（原標(biāo)題：秉承“適度”原則 期指期貨年內(nèi)二次松綁）

期指正式迎來(lái)年內(nèi)的第二次松綁,。

9月15日晚間,，中金所發(fā)布公告，經(jīng)研究決定，自2017年9月18日（星期一）起,，滬深300,、上證50,、中證500股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之六點(diǎn)九,。

同時(shí)，9月18日（星期一）結(jié)算時(shí)起,，滬深300,、上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，也將由目前合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%,。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到,，此次“松綁”幅度相對(duì)有限,，如日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)便未做調(diào)整，同時(shí)手續(xù)費(fèi),、保證金的下調(diào)幅度也要低于今年2月,，所以短期內(nèi)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生大幅影響。

“合理的政策調(diào)整,，就是對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)做到最小,，讓政策逐步作用于市場(chǎng)，而不是要市場(chǎng)立刻做出反應(yīng),?！敝写笃谪浉笨偨?jīng)理景川9月15日評(píng)價(jià)稱，目前股市運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn),，逐步,、有限度地放開(kāi)，亦有利于期指避險(xiǎn)功能的發(fā)揮,。

堅(jiān)持“適度”原則

“近期方星海的講話,，便已經(jīng)暗示了對(duì)期指的限制會(huì)再次放開(kāi)，隨后交易所便對(duì)手續(xù)費(fèi),、保證金做出調(diào)整,，至少顯示出了監(jiān)管層逐步放松的態(tài)度，符合市場(chǎng)預(yù)期,?！敝凶C期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓15日表示。

今年2月16日晚,，中金所便曾對(duì)期指手續(xù)費(fèi),、保證金、日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量做出過(guò)調(diào)整,，該次手續(xù)費(fèi)的下調(diào)幅度為60%,，滬深300,、上證50期指保證金的下調(diào)幅度則為50%,。

由于調(diào)整前基數(shù)過(guò)大，所以調(diào)控效果并不明顯,，這從衡量市場(chǎng)活躍程度的“成交持倉(cāng)比”便可看出,。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，IF主力合約2月17日成交持倉(cāng)比為0.36,，年內(nèi)高點(diǎn)8月28日時(shí)這一數(shù)字為0.498,，9月15日的成交持倉(cāng)比則為0.53。

可見(jiàn),，市場(chǎng)流動(dòng)性雖有好轉(zhuǎn),，但是活躍程度并未大幅上升,，彼時(shí)投資者亦普遍采取更為節(jié)約成本的“T+1”交易模式。

此次“松綁”,，亦同樣堅(jiān)持了適度原則,，平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)、保證金的下調(diào)幅度則均為25%,，同時(shí)日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量也未作出調(diào)整,。

若以期指主力IF1710合約9月15日的結(jié)算價(jià)3820.4點(diǎn)計(jì)算，按照萬(wàn)分之九點(diǎn)二執(zhí)行的手續(xù)費(fèi)為1054元,，而按照萬(wàn)分之六點(diǎn)九執(zhí)行的手續(xù)費(fèi)則為791元,，每筆交易成本減少不過(guò)263元。

如此幅度對(duì)于日內(nèi)交易而言,，交易成本仍處于相對(duì)高位,，所以單日成交量即使有所增加，但是幅度不會(huì)很大,。

“期指保證金下調(diào)至15%,，已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)合理水平，預(yù)計(jì)未來(lái)下調(diào)空間有限,，”劉賓分析稱,，從改善流動(dòng)性的角度而言，保證金也并非決定性因素,，所以未來(lái)“松綁”方向?qū)⒁允掷m(xù)費(fèi)為主,。

景川預(yù)計(jì)，若將恢復(fù)2015年上半年的水平,，還需進(jìn)行一到兩次以上松綁,，“一步到位效果會(huì)很明顯，但是相應(yīng)也增加了風(fēng)險(xiǎn),，所以秉承適度原則才是正確的選擇,。”

機(jī)構(gòu)盼望進(jìn)一步松綁

對(duì)于市場(chǎng)各方參與者而言,，仍期待股指期貨進(jìn)一步松綁,，這也意味著能夠更加充分地釋放股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。尤其是在今年以來(lái)IPO常態(tài)化的背景下,，股指期貨繼續(xù)松綁的意義很大,。

隨著新股數(shù)量持續(xù)增多，原有的打新收益相應(yīng)的持續(xù)下降,。參與打新資金的資金為了獲取打新資格,，需要配置一定市值的底倉(cāng)。打新資金配置市值給市場(chǎng)帶來(lái)上行動(dòng)力,，打新后二級(jí)市場(chǎng)拋售申購(gòu)到的新股,，市場(chǎng)承接力度不足,，新股上市后的獲利下降。這種情況下就使打新底倉(cāng)松動(dòng),，底倉(cāng)如果松動(dòng),，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響較大。另外,，打新底倉(cāng)多數(shù)是大市值的股票品種,，如果出現(xiàn)拋售可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的波動(dòng)。

北京地區(qū)一家大型券商的期貨分析師講道,，“利用股指期貨對(duì)沖,，可以平滑掉打新底倉(cāng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)中的高分紅品種基本可以覆蓋打新資金成本,。只要IPO 加速不至于導(dǎo)致新股上市首日即出現(xiàn)大規(guī)模破發(fā)的情況,，在股指期貨對(duì)沖掉底倉(cāng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，分紅覆蓋掉底倉(cāng)成本的情況下,，打新就能夠繼續(xù)保障盈利,，打新底倉(cāng)就不會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，也就可以解決打新資金撤退帶來(lái)市場(chǎng)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn),?？梢?jiàn)，在IPO 加速的情況下,，股指期貨松綁存在進(jìn)一步必要性,。”

華泰期貨研究所的一位研究員也表示：“打新收益穩(wěn)定之后,，將有更多資金參與打新,，并對(duì)市場(chǎng)形成向上的推動(dòng)。這樣,，股指期貨松綁將有利于打破市場(chǎng)由于打新收益率下降帶來(lái)打新底倉(cāng)松動(dòng)造成市場(chǎng)下行的負(fù)向循環(huán),，而通過(guò)保障打新收益率穩(wěn)定性，促使更多資金入場(chǎng),，從而帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入上行的一個(gè)正向循環(huán)當(dāng)中,。”

平滑打新收益風(fēng)險(xiǎn)僅僅是股指期貨松綁眾多對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能之一,，股指期貨的逐步松綁毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)給資本市場(chǎng)提供更多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的空間及工具,。

本文來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：董鵬 谷楓責(zé)任編輯：鐘齊鳴_NF5619