每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝 欣

9月8日，上交所和深交所雙雙發(fā)文表示,，為進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位,，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作,，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意,，滬深交易所聯(lián)合中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見(jiàn)稿)》,，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn),。

對(duì)于這一新規(guī)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)比了此前的規(guī)則,，發(fā)現(xiàn)主要出現(xiàn)了三大改變,。而多家券商以及業(yè)內(nèi)專家都認(rèn)為，此次股權(quán)質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)的首要目的是降杠桿,，同時(shí)更加嚴(yán)格地規(guī)范了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù),。

嚴(yán)控質(zhì)押比例不超60%

為進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作，《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見(jiàn)稿）》于9月8日發(fā)布,，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)對(duì)比此前規(guī)則注意到,，此次新規(guī)最主要有三大改變,。

此次股權(quán)質(zhì)押新規(guī)首要改變就是限制單只股票質(zhì)押集中度。首先,，單一證券公司,、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%、15%,，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%,。其次，明確質(zhì)押率不得超過(guò)60%,，滬深交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整質(zhì)押率上限,。

華泰證券策略分析師戴康指出，質(zhì)押新規(guī)通過(guò)提高準(zhǔn)入條件,，從規(guī)模和渠道上限制股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模,，通過(guò)15%、30%,、50%的警戒線限制單一股票的質(zhì)押比例,，對(duì)于中小市值及次新公司通過(guò)股權(quán)質(zhì)押再融資的難度增加。

值得注意的是,，在目前的A股市場(chǎng)上,，單只股票的股權(quán)質(zhì)押比例是較高的，蘊(yùn)含大量不確定性風(fēng)險(xiǎn),。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，截至2017年9月8日，A股市場(chǎng)有3308只個(gè)股發(fā)生了股權(quán)質(zhì)押,。其中,，單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)50%的數(shù)量有123只，單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)60%有42只,，單只股票股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)70%的有藏格控股,、茂業(yè)商業(yè)、銀億股份,、美錦能源,、深大通、天夏智慧,、印紀(jì)傳媒以及建新礦業(yè)8只個(gè)股,。

“從目前市場(chǎng)來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押率在30%以下,，相對(duì)都比較安全,，在50%以上就屬于存在風(fēng)險(xiǎn)，70%以上就屬于股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險(xiǎn)品種,，因?yàn)橐坏┯|及警戒線無(wú)資產(chǎn)可補(bǔ),。一般而言,，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)50%以上，投資者都應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注其股價(jià)變化以及公司最新的股權(quán)質(zhì)押信息,?！鄙钲谝晃徊辉妇呙乃侥冀?jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析。

脫虛入實(shí)兼具降杠桿

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,，在此次征求意見(jiàn)稿還明確表示,，融入方首次最低交易金額不得低于500萬(wàn)元，后續(xù)每次不得低于50萬(wàn)元,，不再認(rèn)可基金,、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的。

與此同時(shí),，根據(jù)《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)協(xié)議必備條款》新增的資金用途承諾顯示,，融入方需保證將融入的資金用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不直接或者間接用于投資于被列入國(guó)家相關(guān)部委發(fā)布的淘汰類產(chǎn)業(yè)目錄,，或者違反國(guó)家宏觀調(diào)控政策,、環(huán)境保護(hù)政策的項(xiàng)目；進(jìn)行新股申購(gòu),；通過(guò)競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易方式買入上市交易的股票,；以及法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件禁止的其他用途,。

