統(tǒng)計(jì)截止日期：2017年2月7日

以長(zhǎng)城系為例,。2014年初,，趙銳勇旗下核心資產(chǎn)長(zhǎng)城影視借殼江蘇宏寶上市,，獲得第一個(gè)上市公司平臺(tái)，隨后收購(gòu)東方龍輝,、諸暨長(zhǎng)城影視,、微距廣告、玖明廣告和浙江中影控等公司股權(quán),；2014年7月,，長(zhǎng)城集團(tuán)通過收購(gòu)四川圣達(dá)原控股股東所持股份，并將其更名為長(zhǎng)城動(dòng)漫,，獲得第二個(gè)上市公司平臺(tái),，以現(xiàn)金形式購(gòu)買杭州長(zhǎng)城、宏夢(mèng)卡通,、東方國(guó)龍,、新娛兄弟、滁州創(chuàng)意園等七家公司股權(quán),，同時(shí)募集配套資金不超過21.34億元,；2015年，長(zhǎng)城集團(tuán)收購(gòu)天目藥業(yè)控股權(quán),，獲得第三個(gè)上市公司平臺(tái),。

再以銀億系為例。2012年,，熊續(xù)強(qiáng)將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)置入ST蘭光,，完成借殼上市，并將其更名為銀億股份,，并于2014年至2016年間完成14筆收購(gòu),，獲得寧波昊圣、恒瑞置業(yè),、濟(jì)州悅海堂,、南京潤(rùn)昇咨詢、富田置業(yè),、慈溪恒康投,、紹興盛創(chuàng)投資、添泰置業(yè)等公司控股權(quán),；2014年3月,，熊續(xù)強(qiáng)旗下的銀億控股通過收購(gòu)控制了康強(qiáng)電子19.72%股權(quán)，并通過持續(xù)增持,，獲得康強(qiáng)電子控制權(quán),；2016年4月，銀億系又出資8.5億元獲得河池化工控制權(quán),。

廈門當(dāng)代系也是通過買殼快速構(gòu)建而成,。2010年,，廈門當(dāng)代集團(tuán)以6474.5萬元收購(gòu)*ST大水29.99%股權(quán)，成為控股股東,，并將其更名為當(dāng)代東方,；2014年，當(dāng)代集團(tuán)以2.9億元代價(jià)成為國(guó)旅聯(lián)合第一大股東,。2016年3月,，王春芳獲得通過受讓國(guó)有股份獲得廈華電子控制權(quán)。

華夏系的資本擴(kuò)張路徑也與上述三例相似,。2009年,，王文學(xué)從臺(tái)商陳和貴手中買下了*ST國(guó)祥；2011年,，華夏幸福在A股借殼上市；2015年11月,，王文學(xué)通過“受讓股權(quán)+受托行使股份表決權(quán)”方式成為黑牛食品實(shí)際控制人,；2016年7月，王文學(xué)又以“受讓股份+受托行使股份表決權(quán)”方式獲得玉龍股份的控制權(quán),。

除了控股上市公司平臺(tái),，中植系、復(fù)星系,、明天系,、寶能系等資本系族還通過股份受讓成為多家A股上市公司的二股東，循序向上市公司引入資金及產(chǎn)業(yè),，甚至主導(dǎo)其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,。以肖建華的明天系為例，其已構(gòu)建涵蓋證券,、銀行,、保險(xiǎn)、信托,、期貨,、PE、基金等牌照的完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈,，可以進(jìn)行多種形式的資本運(yùn)作,。再以中植系為例，中融信托及恒天財(cái)富,、新湖財(cái)富等多家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)是其核心金融平臺(tái),，借助這些通道獲得巨量資金后，中植系不斷收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn),，隨后參與上市公司資本運(yùn)作獲得股權(quán)或現(xiàn)金,，再通過中融信托等渠道籌措資金繼續(xù)并購(gòu)資產(chǎn),。

杉杉、復(fù)星等民營(yíng)系族已經(jīng)培育起包括銀行,、保險(xiǎn),、PE在內(nèi)的金融圖譜，以金融的力量整合發(fā)展實(shí)業(yè),，完成產(chǎn)融結(jié)合,。2014年2月，杉杉控股成立上海坤為地投資控股公司,，建立投行團(tuán)隊(duì),，開展戰(zhàn)略投資、收購(gòu)兼并,，以及整合上市公司,、注入優(yōu)質(zhì)資源等業(yè)務(wù)。

平臺(tái)成立后,，先后參與多家上市公司產(chǎn)業(yè)整合,。其中，艾迪西置入作價(jià)169億元的申通快遞,，完成借殼上市后,，杉杉系實(shí)現(xiàn)賣殼退出；*ST江泉擬作價(jià)22億元收購(gòu)鋰電池供應(yīng)商瑞福鋰業(yè)100%股權(quán),，重組完成后,，杉杉系仍保留控股地位。2015年,，杉杉系將中科英華（現(xiàn)名諾德股份）控制權(quán)讓與邦民創(chuàng)業(yè)及其一致行動(dòng)人,。

