統(tǒng)計截止日期：2017年2月7日

以長城系為例。2014年初，趙銳勇旗下核心資產長城影視借殼江蘇宏寶上市,，獲得第一個上市公司平臺,，隨后收購東方龍輝、諸暨長城影視,、微距廣告、玖明廣告和浙江中影控等公司股權；2014年7月,，長城集團通過收購四川圣達原控股股東所持股份，并將其更名為長城動漫,，獲得第二個上市公司平臺,，以現(xiàn)金形式購買杭州長城、宏夢卡通,、東方國龍,、新娛兄弟、滁州創(chuàng)意園等七家公司股權,，同時募集配套資金不超過21.34億元,；2015年，長城集團收購天目藥業(yè)控股權,，獲得第三個上市公司平臺,。

再以銀億系為例。2012年，熊續(xù)強將房地產業(yè)務置入ST蘭光,，完成借殼上市,，并將其更名為銀億股份，并于2014年至2016年間完成14筆收購,，獲得寧波昊圣,、恒瑞置業(yè)、濟州悅海堂,、南京潤昇咨詢,、富田置業(yè)、慈溪恒康投,、紹興盛創(chuàng)投資,、添泰置業(yè)等公司控股權；2014年3月,，熊續(xù)強旗下的銀億控股通過收購控制了康強電子19.72%股權,，并通過持續(xù)增持，獲得康強電子控制權,；2016年4月,，銀億系又出資8.5億元獲得河池化工控制權。

廈門當代系也是通過買殼快速構建而成,。2010年,，廈門當代集團以6474.5萬元收購*ST大水29.99%股權，成為控股股東,，并將其更名為當代東方,；2014年，當代集團以2.9億元代價成為國旅聯(lián)合第一大股東,。2016年3月,，王春芳獲得通過受讓國有股份獲得廈華電子控制權。

華夏系的資本擴張路徑也與上述三例相似,。2009年,，王文學從臺商陳和貴手中買下了*ST國祥；2011年,，華夏幸福在A股借殼上市,；2015年11月，王文學通過“受讓股權+受托行使股份表決權”方式成為黑牛食品實際控制人,；2016年7月,，王文學又以“受讓股份+受托行使股份表決權”方式獲得玉龍股份的控制權。

除了控股上市公司平臺,，中植系、復星系、明天系,、寶能系等資本系族還通過股份受讓成為多家A股上市公司的二股東,，循序向上市公司引入資金及產業(yè)，甚至主導其產業(yè)轉型,。以肖建華的明天系為例,，其已構建涵蓋證券、銀行,、保險,、信托、期貨,、PE,、基金等牌照的完整的金融產業(yè)鏈，可以進行多種形式的資本運作,。再以中植系為例,，中融信托及恒天財富、新湖財富等多家第三方理財機構是其核心金融平臺,，借助這些通道獲得巨量資金后,，中植系不斷收購標的資產，隨后參與上市公司資本運作獲得股權或現(xiàn)金,，再通過中融信托等渠道籌措資金繼續(xù)并購資產,。

杉杉、復星等民營系族已經培育起包括銀行,、保險,、PE在內的金融圖譜，以金融的力量整合發(fā)展實業(yè),，完成產融結合,。2014年2月，杉杉控股成立上海坤為地投資控股公司,，建立投行團隊,，開展戰(zhàn)略投資、收購兼并,，以及整合上市公司,、注入優(yōu)質資源等業(yè)務。

平臺成立后,，先后參與多家上市公司產業(yè)整合,。其中，艾迪西置入作價169億元的申通快遞,，完成借殼上市后,，杉杉系實現(xiàn)賣殼退出；*ST江泉擬作價22億元收購鋰電池供應商瑞福鋰業(yè)100%股權，重組完成后,，杉杉系仍保留控股地位,。2015年，杉杉系將中科英華（現(xiàn)名諾德股份）控制權讓與邦民創(chuàng)業(yè)及其一致行動人,。

民營資本系族上市公司定增發(fā)生率及融資均值高于A股市場整體水平,。從圖7中可以看到，近三年來,，民營資本系族上市公司進行定增增發(fā)的概率以及每筆定增的融資額均值均高于A股上市公司整體情況,。