天風(fēng)證券策略分析徐彪團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為,，股票質(zhì)押的融資方無(wú)非三類，要么是上市公司大股東拿券換錢用于生產(chǎn),，要么是散戶通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)加杠桿,，要么是金融機(jī)構(gòu)做投資管理的一些動(dòng)作。細(xì)看這三類主體,，金融機(jī)構(gòu)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本身占比就不高,，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有工商企業(yè)股權(quán)本身就受限，銀行理財(cái),、信托計(jì)劃等持有股票比重也不大,。散戶的特點(diǎn)是主體龐大，但由于大部分散戶持股市值不大,，自然股票質(zhì)押市值也不大,。可以這么說(shuō),，500萬(wàn)元這條線主要是限制散戶通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)加杠桿,。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“從征求意見(jiàn)稿來(lái)看，新規(guī)將使單只股票質(zhì)押集中度受限,，降低券商股票質(zhì)押規(guī)模和質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn),。同時(shí)，防范部分股東質(zhì)押式減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊,，以求達(dá)到減少資金空轉(zhuǎn)、降低社會(huì)融資利率水平等目的,。從總體來(lái)看,，質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)意在規(guī)范質(zhì)押業(yè)務(wù)，降低此前部分公司過(guò)高的金融杠桿,，降低股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn),，防止資金脫實(shí)向虛，短期市場(chǎng)可能面臨回落壓力,，但卻有助于市場(chǎng)的中長(zhǎng)期健康發(fā)展,。”

由此可見(jiàn),，限制了散戶通過(guò)股權(quán)質(zhì)押加杠桿,，還明確資金用途不得打新和炒股，強(qiáng)調(diào)資金用于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,，脫虛入實(shí),，無(wú)疑是起到了降杠桿和讓資金入實(shí)業(yè)“一箭雙雕”的作用。

防止野蠻式舉牌的“套路”

從嚴(yán)格限制質(zhì)押融入資金不得買股的監(jiān)管方向來(lái)看,，監(jiān)管層也旨在遏制通過(guò)杠桿野蠻舉牌上市公司的現(xiàn)象出現(xiàn),。而在此之前，最為明顯的例子就是寶能舉牌萬(wàn)科A和南玻A,。

在2016年7月,，寶能旗下的鉅盛華屢次使用先通過(guò)融資融券方式將上市公司股份劃回普通證券賬戶直接持有，然后將這些股份又以質(zhì)押式回購(gòu)方式質(zhì)押出去進(jìn)行融資,，最后再來(lái)用于增持上市公司股份,。而這一種舉牌“套路”將在股權(quán)質(zhì)押新規(guī)后消失。

此外,，值得注意的是,，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布了《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引（征求意見(jiàn)稿）》，里面除進(jìn)一步細(xì)化了風(fēng)控指標(biāo)要求,，還建立了黑名單制度,。

根據(jù)該風(fēng)險(xiǎn)管理指引，規(guī)定證券公司對(duì)出現(xiàn)融入方存在未按照合同約定購(gòu)回,，且經(jīng)催繳仍未能購(gòu)回,、融入方存在未按照合同約定使用融入資金且未按照合同約定期限改正等重大違約情形時(shí)記入黑名單，并通過(guò)協(xié)會(huì)向行業(yè)披露。對(duì)記入黑名單的融入方,，證券公司在披露的日期起3年內(nèi),，不得向其提供融資。

不過(guò),，不論是交易所和中證協(xié)此次推出的規(guī)定修訂,，都采取了新老劃斷原則，華泰證券策略分析師戴康指出,，“股票質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)征求意見(jiàn)稿”是減持新規(guī)的延續(xù),，新老劃斷對(duì)股票市場(chǎng)存量質(zhì)押的影響不大，但通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的警戒線影響中小市值及次新股的再融資,。從中長(zhǎng)期來(lái)看,，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙軌齊下，純粹講故事套現(xiàn)融資融券類公司的財(cái)務(wù)投資者再融資難度加大,，依靠?jī)?nèi)生做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的龍頭公司將享受更高估值溢價(jià),，股票市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)一步提升。

海通策略荀玉根團(tuán)隊(duì)在短評(píng)里也指出,，“目前股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為3萬(wàn)億元,，占A股總市值4.9%，共涉及1506只股票,，其中僅有5只融入方首次交易金額低于500萬(wàn)元,。目前實(shí)際操作中股權(quán)質(zhì)押率已經(jīng)低于60%。目前質(zhì)押比率中值11.8%,，其中30只超過(guò)50%,、31只在單一證券公司超過(guò)30%，如果按新規(guī),，受影響存量規(guī)模比例為12.7%,。因此，新規(guī)明確新老劃斷,，影響有限,。”