庖丁騎牛

責(zé)編：陳惟杉

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第36期）

9月5日,，金融市場發(fā)生了一件大事,。

央行,，聯(lián)合了銀監(jiān)會、證監(jiān)會,、保監(jiān)會,，以及網(wǎng)信辦,、工商總局和工信部,，宣布此前大熱，甚至可以用“瘋狂”來形容的ICO屬于“非法公開融資”,，“涉嫌非法發(fā)售代幣票券,、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙,、傳銷等違法犯罪活動,。”之后,，比特幣等數(shù)字貨幣應(yīng)聲暴跌,，比特幣已經(jīng)在4天內(nèi)跌掉了30%。

從“暴富神話”到定性非法,，從投資狂熱到泡沫破滅,，這其中折射出人性的貪婪，也折射出市場的混亂,。

到底什么是ICO,？

ICO (initial coin offering)，類似于股票里面的IPO（首次公開募資）,。打個比方,，我的公司要上市了，可以公開發(fā)行股票,，這是IPO,；但要買股票，需要支付貨幣,。ICO也是融資,，但是它融的不是人民幣、美元等貨幣,，而是融數(shù)字貨幣,，基本上融的都是比特幣、以太幣等,。

再形象地說,，比如作者的公司要做ICO，發(fā)行的不是股票,，可以是一個叫做“庖?guī)拧钡奶摂M貨幣,，這就是“代幣”；你要買這個“庖?guī)拧保枰帽忍貛诺葋碣I,，按照一定的規(guī)則和比例,。和股票的區(qū)別是，代幣不是權(quán)益,，不代表任何股權(quán)和債權(quán)承諾,。

發(fā)行股票要到交易所里面去發(fā)行，那么發(fā)行代幣要去哪兒呢,？去這些數(shù)字幣的平臺,，現(xiàn)在有專門做ICO的平臺就類似這種交易所。融資方可以在平臺上發(fā)布白皮書進(jìn)行路演,，投資人可以在平臺上對代幣進(jìn)行認(rèn)購,，然后平臺拿著投資者認(rèn)購的錢用于企業(yè)發(fā)展支出。

聽起來沒什么問題,，不過是換了一個交易的中介（數(shù)字貨幣）,，以及在新的交易平臺（代幣平臺）上進(jìn)行交易。

但如果你看看ICO的這些項目——也就是融資的公司,，看看他們的項目,、構(gòu)想和愿景，似乎可以嗅到一些詭異的味道,。

一般來說,，某個項目公開發(fā)行IPO時，都會有招股書,，而ICO項目則是要么沒有白皮書,，要么“高深”到讓人看不懂。

比如,，“Tezos—一個通用且能夠自我進(jìn)化的加密數(shù)字賬本”“Status—一款用于與運行在以太坊網(wǎng)絡(luò)上的去中心化應(yīng)用進(jìn)行交互的移動應(yīng)用”“EOS—為商用分布式應(yīng)用設(shè)計的一款區(qū)塊鏈操作系統(tǒng)”……

是的,，這些都是真實的項目。投資人薛蠻子也曾經(jīng)做過這樣的評價：如果按照VC的標(biāo)準(zhǔn)要求,，大部分的ICO項目都無法過關(guān),，甚至達(dá)不到進(jìn)門的標(biāo)準(zhǔn)，在技術(shù),、市場等方面都有缺陷,。創(chuàng)業(yè)者簡單而幼稚，并且混入了大量以希望獲得10倍,、20倍,、30倍利潤為目標(biāo)的投機(jī)者。

所以問題就來了：看上去這么不靠譜的項目,，真的有人買,？

上半年ICO項目累計融資折合人民幣總計26.16億元

是的,，不僅有人買，而且很火,，非?；稹?/p>

比如,，在沒有任何白皮書的情況下,，被譽為中國“比特幣首富”的李笑來，憑借一個名為PressOne的項目,，在4個小時內(nèi)成功籌集5億元人民幣,。

又比如，“Achain”項目,， 1分01秒募集2189.47BTC（比特幣，現(xiàn)在一個比特幣價值2.7萬元人民幣左右）和10436.34ETH（以太幣）,；“The DAO”項目,，融資額超過 1.3 億美元；“Bancor”項目,，數(shù)小時內(nèi)融到價值1.53億美元的以太幣……

