上周初債市情緒仍偏向謹(jǐn)慎,。不過，央行提前重啟28天逆回購(gòu)操作,。另外,，地緣政治不確定性和美國(guó)債務(wù)上限問題逐步解決，海外主要國(guó)家收益率均出現(xiàn)下行,。其中,，美債收益率下行11.5BP至2.02%，創(chuàng)全年11月來新低,。一系列事件利好帶動(dòng)市場(chǎng)做多情緒,，十年期國(guó)債收益率再度高位回落。

　　月初流動(dòng)性壓力暫緩

　　上周資金面壓力有所緩和,，短端資金價(jià)格回落,。從公開市場(chǎng)方面來看，受銀行間流動(dòng)性處于較高水平因素影響,，央行持續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作,，上周僅進(jìn)行了400億元的逆回購(gòu)操作，有3700億的逆回購(gòu)到期,。因此,，當(dāng)周央行公開市場(chǎng)方面實(shí)現(xiàn)凈回籠資金3300億元。此外,，央行續(xù)作MLF,，一次性對(duì)沖了全月到期量。雖然上周逆回購(gòu)以及MLF到期的規(guī)模較大,，央行總體回籠流動(dòng)性2015億元,，但央行時(shí)隔近3個(gè)月后重啟28天逆回購(gòu)操作。同時(shí),，央行超量續(xù)作MLF,，期限長(zhǎng)達(dá)1年，說明央行穩(wěn)定季末市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期強(qiáng)烈,。

　　資金價(jià)格方面,，受月初流動(dòng)性偏松，金融機(jī)構(gòu)頭寸較為充裕,，質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率回落至2.6%左右,。然而，3個(gè)月期利率始終在高位，反映出銀行對(duì)于長(zhǎng)期流動(dòng)性的謹(jǐn)慎態(tài)度,。

　　展望本周,，公開市場(chǎng)方面有1100億元的逆回購(gòu)到期。我們認(rèn)為,，人民幣匯率升值有助于外匯占款回升,。不過，超儲(chǔ)率處于低位,，近期公募基金流動(dòng)性管理政策頒布,，說明金融監(jiān)管壓力仍在?？紤]到后續(xù)金融機(jī)構(gòu)將面臨傳統(tǒng)的季末考核壓力,，預(yù)計(jì)資金進(jìn)一步寬松的可能性并不大，收益率下降空間有限,。

　　進(jìn)出口總體平穩(wěn) 通脹短期抬升

　　海關(guān)總署上周五公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月我國(guó)以美元計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)5.5%，不及預(yù)期,，創(chuàng)半年來最低,，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比下滑。出口下滑的主要原因或許是因?yàn)?月以來的人民幣大幅升值和去年高基數(shù),。8月進(jìn)口同比增長(zhǎng)13.3%,，好于預(yù)期，表面內(nèi)需平穩(wěn),?？傮w來看，今年進(jìn)出口數(shù)據(jù)總體維持較高速度增長(zhǎng),，好于去年同期,。8月官方制造業(yè)回升至51.7%，為年內(nèi)次高點(diǎn),，說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)中有升,。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示, 8月CPI同比上漲1.8%，受豬肉價(jià)格底部回升,、雞蛋和鮮菜價(jià)格上漲較多影響,。8月PPI在連續(xù)3個(gè)月保持穩(wěn)定之后，回升至6.3%,，主要是受相關(guān)大宗商品價(jià)格上漲影響,。分行業(yè)看，黑金,、有色冶煉加工價(jià)格環(huán)比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大占主要因素,。由于基數(shù)效應(yīng),，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI同比增速會(huì)振蕩走弱。綜合來看,，8月CPI和PPI同比均回升,，但相關(guān)價(jià)格上漲主要是季節(jié)性和環(huán)保因素影響。供給改善,，可需求并未明顯好轉(zhuǎn),，預(yù)計(jì)年內(nèi)通脹無需擔(dān)憂。

　　綜上所述,，人民幣匯率升值,，8月外匯儲(chǔ)備繼續(xù)回升,，有助于外匯占款改善,。海外債市收益率下行，中美利差走闊,，絕對(duì)值處于歷史較高位置,，緩解國(guó)內(nèi)債市收益率上行壓力。短期債市迎來做多窗口,，收益率高位回落,。中期來看，季末傳統(tǒng)考核壓力猶存,，金融強(qiáng)監(jiān)管并未結(jié)束,。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)中向好，總體制約債市收益率下行空間,。