3400點關口滬綜指橫盤兩周有余,，盤面看,，小金屬、新能源汽車等熱點爭奇斗艷,，場內(nèi)熱點并不匱乏,，但量能方面，市場成交環(huán)比節(jié)節(jié)萎縮,，盡管市場氛圍仍然偏暖,，投資者看漲信心發(fā)生動搖已是不爭的事實。中期看,，在宏觀經(jīng)濟超預期回暖,、中國聯(lián)通拉開混改大幕、監(jiān)管加速“去杠桿”的背景下,，A股易漲難跌,，向上運行確定性較高。但近期交易所發(fā)布股票質押式回購新規(guī)征求意見稿,，令市場風險偏好短線承壓,，本周以來指數(shù)盤中波動愈發(fā)明顯；同時,，兩融余額頻創(chuàng)新高后面臨增速邊際收窄,，杠桿“雙刃劍”效應也將對市場形成壓制，分析人士預計,，接下來類似七月,、八月單邊快漲格局將不復存在，市場還需以調整來夯實上漲信心,。策略上,，建議投資者嚴格控制倉位，適度參與消費類白馬股交易,。

上漲動力弱化

此前數(shù)次沖擊3300點大關均告失敗后,，8月底滬綜指一鼓作氣突破該箱體上線，行至3400點整數(shù)關前,，令投資者情緒獲得極大鼓舞,。資金面上，9月初市場流動性環(huán)比小幅趨緊,，但受到場內(nèi)做多情緒感染,，以北上資金,、兩融資金為代表的場外增量積極入場、勇于做多,。成交溫和放量和市場風險偏好提升形成共振,，使得市場呈現(xiàn)較為明顯多頭格局。

9月第二周以來,，滬綜指盤中接連刷新本輪反彈以來新高,，收盤時雖未能在該高點位企穩(wěn)，但“屢敗屢戰(zhàn)”透露出強烈的做多信號,。本周二,，受金融股崛起支撐，滬綜指盤中將反彈新高進一步推升至3391.07點,，兩市成交額也突破7500億元,，當天滬綜指以陰線十字星報收，但全天依然微漲0.09%,，部分投資者預期的“久盤必跌”結果落空,。

表面看，A股還是典型的多頭格局,，指數(shù)處于高位,，板塊熱點輪番涌現(xiàn)，鋰電池,、小金屬,、新能源汽車、房屋租賃等皆是9月以來市場追捧熱點,。其實量能,、賺錢效應等多方面已經(jīng)處處顯露隱憂。

其一是增量入場的持續(xù)性,。8月以來,，個人投資者、基金發(fā)行,、杠桿資金等的確有加速入場跡象，但總體規(guī)模有限,，據(jù)廣發(fā)證券計算,，不考慮證券交易結算的影響，8月新增資金流入約為1067億元,，規(guī)模并不算大,，且持續(xù)性尚有待觀察。市場成交方面,，上周起滬市周成交額已經(jīng)開始萎縮,，而本周前三個交易日累計成交8126.47億元,，據(jù)此推算，全周成交距離上周1.3萬億元仍會存在差距,。

其二是賺錢效應開始弱化,。相比上周中小創(chuàng)走勢占優(yōu)帶來的交投活絡，本周交易重心有偏向藍籌白馬趨勢,，存量格局下的資金分流,，令賺錢效應的輻射程度和范圍雙雙衰弱，全部3359只A股股票中,，昨日上漲的僅有1842只,，占比僅為54%，且剔除次新股后,，漲幅在2%以上的股票不足400只,。

其三是技術壓力顯現(xiàn)。上周四開始,，滬綜指5日均逐漸向下,，向10日均線靠攏并發(fā)生交叉，同時MACD快速平均線向下穿越慢速平均線,，代表向上趨勢的柱狀線區(qū)間變短,，昭示指數(shù)上漲步伐正在放緩，多空分歧持續(xù)擴大,。而8月26日指數(shù)跳空突破時留下向上缺口,，隨著多空分化加劇，技術回踩壓力增強勢必對指數(shù)運行造成拖累,。

四是近期央行加強同業(yè)存單監(jiān)管,，滬深交易所發(fā)布《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法（征求意見稿）》，令A股杠桿投資直接承壓,，而銀行資金,、私募公募、信托通道等此前通過質押加的杠桿全部面臨調整,。并且,，場內(nèi)杠桿收窄客觀上也影響場外觀望資金入場積極性，從存量和增量兩方面沖擊資金面,，預計未來市場風險偏好大概率出現(xiàn)溫和下滑,。

