“2015年,、2016年持續(xù)兩年業(yè)績(jī)虧損,今年上半年扣非后凈利潤(rùn)依然虧損277.2萬(wàn)元,。”站在退市懸崖邊緣的天山生物,擬以24.36億元的價(jià)格并購(gòu)主要從事公共交通系統(tǒng)廣告媒體資源運(yùn)營(yíng)的大象股份98.80%股權(quán),溢價(jià)金額超過(guò)了11億元,這對(duì)于今年中期貨幣資金僅有9272.36萬(wàn)元的天山生物而言,資金壓力可謂不低,。

雖然并購(gòu)標(biāo)的大象股份2015年,、2016年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng),似乎值得擁有,但真正到了要被并購(gòu)的2017年,此前經(jīng)營(yíng)向好的風(fēng)向似乎有些變味了。今年上半年在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27787.7萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)17.18%的基礎(chǔ)上,利潤(rùn)總額僅實(shí)現(xiàn)了1194.04萬(wàn)元,反向同比下滑了61.45%,。在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的同時(shí),公司應(yīng)收賬款也由去年中期的22082.83萬(wàn)元大幅提升至當(dāng)期的35203.91萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)了59%。對(duì)于大幅增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款,《紅周刊》記者經(jīng)過(guò)分析后發(fā)現(xiàn),其增長(zhǎng)的背后隱藏了公司無(wú)視風(fēng)險(xiǎn),借大幅降低1年內(nèi)壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)來(lái)粉飾業(yè)績(jī),、制造公司盈利能力強(qiáng)勁假象的行為。如此做法,讓正在積極進(jìn)行收購(gòu)的天山生物似乎蒙在鼓中,做了個(gè)“冤大頭”,。

借應(yīng)收賬款計(jì)提粉飾業(yè)績(jī)　

在并購(gòu)預(yù)案中,天山生物并沒(méi)有披露大象股份財(cái)務(wù)報(bào)表的應(yīng)收賬款科目,只是在風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)節(jié)表示,根據(jù)經(jīng)審計(jì)的2015年,、2016年審計(jì)報(bào)告及2017年1~6月未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表,報(bào)告期各期末,標(biāo)的公司應(yīng)收賬款分別為2.40億元、3.42億元和3.52億元,。而在上述周期內(nèi),該公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入金額分別為4.03億元,5.99億元和2.78億元,應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為59.68%,、57.15%和126.69%。這意味著,大象股份在2015年和2016年中差不多有6成的收入在當(dāng)年不能被收回,而在2017年上半年,新老債權(quán)加起來(lái)甚至已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)期營(yíng)收,。

相較同行業(yè)上市公司思美傳媒,2015年、2016年和2017年1~6月,其應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例則分別為27.10%,、17.13%,、58.93%;引力傳媒在上個(gè)周期內(nèi)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.52%、9.59%和20.26%;騰信股份應(yīng)收賬款算是偏多的,在以上個(gè)周期內(nèi)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到49.55%,、36.44%和71.08%,。很顯然,大象股份應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例與同行業(yè)公司相比明顯偏高,這意味著大象股份的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)是值得警惕的。

我們知道,企業(yè)應(yīng)收賬款過(guò)高,如果不能如期收回,將會(huì)給公司帶來(lái)很大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。正常情況下,為了避免這種損失,企業(yè)一般都會(huì)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行合理比例的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提,以應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),。那么,對(duì)于應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)不低的大象股份來(lái)說(shuō),其又是如何進(jìn)行壞賬計(jì)提的呢?

在天山生物披露的并購(gòu)預(yù)案中,公司并未提及大象股份應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況,不過(guò)在大象股份披露的年報(bào)中卻有相關(guān)介紹,。從內(nèi)容來(lái)看,大象股份對(duì)于1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例為0.5%,其他應(yīng)收賬款計(jì)提比例為5%;1~2年應(yīng)收賬款計(jì)提比例為10%,2~3年為20%……數(shù)據(jù)顯示,同為廣告行業(yè)的思美傳媒、引力傳媒,、騰信股份3家公司1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款計(jì)提比例均為5%,要知道以上3家公司的應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例在報(bào)告期內(nèi)卻是要遠(yuǎn)低于大象股份的,相比之下,大象股份1年以來(lái)的0.5%壞賬計(jì)提政策可謂是相當(dāng)激進(jìn),。那么,大象股份為什么要不顧風(fēng)險(xiǎn),采用激進(jìn)政策低比例計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備呢?

大象股份2016年年報(bào)披露,其2015年和2016年1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款期末余額分別為2.24億元和2.95億元,分別占當(dāng)年應(yīng)收賬款期末余額總額的91.45%、84.16%,以壞賬準(zhǔn)備0.5%的比例計(jì)提,則以上兩年分別計(jì)提了112萬(wàn)元和148萬(wàn)元,。假設(shè)我們按照同行業(yè)公司1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款按照5%的比例進(jìn)行計(jì)提,則在2015年和2016年中,大象股份將分別需要計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金1118萬(wàn)元和1477萬(wàn)元,。也就是說(shuō),僅僅通過(guò)降低計(jì)提比例,大象股份每年就能少計(jì)提上千萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備,而這些上千萬(wàn)元收入直接對(duì)該公司當(dāng)年的利潤(rùn)產(chǎn)生很大影響,讓其盈利表現(xiàn)更加強(qiáng)勁,如此做法一旦體現(xiàn)在資產(chǎn)評(píng)估中,將會(huì)很大程度上影響到采用收益法進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果,讓大象股份評(píng)估出更高的價(jià)值。

