每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝 欣

9月8日,，上交所和深交所雙雙發(fā)文表示，為進一步聚焦股票質(zhì)押式回購交易服務(wù)實體經(jīng)濟定位,，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險,，規(guī)范業(yè)務(wù)運作，經(jīng)中國證監(jiān)會同意,，滬深交易所聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司,，發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見稿)》，向社會公開征求意見,。

對于這一新規(guī),，《每日經(jīng)濟新聞》記者對比了此前的規(guī)則,，發(fā)現(xiàn)主要出現(xiàn)了三大改變。而多家券商以及業(yè)內(nèi)專家都認為,，此次股權(quán)質(zhì)押新規(guī)出臺的首要目的是降杠桿,，同時更加嚴(yán)格地規(guī)范了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

嚴(yán)控質(zhì)押比例不超60%

為進一步聚焦股票質(zhì)押式回購交易服務(wù)實體經(jīng)濟定位,，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險,，規(guī)范業(yè)務(wù)運作，《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見稿）》于9月8日發(fā)布,，《每日經(jīng)濟新聞》記者通過對比此前規(guī)則注意到,，此次新規(guī)最主要有三大改變。

此次股權(quán)質(zhì)押新規(guī)首要改變就是限制單只股票質(zhì)押集中度,。首先,，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%,、15%,，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%。其次,，明確質(zhì)押率不得超過60%,，滬深交易所可以根據(jù)市場情況調(diào)整質(zhì)押率上限。

華泰證券策略分析師戴康指出,，質(zhì)押新規(guī)通過提高準(zhǔn)入條件,，從規(guī)模和渠道上限制股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模，通過15%,、30%,、50%的警戒線限制單一股票的質(zhì)押比例，對于中小市值及次新公司通過股權(quán)質(zhì)押再融資的難度增加,。

值得注意的是,，在目前的A股市場上，單只股票的股權(quán)質(zhì)押比例是較高的,，蘊含大量不確定性風(fēng)險,。

《每日經(jīng)濟新聞》記者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2017年9月8日,，A股市場有3308只個股發(fā)生了股權(quán)質(zhì)押,。其中，單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過50%的數(shù)量有123只,，單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過60%有42只,，單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過70%的有藏格控股、茂業(yè)商業(yè)、銀億股份,、美錦能源,、深大通、天夏智慧,、印紀(jì)傳媒以及建新礦業(yè)8只個股,。

“從目前市場來看，股權(quán)質(zhì)押率在30%以下,，相對都比較安全,，在50%以上就屬于存在風(fēng)險，70%以上就屬于股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險品種,，因為一旦觸及警戒線無資產(chǎn)可補,。一般而言，對于股權(quán)質(zhì)押比例超過50%以上,，投資者都應(yīng)該時刻關(guān)注其股價變化以及公司最新的股權(quán)質(zhì)押信息,。”深圳一位不愿具名的私募經(jīng)理向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析,。

脫虛入實兼具降杠桿

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,，在此次征求意見稿還明確表示，融入方首次最低交易金額不得低于500萬元,，后續(xù)每次不得低于50萬元,，不再認可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的,。

與此同時,，根據(jù)《股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)協(xié)議必備條款》新增的資金用途承諾顯示，融入方需保證將融入的資金用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營,，不直接或者間接用于投資于被列入國家相關(guān)部委發(fā)布的淘汰類產(chǎn)業(yè)目錄,，或者違反國家宏觀調(diào)控政策、環(huán)境保護政策的項目,；進行新股申購,；通過競價交易或者大宗交易方式買入上市交易的股票；以及法律法規(guī),、中國證監(jiān)會相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件禁止的其他用途,。

天風(fēng)證券策略分析徐彪團隊分析認為，股票質(zhì)押的融資方無非三類,，要么是上市公司大股東拿券換錢用于生產(chǎn),，要么是散戶通過股票質(zhì)押來加杠桿，要么是金融機構(gòu)做投資管理的一些動作,。細看這三類主體，金融機構(gòu)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本身占比就不高，我國金融機構(gòu)持有工商企業(yè)股權(quán)本身就受限,，銀行理財,、信托計劃等持有股票比重也不大。散戶的特點是主體龐大,，但由于大部分散戶持股市值不大,，自然股票質(zhì)押市值也不大?？梢赃@么說,，500萬元這條線主要是限制散戶通過股票質(zhì)押來加杠桿。