三、監(jiān)管思考

在我國資本市場上,，民營資本系族往往與過度融資,、惡意圈錢、市場操縱,、損害中小投資者利益等問題緊密聯(lián)系,。由于經營和治理問題而使資本系族集團成員企業(yè)陷入困境甚至破產的案例時有發(fā)生，部分資本系族企業(yè)1的連鎖式潰敗對資本市場造成了嚴重的負面效果,。在2016年下發(fā)的問詢函中,，交易所已經開始針對相關公司與其幕后資本系的關聯(lián)性進行直接發(fā)問，取得了初步成效,。

大型資本系族在微觀層面的失敗,，不但會給相關投資者帶來巨大損失，也會給宏觀經濟社會帶來嚴重后果,。

鑒于此,，本報告認為，針對民營資本系族上市公司,，應當探索建立更有針對性的綜合監(jiān)管體系,。一是設計監(jiān)管指標，監(jiān)控資本系族上市公司風險,；二是強化對資本系族上市公司的信息披露監(jiān)管,；三是探索對資本系族上市公司的其他監(jiān)管措施；四是與其他監(jiān)管機構建立合作監(jiān)管機制,；五是發(fā)揮外部監(jiān)管力量對資本系族上市公司的監(jiān)督作用,。

設計監(jiān)管指標，監(jiān)控資本系族上市公司風險,。針對資本系族上市公司的監(jiān)管,，重在監(jiān)控。因此,，在劃分監(jiān)管責任的基礎上,，應設計系列監(jiān)管指標,，實施動態(tài)監(jiān)管。通過對部分典型案例的深入分析發(fā)現(xiàn),，民營資本系族的風險點主要來自三個方面：一是實際控制人利用非公平關聯(lián)交易掏空上市公司,；二是操縱股價；三是資金鏈斷裂風險,。其中，資金鏈斷裂風險最為嚴重,，有可能引起連鎖反應,。監(jiān)管指標應充分防范這三方面風險。

強化對資本系族上市公司的信息披露監(jiān)管,?！蹲C券法》與《上市公司收購管理辦法》中，均強化了對上市公司股東與實際控制人的信息披露義務和責任,。對資本系族上市公司而言,，強化信息披露，應該成為對其的主要監(jiān)管手段之一,。實踐中交易所需要特別關注民營資本系族上市公司最終控制人的披露情況,。

探索對資本系族上市公司的其他監(jiān)管措施。從系族企業(yè)的監(jiān)管對象來說,，應將對民營資本系族上市公司列為重點監(jiān)管對象,。在一定的范圍內，探索對民營資本系族上市公司實行有一定差別的配套監(jiān)管措施,。

與其他監(jiān)管機構建立合作監(jiān)管機制,。資本系族上市公司的潛在問題之一，就是最終控制人或者控股股東利用上市公司進行違規(guī)融資,，包括違規(guī)擔保等方式,。針對民營系族上市公司的違規(guī)融資，可探索與銀監(jiān)會建立協(xié)作監(jiān)管機制,；對旗下?lián)碛写罅拷鹑跈C構的資本系族,，即“類金融控股集團”，更加需要與銀監(jiān)會聯(lián)合監(jiān)管,。

發(fā)揮外部監(jiān)管力量對資本系族上市公司的監(jiān)督作用,。一是充分發(fā)揮財經媒體對資本系族上市公司的監(jiān)督作用。由于財經媒體可披露大量的非法定披露信息,，因此對于提高系族企業(yè)的透明度,、發(fā)揮輿論監(jiān)督作用非常重要。二是發(fā)揮中介機構的監(jiān)督作用,，包括會計師,、律師,、信用評級機構和證券分析師等的作用，會計師,、律師,、信用評級機構在監(jiān)督資本系族上市公司履行信息披露義務與責任中發(fā)揮著重要作用。(本文系上交所資本市場研究所研究員 邢立全發(fā)布的研究報告《A股資本系族：現(xiàn)狀與思考》)