根據(jù)國家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險分析技術(shù)平臺的《2017上半年國內(nèi)ICO發(fā)展情況報告》,，面向國內(nèi)提供ICO服務(wù)的相關(guān)平臺43家，完成的ICO項目累計融資折合人民幣總計26.16億元,，累計參與人次達(dá)10.5萬,。從抽樣數(shù)據(jù)看，男性占八成,；用戶年齡主要分布在20～49歲之間,。

有分析者指出，跟此前許多“非法集資”針對的人群不同的是,，目前參與ICO的用戶,，有不少受教育程度頗高。不排除有一些人是真的相信,，這些進(jìn)行ICO的項目,、公司是真的有改變世界的核心技術(shù)（權(quán)威統(tǒng)計有真實項目的ICO不到1%）。

但更多的人闖進(jìn)來并非為此,。他們瞄準(zhǔn)的是高收益率——遙想當(dāng)年,，20%的年化收益率已經(jīng)是P2P項目的巔峰了，但如今一些ICO項目甚至打出了200%,、400%的收益率,。

畢竟，比特幣的造富神話活生生擺在面前——這個當(dāng)初沒有多少人看懂的數(shù)字貨幣,，從一文不值,，到現(xiàn)在8年來漲了500萬倍,，整個數(shù)字貨幣市值突破1000億美元。而前面提到的李笑來,，也正是因為買比特幣而早已實現(xiàn)財富自由,。

以太坊背后的加密貨幣ETH，今年上半年漲了41倍,；英國區(qū)塊鏈公司Stratis在2016年8月進(jìn)行的ICO,，不到一年時間從100萬美元市值上漲至10億美元，漲了近1000倍,；根據(jù)國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會對700余種虛擬貨幣的監(jiān)控,，今年上半年有超過一半的幣種漲了10倍以上。

所以,，在市場的瘋漲下,，“韭菜效應(yīng)”就開始顯現(xiàn)了。

“一幣一別墅”,，是比特幣圈里很流行的一句話,。以“量子鏈”項目為例，今年3月份,，它的眾籌價格不到3塊錢,，4月在QQ群私下交易的價格已經(jīng)被炒到了10元，結(jié)果上市收盤接近60元——是最初的20倍,。

在中國,，ICO項目融資具有很大程度上的投機(jī)行為。項目獲得融資之后,，會向投資者發(fā)行代幣,；而部分ICO代幣可以通過上線交易所，在二級市場中進(jìn)行流通交易,。這就決定了先入局者很容易通過在二級市場上拋售代幣獲利,。據(jù)監(jiān)管人士透露，目前,，中國ICO發(fā)行代幣的二級市場已經(jīng)突破1000億元,。

而在缺乏監(jiān)管的基礎(chǔ)上，“內(nèi)幕交易”“聯(lián)合坐莊”“操縱價格”等傳統(tǒng)金融市場上操縱股價的手段,，無疑都成為ICO平臺上莊家收割散戶的慣用手段,。

這也就是為什么前陣子，各種ICO路演或線下見面會,，幾乎每周都會出現(xiàn)在北京,、上海、深圳和杭州等地,，參加者從技術(shù)男到家庭婦女,，從海歸到賣菜小販,。大多數(shù)投資者根本不關(guān)心這些項目到底是干什么的，只要有名人站臺,，能入“交易所”進(jìn)入二級市場,，就果斷買！

為何要對ICO下殺手,？

那么,，為什么要叫停？為什么說這是非法集資,？

從ICO的特點不難看出為何監(jiān)管要下殺手,。

通過對比分析可以看出，ICO融資過程中,，發(fā)行方可以繞開傳統(tǒng)融資工具嚴(yán)格的資本監(jiān)管,，對投資人的進(jìn)入門檻也比較低，ICO融資后在資金的使用上沒有托管,、更沒有監(jiān)管,，資金去向是一個謎；那么,，這樣的平臺有多少？規(guī)模有多大,？什么樣的人在參與呢,？都不知道。拿這些錢用來干什么,？洗錢,？違法犯罪？跨境轉(zhuǎn)移,？也不清楚,。