民營(yíng)資本系族上市公司定增發(fā)生率及融資均值高于A股市場(chǎng)整體水平。從圖7中可以看到,，近三年來,，民營(yíng)資本系族上市公司進(jìn)行定增增發(fā)的概率以及每筆定增的融資額均值均高于A股上市公司整體情況。

三,、監(jiān)管思考

在我國(guó)資本市場(chǎng)上,，民營(yíng)資本系族往往與過度融資、惡意圈錢,、市場(chǎng)操縱,、損害中小投資者利益等問題緊密聯(lián)系。由于經(jīng)營(yíng)和治理問題而使資本系族集團(tuán)成員企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)的案例時(shí)有發(fā)生,，部分資本系族企業(yè)1的連鎖式潰敗對(duì)資本市場(chǎng)造成了嚴(yán)重的負(fù)面效果,。在2016年下發(fā)的問詢函中，交易所已經(jīng)開始針對(duì)相關(guān)公司與其幕后資本系的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行直接發(fā)問，取得了初步成效,。

大型資本系族在微觀層面的失敗,，不但會(huì)給相關(guān)投資者帶來巨大損失，也會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來嚴(yán)重后果,。

鑒于此,，本報(bào)告認(rèn)為，針對(duì)民營(yíng)資本系族上市公司,，應(yīng)當(dāng)探索建立更有針對(duì)性的綜合監(jiān)管體系,。一是設(shè)計(jì)監(jiān)管指標(biāo)，監(jiān)控資本系族上市公司風(fēng)險(xiǎn),；二是強(qiáng)化對(duì)資本系族上市公司的信息披露監(jiān)管,；三是探索對(duì)資本系族上市公司的其他監(jiān)管措施；四是與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立合作監(jiān)管機(jī)制,；五是發(fā)揮外部監(jiān)管力量對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)督作用,。

設(shè)計(jì)監(jiān)管指標(biāo)，監(jiān)控資本系族上市公司風(fēng)險(xiǎn),。針對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)管,，重在監(jiān)控。因此,，在劃分監(jiān)管責(zé)任的基礎(chǔ)上，應(yīng)設(shè)計(jì)系列監(jiān)管指標(biāo),，實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管,。通過對(duì)部分典型案例的深入分析發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)資本系族的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來自三個(gè)方面：一是實(shí)際控制人利用非公平關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司,；二是操縱股價(jià),；三是資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。其中,，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)最為嚴(yán)重,，有可能引起連鎖反應(yīng)。監(jiān)管指標(biāo)應(yīng)充分防范這三方面風(fēng)險(xiǎn),。

強(qiáng)化對(duì)資本系族上市公司的信息披露監(jiān)管,。《證券法》與《上市公司收購(gòu)管理辦法》中,，均強(qiáng)化了對(duì)上市公司股東與實(shí)際控制人的信息披露義務(wù)和責(zé)任,。對(duì)資本系族上市公司而言，強(qiáng)化信息披露,，應(yīng)該成為對(duì)其的主要監(jiān)管手段之一,。實(shí)踐中交易所需要特別關(guān)注民營(yíng)資本系族上市公司最終控制人的披露情況。

探索對(duì)資本系族上市公司的其他監(jiān)管措施。從系族企業(yè)的監(jiān)管對(duì)象來說,，應(yīng)將對(duì)民營(yíng)資本系族上市公司列為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象,。在一定的范圍內(nèi)，探索對(duì)民營(yíng)資本系族上市公司實(shí)行有一定差別的配套監(jiān)管措施,。

與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立合作監(jiān)管機(jī)制,。資本系族上市公司的潛在問題之一，就是最終控制人或者控股股東利用上市公司進(jìn)行違規(guī)融資,，包括違規(guī)擔(dān)保等方式,。針對(duì)民營(yíng)系族上市公司的違規(guī)融資，可探索與銀監(jiān)會(huì)建立協(xié)作監(jiān)管機(jī)制,；對(duì)旗下?lián)碛写罅拷鹑跈C(jī)構(gòu)的資本系族,，即“類金融控股集團(tuán)”，更加需要與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合監(jiān)管,。

發(fā)揮外部監(jiān)管力量對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)督作用,。一是充分發(fā)揮財(cái)經(jīng)媒體對(duì)資本系族上市公司的監(jiān)督作用。由于財(cái)經(jīng)媒體可披露大量的非法定披露信息,，因此對(duì)于提高系族企業(yè)的透明度,、發(fā)揮輿論監(jiān)督作用非常重要。二是發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用,，包括會(huì)計(jì)師,、律師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和證券分析師等的作用,，會(huì)計(jì)師,、律師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在監(jiān)督資本系族上市公司履行信息披露義務(wù)與責(zé)任中發(fā)揮著重要作用,。(本文系上交所資本市場(chǎng)研究所研究員 邢立全發(fā)布的研究報(bào)告《A股資本系族：現(xiàn)狀與思考》)