7、民營系族上市公司兩權(quán)分離度較高

資本系族上市公司普遍采用金字塔式控制,，即最終控制人通過控制中間層公司法人的形式，以金字塔結(jié)構(gòu)來間接對上市公司進(jìn)行控制,。金字塔式結(jié)構(gòu)的具體形式，是最終控制人首先控股一家或多家公司,，然后再由這家或多家公司控制另外的公司，通過層層控股實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)上市公司的最終控制,。

本報告梳理的178個資本系族中,，最終控制人與上市公司之間至少有一個中間層級，一般為兩到三個層級,，少數(shù)系族的中間控制層級達(dá)4層,。民營資本系族的中間層級普遍較多，國有資本系族中,，各級國資委與上市公司之間也存在中間層級,，但與民營資本系族相比,，中間層級相對較少。多重持股是金字塔式結(jié)構(gòu)中較復(fù)雜的一種形式,。部分資本系族存在多重持股現(xiàn)象,，即最終控制人通過控股多家公司，再由多家公司同時持股控制上市公司,。

金字塔式結(jié)構(gòu)控制導(dǎo)致了對上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離,。控制權(quán)是指控股股東利用其投票權(quán)對公司重大事項(xiàng)的表決權(quán),，現(xiàn)金流權(quán)是指控股股東按實(shí)際投入公司的資金占總投資額的比例所享有的剩余索取權(quán),。以控制權(quán)比例與所有權(quán)比例之間的差異值作為實(shí)際控制人的“兩權(quán)分離度”指標(biāo)，本報告采用的兩權(quán)分離度指標(biāo)計算公式為：

兩權(quán)分離度=（（控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)）/現(xiàn)金流權(quán)）*100%

當(dāng)兩權(quán)分離度等于0時,，表示控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相等,；當(dāng)兩權(quán)分離度大于0時，則表示這兩種權(quán)利的分離,，即控股股東可以利用較少的現(xiàn)金流權(quán),，實(shí)現(xiàn)對公司決策的較大表決權(quán)。

從表4中可以看到,，本報告所梳理的76個民營資本系族中,，有25個系族內(nèi)上市公司兩權(quán)分離度均值超過50%，占比約為33%,；在179家民營資本系族控制的上市公司中,，有62家上市公司的兩權(quán)分離度高于50%。

　　統(tǒng)計截止日期：2017年2月7日

民營資本系族上市公司的兩權(quán)分離度普遍高于非資本系族上市公司,。從上市公司兩權(quán)分離度各百分位數(shù)據(jù)情況（圖5）來看,，民營資本系族上市公司在各個百分位上的兩權(quán)分離度均高于整個A股上市公司，而國有資本系族上市公司在各個百分位上的兩權(quán)分離度則均低于整個A股上市公司,。

　　統(tǒng)計截止日期：2017年2月7日