也就是說，ICO項目的低門檻和監(jiān)管空白下,，參與人數(shù)多,、涉案金額大、波及面廣,、行業(yè)相對集中,，諸多潛在風(fēng)險，包括項目技術(shù)失敗風(fēng)險,、跑路造成的資金損失風(fēng)險,、數(shù)字貨幣價格暴漲暴跌的交易風(fēng)險、詐騙和非法集資等違法犯罪風(fēng)險等,，都是不能忽視的,。

ICO背后的“區(qū)塊鏈”技術(shù)到底是真的跨時代還是如氣功一樣忽悠,，我們不是技術(shù)人才，不予置評,。但現(xiàn)在國內(nèi)的ICO（其實也不光國內(nèi),，最近美國新加坡也在進(jìn)行類似的監(jiān)管）打著新技術(shù)的旗號圈錢騙錢，則是不爭的事實,。正如非法分子在金融傳銷中“屢試不爽”,，正是吃準(zhǔn)了人性中的“貪”字一樣，對于深奧復(fù)雜的ICO融資,，投資者很難研究透每個ICO背后的真實性和可行性,，于是這個市場充斥著無序炒作，“假幣”橫行,。

畢竟,，目前，整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境是換擋降速,，流動性和監(jiān)管趨嚴(yán),，實體待興，而20%,、30%,，甚至一個小時翻倍的收益，根本不符合投資規(guī)律,，除非是詐騙,。當(dāng)然，一些“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”“業(yè)界大佬”昧著良心站臺忽悠,、割韭菜,，那也是不新鮮的套路。

這些年,，面對新技術(shù),、新模式，監(jiān)管部門的政策出臺需要學(xué)習(xí)研究的過程,，對創(chuàng)新業(yè)態(tài)也保持著適度的容忍,，比如先前的網(wǎng)約車、共享經(jīng)濟(jì),、網(wǎng)貸等新型商業(yè)模式,。但是，監(jiān)管層也沒有太多的學(xué)習(xí)時間,。前兩年盛行的P2P,，以及e租寶、泛亞等事件為代表,，披著創(chuàng)新外衣的金融風(fēng)險和非法集資反而愈演愈烈,。因此,，監(jiān)管容不得時滯，執(zhí)行更不能拖拉,。

玩兒金融,，不能忘“經(jīng)營風(fēng)險”的核心

最后說幾句題外話。

金融的百年老店,，從來都是要把風(fēng)險作為第一要義,。銀行沉淀了幾十年的風(fēng)控經(jīng)驗技術(shù)，不是說顛覆就被顛覆的,。而一些區(qū)塊鏈,、比特幣的創(chuàng)業(yè)者，是“連續(xù)（失?。﹦?chuàng)業(yè)者”,，專業(yè)和風(fēng)控能力先天不足，天使投資人也是看不清,、先占領(lǐng)風(fēng)口賭一把,。個別人把網(wǎng)貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融搞臭了，搖身一變玩起“金融科技”,。

但不管科技金融,，還是互聯(lián)網(wǎng)金融，本質(zhì)都是金融,，金融的核心,，就是“經(jīng)營風(fēng)險”。創(chuàng)新是九死一生,，如果過多地讓廣大投資人承擔(dān)失敗的成本，缺少投資者教育,，就遠(yuǎn)離了金融普惠的初衷,。

金融創(chuàng)新需要對金融規(guī)則有敬畏之心，技術(shù)不會是萬能的,，也不是生而顛覆的,。金融監(jiān)管也要把握創(chuàng)新和風(fēng)險的平衡，對風(fēng)險科學(xué)防范,，早識別,、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn),、早處置,。

（本文轉(zhuǎn)載自俠客島）