薄弱的“造血”能力　

一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金狀況是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ),足夠的現(xiàn)金流可以滿足再次投資生產(chǎn)從而使得利潤(rùn)持續(xù),現(xiàn)金流可以體現(xiàn)出一個(gè)企業(yè)的盈利能力,在判斷一家公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞過(guò)程中,現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更重要,。

從天山生物披露的并購(gòu)預(yù)案來(lái)看,大象股份的現(xiàn)金創(chuàng)造能力相當(dāng)薄弱,其2015年,、2016年和2017年前6個(gè)月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值,而且在這兩年半的時(shí)間內(nèi),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出金額超過(guò)了2.8億元。連續(xù)數(shù)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流均為凈流出,而且流出金額還不小,現(xiàn)金創(chuàng)造能力實(shí)在是慘不忍睹,。那么,現(xiàn)金創(chuàng)造能力差會(huì)不會(huì)是廣告,、傳媒公司的通病呢?

《紅周刊》記者依據(jù)數(shù)據(jù)整理了部分廣告、傳媒類上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的情況,。從結(jié)果來(lái)看,該行業(yè)內(nèi)有諸多公司,現(xiàn)金創(chuàng)造能力還是相當(dāng)不錯(cuò)的,部分公司即使個(gè)別年度出現(xiàn)凈流出情況,接下來(lái)也會(huì)得到改善,。比如:印紀(jì)傳媒、省廣股份等公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~一直都不錯(cuò),。而思美傳媒、藍(lán)色光標(biāo),、引力傳媒等公司雖然在個(gè)別會(huì)計(jì)周期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值,但同樣也是很快會(huì)有一定改善,。而大象股份不但在以上周期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù),且根據(jù)其登陸新三板時(shí)披露的公開轉(zhuǎn)讓書來(lái)看,公司在2013年和2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也均為負(fù)值,也就是說(shuō),該公司至少有4年半的時(shí)間內(nèi),沒(méi)有因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流入了。

對(duì)于一家創(chuàng)造不了現(xiàn)金流入的公司,其業(yè)績(jī)情況再漂亮,恐怕也只是“驢糞蛋子外面光”,。對(duì)于現(xiàn)金流本身就不充沛,、且并購(gòu)資金來(lái)源尚且無(wú)法保障的天山生物來(lái)說(shuō),如此高溢價(jià)并購(gòu)一家沒(méi)有“造血”能力的公司,恐怕不能稱得上是明智之舉吧!

關(guān)聯(lián)交易紛繁復(fù)雜　

除了大象股份存在“造血”能力弱的因素外,在此次天山生物披露的并購(gòu)預(yù)案中,公司對(duì)于大象股份的關(guān)聯(lián)交易情況也是只字未提。而實(shí)際上,大象股份近幾年發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易卻是紛繁復(fù)雜的,而這一項(xiàng)也恰恰是本次并購(gòu)中可能存在的重要風(fēng)險(xiǎn)之一,。

從大象股份在新三板掛牌時(shí)發(fā)布的2016年年報(bào)來(lái)看,其報(bào)告期內(nèi)涉及到的24起偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易金額就高達(dá)6.62億元之巨,。在這其中,大象股份的關(guān)聯(lián)公司武漢藍(lán)宇車站廣告有限公司顯得尤為奇怪,這家公司既是大象股份廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)的供應(yīng)商,又是大象股份廣告服務(wù)的大客戶。2016年大象股份向這家公司進(jìn)行的廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)采購(gòu)金額為1544萬(wàn)元,而當(dāng)年對(duì)該關(guān)聯(lián)公司的銷售金額則高達(dá)2522萬(wàn)元,。自己將廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)賣給關(guān)聯(lián)公司再掏腰包找關(guān)聯(lián)公司做廣告,這讓人不得不對(duì)這項(xiàng)交易及交易的公允性產(chǎn)生懷疑,。

另外,大象股份與關(guān)聯(lián)公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保貸款金額也十分巨大,其中2015年和2016年,大象股份為關(guān)聯(lián)企業(yè)東莞市信佳貿(mào)易有限公司和東莞市贊盈貿(mào)易有限公司兩家公司進(jìn)行連帶責(zé)任的擔(dān)保金額合計(jì)就高達(dá)1.85億元,而大象股份自身被擔(dān)保金額也高達(dá)2.63億元。如此也使得大象股份訴訟案件頻發(fā),。根據(jù)2016年年報(bào)披露的重大訴訟,其增資合同糾紛1起,而金融借款合同糾紛則有4起,共涉及金額達(dá)1.60億,。

除了擔(dān)保,大象股份與關(guān)聯(lián)公司的資金拆借情況也是相當(dāng)?shù)寞偪瘛?jù)2016年年報(bào)披露的數(shù)據(jù),其向東莞市贊盈貿(mào)易有限公司拆入資金高達(dá)1.25億元,向武漢藍(lán)宇車站廣告有限公司,、東莞市贊盈貿(mào)易有限公司等關(guān)聯(lián)公司拆出的資金也多達(dá)4100多萬(wàn),。

現(xiàn)金創(chuàng)造能力薄弱本身就已經(jīng)是大象股份重要的弱點(diǎn)之一,而在資金缺乏的背景下,大象股份還出現(xiàn)很多關(guān)聯(lián)擔(dān)保,、資金拆借的問(wèn)題,這又給該公司帶來(lái)了諸多的法律風(fēng)險(xiǎn),而這也或許正是持有大象股份41.19%股權(quán)的控股股東陳德宏近五年涉及訴訟多達(dá)14起、大象股份自身頻頻出現(xiàn)重大訴訟的重要原因之一吧!