3400點(diǎn)關(guān)口滬綜指橫盤兩周有余,，盤面看，小金屬,、新能源汽車等熱點(diǎn)爭奇斗艷,，場內(nèi)熱點(diǎn)并不匱乏,，但量能方面，市場成交環(huán)比節(jié)節(jié)萎縮,，盡管市場氛圍仍然偏暖,，投資者看漲信心發(fā)生動搖已是不爭的事實(shí)。中期看,，在宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖,、中國聯(lián)通拉開混改大幕、監(jiān)管加速“去杠桿”的背景下,，A股易漲難跌,，向上運(yùn)行確定性較高,。但近期交易所發(fā)布股票質(zhì)押式回購新規(guī)征求意見稿，令市場風(fēng)險(xiǎn)偏好短線承壓,，本周以來指數(shù)盤中波動愈發(fā)明顯,；同時(shí)，兩融余額頻創(chuàng)新高后面臨增速邊際收窄,，杠桿“雙刃劍”效應(yīng)也將對市場形成壓制,，分析人士預(yù)計(jì)，接下來類似七月,、八月單邊快漲格局將不復(fù)存在,，市場還需以調(diào)整來夯實(shí)上漲信心。策略上,，建議投資者嚴(yán)格控制倉位,，適度參與消費(fèi)類白馬股交易。

上漲動力弱化

此前數(shù)次沖擊3300點(diǎn)大關(guān)均告失敗后,，8月底滬綜指一鼓作氣突破該箱體上線,，行至3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)前，令投資者情緒獲得極大鼓舞,。資金面上,，9月初市場流動性環(huán)比小幅趨緊，但受到場內(nèi)做多情緒感染,，以北上資金,、兩融資金為代表的場外增量積極入場、勇于做多,。成交溫和放量和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升形成共振,，使得市場呈現(xiàn)較為明顯多頭格局。

9月第二周以來,，滬綜指盤中接連刷新本輪反彈以來新高,，收盤時(shí)雖未能在該高點(diǎn)位企穩(wěn)，但“屢敗屢戰(zhàn)”透露出強(qiáng)烈的做多信號,。本周二,，受金融股崛起支撐，滬綜指盤中將反彈新高進(jìn)一步推升至3391.07點(diǎn),，兩市成交額也突破7500億元,，當(dāng)天滬綜指以陰線十字星報(bào)收，但全天依然微漲0.09%,，部分投資者預(yù)期的“久盤必跌”結(jié)果落空,。

表面看，A股還是典型的多頭格局,，指數(shù)處于高位,，板塊熱點(diǎn)輪番涌現(xiàn),，鋰電池、小金屬,、新能源汽車,、房屋租賃等皆是9月以來市場追捧熱點(diǎn)。其實(shí)量能,、賺錢效應(yīng)等多方面已經(jīng)處處顯露隱憂,。

其一是增量入場的持續(xù)性。8月以來,，個(gè)人投資者,、基金發(fā)行、杠桿資金等的確有加速入場跡象,，但總體規(guī)模有限,，據(jù)廣發(fā)證券計(jì)算，不考慮證券交易結(jié)算的影響,，8月新增資金流入約為1067億元,，規(guī)模并不算大，且持續(xù)性尚有待觀察,。市場成交方面,，上周起滬市周成交額已經(jīng)開始萎縮，而本周前三個(gè)交易日累計(jì)成交8126.47億元,，據(jù)此推算,，全周成交距離上周1.3萬億元仍會存在差距。

其二是賺錢效應(yīng)開始弱化,。相比上周中小創(chuàng)走勢占優(yōu)帶來的交投活絡(luò),，本周交易重心有偏向藍(lán)籌白馬趨勢，存量格局下的資金分流,，令賺錢效應(yīng)的輻射程度和范圍雙雙衰弱,，全部3359只A股股票中，昨日上漲的僅有1842只,，占比僅為54%，且剔除次新股后,，漲幅在2%以上的股票不足400只,。

其三是技術(shù)壓力顯現(xiàn)。上周四開始,，滬綜指5日均逐漸向下,，向10日均線靠攏并發(fā)生交叉，同時(shí)MACD快速平均線向下穿越慢速平均線,，代表向上趨勢的柱狀線區(qū)間變短,，昭示指數(shù)上漲步伐正在放緩,，多空分歧持續(xù)擴(kuò)大。而8月26日指數(shù)跳空突破時(shí)留下向上缺口,，隨著多空分化加劇,，技術(shù)回踩壓力增強(qiáng)勢必對指數(shù)運(yùn)行造成拖累。

四是近期央行加強(qiáng)同業(yè)存單監(jiān)管,，滬深交易所發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（征求意見稿）》,，令A(yù)股杠桿投資直接承壓，而銀行資金,、私募公募,、信托通道等此前通過質(zhì)押加的杠桿全部面臨調(diào)整。并且,，場內(nèi)杠桿收窄客觀上也影響場外觀望資金入場積極性,，從存量和增量兩方面沖擊資金面，預(yù)計(jì)未來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率出現(xiàn)溫和下滑,。

綜合判斷,，分析人士認(rèn)為，在無超預(yù)期因素出現(xiàn)的前提下,，短線市場調(diào)整窗口已經(jīng)啟動,，“進(jìn)一退二”或成為接下來市場常態(tài)。