綜合判斷，分析人士認為,，在無超預期因素出現(xiàn)的前提下,，短線市場調整窗口已經(jīng)啟動，“進一退二”或成為接下來市場常態(tài)。

擾動因素增多

既然此輪反彈主要源于基本面超預期表現(xiàn)下的風險偏好和資金共振,，那么短期來看,，市場即將面臨季末MPA考核、限售股解禁洪峰等一系列擾動,，市場和監(jiān)管層如何看待和應對將成為調整力度大小的試金石,。

一方面，9月是年內(nèi)限售股解禁最高峰,，本周,、下周和下下周市場將分別迎來560.31億元、386.04億元和868.65億元潛在解禁規(guī)模,，而9月以來產(chǎn)業(yè)資本預期發(fā)生改變,，市場重現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本減持潮，迄今重要股東減持金額超過44億元,，涉及131家上市公司,，相關個股和板塊活躍度或因此受到抑制。

另一方面,，由于9月面臨MPA考核,，2萬多億元同業(yè)存單到期，月末還會迎來國慶假期取現(xiàn)及購匯壓力上升,，步入9月中旬后資金面擾動因素顯著增多,。目前市場普遍預計降準條件仍不具備，央行月末將適度增加公開市場凈投放,，但考慮到近期央行暫停公開市場操作頻率較高,，市場流動性出現(xiàn)凈回籠，短期A股資金面壓力并不輕松,。并且,，近期新股發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，打新及炒新資金分流也會對指數(shù)和板塊表現(xiàn)帶來一定沖擊,。

此外,，伴隨兩融余額逼近1萬億元大關，指數(shù)調整風險增大背景下融資余額助長殺跌的雙面效應值得投資者提防,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，7月21日迄今，兩融余額已經(jīng)連續(xù)八周連增,，9月后增速更大幅提升,，但一來頻頻新高后邊際增速勢必放緩，對指數(shù)的托舉作用開始減弱,，二來近期熱點切換頻繁，賺錢效應低迷，而股指放量滯漲勢頭難見改觀,，不排除受到投資收益下滑影響,，融資籌碼大面積回吐，從而加速市場下行,。

從歷史上每輪震蕩市反彈周期來看,，廣發(fā)證券分析師廖凌表示，指數(shù)超過10%漲幅向上波段的平均維持時間為2.5個月,，而6月以來,，由于基本面、流動性和風險偏好三因子驅動的反彈經(jīng)歷3個月,，指數(shù)上漲的“蜜月期”已經(jīng)進入尾聲,，四季度的擾動因素在于國內(nèi)金融監(jiān)管和海外流動性的邊際變化，需要警惕其對市場反彈的制約,。

“消費”或接棒“周期”

9月9日,，國家統(tǒng)計局公布8月通脹數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示,，8月全國居民消費價格同比上漲1.8%,；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.3%，環(huán)比上漲0.9%,。1-8月平均,，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.5%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.4%,?？傮w看，8月CPI回升略超市場預期,，供給側改革繼續(xù)推進和環(huán)保督查加碼背景下,，上游原材料價格易漲難跌，預計PPI在未來幾個月仍將維持高位,。在7月的基礎上,，當前經(jīng)濟增速依舊較為平穩(wěn)。換句話說,，作為經(jīng)濟基本面的“晴雨表”,，A股中期向好依然底氣十足，盡管經(jīng)濟尚處于“L”型底區(qū)間,，但大盤高位之后的趨勢性下跌并不具備可能性,。

展望下半年行情，國泰君安證券分析師李少君認為,，固定資產(chǎn)投資增速拐點和房地產(chǎn)開發(fā)投資拐點已現(xiàn),，周期板塊還能繼續(xù)表現(xiàn)的動力在于供給側,，環(huán)保督查+限產(chǎn)等供給端因素將周期拐點延后。但是,，伴隨上游擠壓中游利潤情況愈發(fā)嚴,、基本面證偽壓力加大、周期品價格上有頂預期強化,，因此,，周期品行業(yè)動能將逐步減弱。目前,，A股正處于尋找周期接力棒的“轉向之秋”,。

站在當前時點，李少君還表示,，目前伴隨人民幣強勢背景下的熱錢流入,，消費穩(wěn)增長特性將持續(xù)吸引海外配置力量，同時CPI上升預期將催化消費第二波行情到來,。挖掘行業(yè)內(nèi)相對競爭優(yōu)勢邊際改善龍頭仍是未來投資主線,，建議在白酒、航空,、汽車,、商貿(mào)零售、家電等板塊中,，以一線龍頭白馬打底,，二線藍籌、中盤藍籌,、創(chuàng)藍籌進攻作為投資組合,。

招行證券也預計，此輪黃金周+雙十一大概率比往年來得旺一些,，可以提前布局可選消費,，買在旺季來臨前。具體方向上,，建議投資者首先配置業(yè)績增速相對穩(wěn)定,、前期漲幅較小、估值相對合理的板塊,。記者 葉濤