近期10年期國債到期收益率連續(xù)幾次接近3.7%，均未能進(jìn)一步突破,，在人民幣持續(xù)升值的刺激下,，收益率掉頭向下，但在上周末公布8月CPI數(shù)據(jù)之后,，市場情緒受到打壓,，收益率暫時止跌。

　　細(xì)究市場邏輯,，人民幣升值對債市的利好是建立在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長,，外資持續(xù)流入的基礎(chǔ)之上，但從外匯儲備數(shù)據(jù)看,，近期人民幣升值并未導(dǎo)致資本大幅流入,，以此作為看多債市的邏輯并不成立。CPI雖然略超預(yù)期,，但通脹壓力并不大,，故對債市打壓有限。央行貨幣政策仍然是決定債市的主要因素,，從央行公開市場操作看,，央行仍然維持貨幣政策緊平衡的格局，未來一段時間債市大概率仍然是底部區(qū)間振蕩行情,。

　　人民幣連續(xù)升值,，對債市利好有限。從匯率對債市的影響路徑看,，主要是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),，凈出口增加，導(dǎo)致資本流入,，資本凈流入會導(dǎo)致央行基礎(chǔ)貨幣投放增加,，其他條件不變的情況下，貨幣供給增加會降低資金成本,，從而導(dǎo)致債市上漲,。

　　但根據(jù)人民幣升值做多債市的邏輯并不成立,。8月末，我國外匯儲備余額為30915.3億美元,，環(huán)比增加108.1億美元,，外匯儲備連續(xù)7個月上升，創(chuàng)下3年來首次七連漲,。其中,，人民幣對美元大幅升值，成為影響外匯儲備增加的主要因素,，但人民幣快速升值并未帶來資本的大幅流入,，故這一途徑對債市的影響基本可以忽略。

　　CPI高于預(yù)期,，但整體通脹壓力不大,，對債市利空有限。8月CPI同比上漲1.8%,，漲幅上升0.4個百分點,，略超預(yù)期。3月至7月,，在CPI食品項和服務(wù)項小幅回升的同時,，能源項同比持續(xù)回落，從而制約著CPI整體回升幅度,，但8月CPI的上述組成項悉數(shù)回升,，從而帶動CPI同比較前值回升0.4個百分點至1.8%，增速為2月以來的新高,，但基數(shù)高波動對蔬菜項的擾動已基本結(jié)束，豬肉價格再次快速攀升也有待時日,，預(yù)計年內(nèi)食品項同比將窄幅徘徊,。原油價格中樞預(yù)計將維持在50美元左右，8月,、9月應(yīng)是下半年能源項同比高點,，之后將振蕩回落，CPI同比繼續(xù)上行壓力較大,。

　　央行今年以來的操作可歸結(jié)為削峰填谷,，鎖長放短。央行維穩(wěn)資金面意圖不言而喻,，在資金最緊張的6月,，央媽釋放大量流動性令市場安然度過，但在保持流動性基本穩(wěn)定的同時,，受制于國內(nèi)不斷走高的資產(chǎn)價格,，央行難以實施寬松貨幣政策,，不僅如此，央行還需不斷抬升資金成本來抑制資產(chǎn)價格的走高,。故今年以來央行公開市場操作基本以凈回籠為主,，MLF操作多數(shù)加碼續(xù)作，但資金總量不減,，抬升了資金成本,。

　　整體來看，目前市場多空因素交織,，人民幣短期快速升值并未帶來資本的大幅流入,，其對債市影響中性。目前影響債市的重要因素是央行貨幣政策,，貨幣政策放松概率較小,，債市反彈空間有限，市場繼續(xù)維持底部振蕩概率較大,。