擾動因素增多

既然此輪反彈主要源于基本面超預(yù)期表現(xiàn)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金共振,，那么短期來看,，市場即將面臨季末MPA考核、限售股解禁洪峰等一系列擾動,，市場和監(jiān)管層如何看待和應(yīng)對將成為調(diào)整力度大小的試金石,。

一方面,，9月是年內(nèi)限售股解禁最高峰,，本周,、下周和下下周市場將分別迎來560.31億元,、386.04億元和868.65億元潛在解禁規(guī)模,，而9月以來產(chǎn)業(yè)資本預(yù)期發(fā)生改變,，市場重現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本減持潮,，迄今重要股東減持金額超過44億元,，涉及131家上市公司,，相關(guān)個(gè)股和板塊活躍度或因此受到抑制,。

另一方面，由于9月面臨MPA考核,，2萬多億元同業(yè)存單到期,，月末還會迎來國慶假期取現(xiàn)及購匯壓力上升，步入9月中旬后資金面擾動因素顯著增多,。目前市場普遍預(yù)計(jì)降準(zhǔn)條件仍不具備,，央行月末將適度增加公開市場凈投放,，但考慮到近期央行暫停公開市場操作頻率較高，市場流動性出現(xiàn)凈回籠,，短期A股資金面壓力并不輕松,。并且，近期新股發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升,，打新及炒新資金分流也會對指數(shù)和板塊表現(xiàn)帶來一定沖擊,。

此外，伴隨兩融余額逼近1萬億元大關(guān),，指數(shù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)增大背景下融資余額助長殺跌的雙面效應(yīng)值得投資者提防,。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月21日迄今,，兩融余額已經(jīng)連續(xù)八周連增,，9月后增速更大幅提升，但一來頻頻新高后邊際增速勢必放緩,，對指數(shù)的托舉作用開始減弱,，二來近期熱點(diǎn)切換頻繁，賺錢效應(yīng)低迷,，而股指放量滯漲勢頭難見改觀,，不排除受到投資收益下滑影響，融資籌碼大面積回吐,，從而加速市場下行,。

從歷史上每輪震蕩市反彈周期來看，廣發(fā)證券分析師廖凌表示,，指數(shù)超過10%漲幅向上波段的平均維持時(shí)間為2.5個(gè)月,，而6月以來，由于基本面,、流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三因子驅(qū)動的反彈經(jīng)歷3個(gè)月,，指數(shù)上漲的“蜜月期”已經(jīng)進(jìn)入尾聲，四季度的擾動因素在于國內(nèi)金融監(jiān)管和海外流動性的邊際變化,，需要警惕其對市場反彈的制約,。

“消費(fèi)”或接棒“周期”

9月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布8月通脹數(shù)據(jù),。數(shù)據(jù)顯示,，8月全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.8%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.3%,，環(huán)比上漲0.9%。1-8月平均,，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.5%,；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.4%,。總體看,，8月CPI回升略超市場預(yù)期,，供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)和環(huán)保督查加碼背景下，上游原材料價(jià)格易漲難跌,，預(yù)計(jì)PPI在未來幾個(gè)月仍將維持高位,。在7月的基礎(chǔ)上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速依舊較為平穩(wěn),。換句話說,，作為經(jīng)濟(jì)基本面的“晴雨表”，A股中期向好依然底氣十足,，盡管經(jīng)濟(jì)尚處于“L”型底區(qū)間,，但大盤高位之后的趨勢性下跌并不具備可能性。

展望下半年行情,，國泰君安證券分析師李少君認(rèn)為,，固定資產(chǎn)投資增速拐點(diǎn)和房地產(chǎn)開發(fā)投資拐點(diǎn)已現(xiàn)，周期板塊還能繼續(xù)表現(xiàn)的動力在于供給側(cè),，環(huán)保督查+限產(chǎn)等供給端因素將周期拐點(diǎn)延后,。但是，伴隨上游擠壓中游利潤情況愈發(fā)嚴(yán),、基本面證偽壓力加大,、周期品價(jià)格上有頂預(yù)期強(qiáng)化，因此,，周期品行業(yè)動能將逐步減弱,。目前，A股正處于尋找周期接力棒的“轉(zhuǎn)向之秋”,。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),，李少君還表示，目前伴隨人民幣強(qiáng)勢背景下的熱錢流入,，消費(fèi)穩(wěn)增長特性將持續(xù)吸引海外配置力量,，同時(shí)CPI上升預(yù)期將催化消費(fèi)第二波行情到來。挖掘行業(yè)內(nèi)相對競爭優(yōu)勢邊際改善龍頭仍是未來投資主線,，建議在白酒,、航空、汽車,、商貿(mào)零售,、家電等板塊中，以一線龍頭白馬打底，二線藍(lán)籌,、中盤藍(lán)籌,、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻作為投資組合。

招行證券也預(yù)計(jì),，此輪黃金周+雙十一大概率比往年來得旺一些,，可以提前布局可選消費(fèi)，買在旺季來臨前,。具體方向上,，建議投資者首先配置業(yè)績增速相對穩(wěn)定、前期漲幅較小,、估值相對合理的板塊,。記者 葉濤