（原標(biāo)題：秉承“適度”原則 期指期貨年內(nèi)二次松綁）

期指正式迎來年內(nèi)的第二次松綁,。

9月15日晚間,，中金所發(fā)布公告,，經(jīng)研究決定,，自2017年9月18日（星期一）起,，滬深300,、上證50,、中證500股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之六點(diǎn)九,。

同時(shí)，9月18日（星期一）結(jié)算時(shí)起,，滬深300、上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn),，也將由目前合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%,。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到,，此次“松綁”幅度相對(duì)有限，如日內(nèi)開倉(cāng)手?jǐn)?shù)便未做調(diào)整,，同時(shí)手續(xù)費(fèi),、保證金的下調(diào)幅度也要低于今年2月，所以短期內(nèi)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生大幅影響,。

“合理的政策調(diào)整,，就是對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)做到最小,，讓政策逐步作用于市場(chǎng),，而不是要市場(chǎng)立刻做出反應(yīng),。”中大期貨副總經(jīng)理景川9月15日評(píng)價(jià)稱，目前股市運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，逐步,、有限度地放開,，亦有利于期指避險(xiǎn)功能的發(fā)揮。

堅(jiān)持“適度”原則

“近期方星海的講話,，便已經(jīng)暗示了對(duì)期指的限制會(huì)再次放開，隨后交易所便對(duì)手續(xù)費(fèi),、保證金做出調(diào)整，至少顯示出了監(jiān)管層逐步放松的態(tài)度,，符合市場(chǎng)預(yù)期,。”中證期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓15日表示,。

今年2月16日晚,，中金所便曾對(duì)期指手續(xù)費(fèi)、保證金,、日內(nèi)開倉(cāng)數(shù)量做出過調(diào)整,，該次手續(xù)費(fèi)的下調(diào)幅度為60%,，滬深300、上證50期指保證金的下調(diào)幅度則為50%。

由于調(diào)整前基數(shù)過大,，所以調(diào)控效果并不明顯，這從衡量市場(chǎng)活躍程度的“成交持倉(cāng)比”便可看出,。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，IF主力合約2月17日成交持倉(cāng)比為0.36，年內(nèi)高點(diǎn)8月28日時(shí)這一數(shù)字為0.498,，9月15日的成交持倉(cāng)比則為0.53,。

可見,，市場(chǎng)流動(dòng)性雖有好轉(zhuǎn),，但是活躍程度并未大幅上升,，彼時(shí)投資者亦普遍采取更為節(jié)約成本的“T+1”交易模式,。

此次“松綁”,，亦同樣堅(jiān)持了適度原則，平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi),、保證金的下調(diào)幅度則均為25%,，同時(shí)日內(nèi)開倉(cāng)數(shù)量也未作出調(diào)整。

若以期指主力IF1710合約9月15日的結(jié)算價(jià)3820.4點(diǎn)計(jì)算,，按照萬分之九點(diǎn)二執(zhí)行的手續(xù)費(fèi)為1054元,，而按照萬分之六點(diǎn)九執(zhí)行的手續(xù)費(fèi)則為791元，每筆交易成本減少不過263元,。

如此幅度對(duì)于日內(nèi)交易而言,，交易成本仍處于相對(duì)高位，所以單日成交量即使有所增加,，但是幅度不會(huì)很大,。

“期指保證金下調(diào)至15%，已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)合理水平,，預(yù)計(jì)未來下調(diào)空間有限,，”劉賓分析稱，從改善流動(dòng)性的角度而言,，保證金也并非決定性因素,，所以未來“松綁”方向?qū)⒁允掷m(xù)費(fèi)為主。

景川預(yù)計(jì),，若將恢復(fù)2015年上半年的水平,，還需進(jìn)行一到兩次以上松綁，“一步到位效果會(huì)很明顯,，但是相應(yīng)也增加了風(fēng)險(xiǎn),，所以秉承適度原則才是正確的選擇?！?/p>

機(jī)構(gòu)盼望進(jìn)一步松綁

對(duì)于市場(chǎng)各方參與者而言,，仍期待股指期貨進(jìn)一步松綁，這也意味著能夠更加充分地釋放股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能,。尤其是在今年以來IPO常態(tài)化的背景下,，股指期貨繼續(xù)松綁的意義很大。

隨著新股數(shù)量持續(xù)增多，原有的打新收益相應(yīng)的持續(xù)下降,。參與打新資金的資金為了獲取打新資格,，需要配置一定市值的底倉(cāng)。打新資金配置市值給市場(chǎng)帶來上行動(dòng)力,，打新后二級(jí)市場(chǎng)拋售申購(gòu)到的新股,，市場(chǎng)承接力度不足，新股上市后的獲利下降,。這種情況下就使打新底倉(cāng)松動(dòng),，底倉(cāng)如果松動(dòng)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響較大,。另外,，打新底倉(cāng)多數(shù)是大市值的股票品種，如果出現(xiàn)拋售可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的波動(dòng),。

北京地區(qū)一家大型券商的期貨分析師講道,，“利用股指期貨對(duì)沖，可以平滑掉打新底倉(cāng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，而市場(chǎng)中的高分紅品種基本可以覆蓋打新資金成本,。只要IPO 加速不至于導(dǎo)致新股上市首日即出現(xiàn)大規(guī)模破發(fā)的情況，在股指期貨對(duì)沖掉底倉(cāng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，分紅覆蓋掉底倉(cāng)成本的情況下,，打新就能夠繼續(xù)保障盈利，打新底倉(cāng)就不會(huì)出現(xiàn)松動(dòng),，也就可以解決打新資金撤退帶來市場(chǎng)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn),。可見,，在IPO 加速的情況下，股指期貨松綁存在進(jìn)一步必要性,?！?/p>

華泰期貨研究所的一位研究員也表示：“打新收益穩(wěn)定之后，將有更多資金參與打新,，并對(duì)市場(chǎng)形成向上的推動(dòng),。這樣，股指期貨松綁將有利于打破市場(chǎng)由于打新收益率下降帶來打新底倉(cāng)松動(dòng)造成市場(chǎng)下行的負(fù)向循環(huán),，而通過保障打新收益率穩(wěn)定性,，促使更多資金入場(chǎng)，從而帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入上行的一個(gè)正向循環(huán)當(dāng)中,?！?/p>

平滑打新收益風(fēng)險(xiǎn)僅僅是股指期貨松綁眾多對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能之一，股指期貨的逐步松綁毫無疑問會(huì)給資本市場(chǎng)提供更多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的空間及工具。

本文來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：董鵬 谷楓責(zé)任編輯：鐘齊鳴_NF5619