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,，“從征求意見稿來看,，新規(guī)將使單只股票質(zhì)押集中度受限，降低券商股票質(zhì)押規(guī)模和質(zhì)押平倉風(fēng)險,。同時,，防范部分股東質(zhì)押式減持對市場的沖擊，以求達到減少資金空轉(zhuǎn),、降低社會融資利率水平等目的,。從總體來看，質(zhì)押回購新規(guī)意在規(guī)范質(zhì)押業(yè)務(wù),，降低此前部分公司過高的金融杠桿,，降低股票質(zhì)押風(fēng)險，防止資金脫實向虛,，短期市場可能面臨回落壓力,，但卻有助于市場的中長期健康發(fā)展?！?/p>

由此可見,，限制了散戶通過股權(quán)質(zhì)押加杠桿，還明確資金用途不得打新和炒股,，強調(diào)資金用于符合國家產(chǎn)業(yè)政策,，脫虛入實，無疑是起到了降杠桿和讓資金入實業(yè)“一箭雙雕”的作用,。

防止野蠻式舉牌的“套路”

從嚴(yán)格限制質(zhì)押融入資金不得買股的監(jiān)管方向來看,，監(jiān)管層也旨在遏制通過杠桿野蠻舉牌上市公司的現(xiàn)象出現(xiàn)。而在此之前,，最為明顯的例子就是寶能舉牌萬科A和南玻A,。

在2016年7月，寶能旗下的鉅盛華屢次使用先通過融資融券方式將上市公司股份劃回普通證券賬戶直接持有,，然后將這些股份又以質(zhì)押式回購方式質(zhì)押出去進行融資,，最后再來用于增持上市公司股份,。而這一種舉牌“套路”將在股權(quán)質(zhì)押新規(guī)后消失。

此外,，值得注意的是,，中國證券業(yè)協(xié)會也發(fā)布了《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理指引（征求意見稿）》，里面除進一步細化了風(fēng)控指標(biāo)要求,，還建立了黑名單制度,。

根據(jù)該風(fēng)險管理指引，規(guī)定證券公司對出現(xiàn)融入方存在未按照合同約定購回,，且經(jīng)催繳仍未能購回,、融入方存在未按照合同約定使用融入資金且未按照合同約定期限改正等重大違約情形時記入黑名單，并通過協(xié)會向行業(yè)披露,。對記入黑名單的融入方,，證券公司在披露的日期起3年內(nèi)，不得向其提供融資,。

不過,，不論是交易所和中證協(xié)此次推出的規(guī)定修訂，都采取了新老劃斷原則,，華泰證券策略分析師戴康指出,，“股票質(zhì)押回購新規(guī)征求意見稿”是減持新規(guī)的延續(xù)，新老劃斷對股票市場存量質(zhì)押的影響不大,，但通過股權(quán)質(zhì)押的警戒線影響中小市值及次新股的再融資,。從中長期來看，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙軌齊下,，純粹講故事套現(xiàn)融資融券類公司的財務(wù)投資者再融資難度加大,，依靠內(nèi)生做大做強主營業(yè)務(wù)的龍頭公司將享受更高估值溢價，股票市場流動性溢價進一步提升,。

海通策略荀玉根團隊在短評里也指出,，“目前股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為3萬億元，占A股總市值4.9%,，共涉及1506只股票,，其中僅有5只融入方首次交易金額低于500萬元。目前實際操作中股權(quán)質(zhì)押率已經(jīng)低于60%,。目前質(zhì)押比率中值11.8%,，其中30只超過50%、31只在單一證券公司超過30%,，如果按新規(guī),，受影響存量規(guī)模比例為12.7%。因此,，新規(guī)明確新老劃斷,，影響有限,。”