,。截至2017年6月末，每股資本公積1.3元及每股未分配利潤(rùn)0.69元,，丹邦科技的分配招數(shù)還能用多久,？

IPO的時(shí)候，丹邦科技大部分資產(chǎn)都已經(jīng)抵押,，甚至連天價(jià)專利也被質(zhì)押,，被稱外界戲稱“裸奔上市”。然而,，幾年過(guò)后,，融資到位的丹邦科技，依然像上市前那樣不可捉摸,。