長江商報(bào)消息 上市9年資產(chǎn)暴增18.57倍,，上半年凈利下降58.11%

　　□本報(bào)記者 沈右榮

　　人工智能第一股科大訊飛（SZ.002230）在其高速奔跑路上遇到質(zhì)疑之聲。

　　8月29日，長江商學(xué)院教授薛云奎的一篇“科大訊飛風(fēng)險(xiǎn)巨大”文章,，從市值,、概念,、財(cái)務(wù)業(yè)績,、管理團(tuán)隊(duì)等方面提出質(zhì)疑,，從而判斷出科大訊飛是一家快速增長但含金量不高,、擴(kuò)張很快但效率低下,、擅長募資不擅賺錢、股東回報(bào)率低下的公司,。

　　科大訊飛第一時(shí)間表露出“不服氣”,，“按照作者的觀點(diǎn)和邏輯，就不會(huì)有像亞馬遜,、特斯拉,、京東等這樣的企業(yè)了”。由此,，雙方“互懟”升級(jí),。

　　9月7日，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)聲,，力挺薛云奎,，稱科大訊飛的問題是高科技企業(yè)通病。

　　長江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn),，上市9年來,，科大訊飛的營業(yè)收入和凈利潤保持高速增長之勢，通過大肆并購,，其資產(chǎn)暴增了18.57倍,，子公司也由2008年的5家猛增至去年底的61家。

　　不過,，瘋狂擴(kuò)張的后遺癥已有所顯現(xiàn),。半年報(bào)顯示，科大訊飛營收依然高速增長，但凈利潤調(diào)頭了,，同比下滑58.11%,。同時(shí)，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額首次為負(fù)數(shù),，高達(dá)7.31億元,。

　　針對(duì)薛云奎教授的質(zhì)疑及上半年業(yè)績下滑等問題，應(yīng)科大訊飛方面要求,，長江商報(bào)記者發(fā)去了采訪函,，但截至發(fā)稿時(shí)，仍未獲得具體回復(fù),。

　　薛云奎炮轟科大訊飛風(fēng)險(xiǎn)巨大

　　“股市里的大公司,、財(cái)務(wù)上的小公司”“科大訊飛撐不起近千億的市值”。人工智能公司科大訊飛遭到知名學(xué)者薛云奎的炮轟,。

　　公開資料顯示,，薛云奎是長江商學(xué)院終身教授，長江商學(xué)院創(chuàng)辦副院長,，上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院創(chuàng)辦副院長,。在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，他開設(shè)“薛云奎講價(jià)值投資”課程,，向讀者宣講其價(jià)值投資的分析方法和要點(diǎn),，以及穿透財(cái)報(bào)數(shù)字去發(fā)現(xiàn)背后的事實(shí)和真相。

　　8月29日,，在“薛云奎講價(jià)值投資”課程中,，科大訊飛進(jìn)入了這一課程的第13個(gè)上市公司案例。

　　薛云奎稱,，查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn),，科大訊飛2016年銷售收入33.2億，稅后凈利潤為4.97億,，從而提出“從報(bào)表看,，這只是一家小公司，它何以在證券市場上可以賣出800億至900億的市值”的疑問,。依據(jù)4.97億元凈利潤計(jì)算出稅前凈利潤5.61億元,，投資凈收益1.47億元，營業(yè)外收支凈額1.77億元,，其中主要為政府補(bǔ)貼收入1.8億元,。以上兩項(xiàng)收入合計(jì)為3.24億元，對(duì)稅前利潤總額的貢獻(xiàn)達(dá)到57.71%,。由此得出結(jié)論,，科大訊飛的利潤增長不可持續(xù),。

　　身披人工智能概念龍頭的科大訊飛，今年以來股價(jià)一路上漲,，最近4個(gè)月更是大爆發(fā),，股價(jià)扶搖直上。5月11日,，當(dāng)日最低價(jià)27.05元,，到8月28日創(chuàng)出最高價(jià)64.77元區(qū)間最高漲幅達(dá)到139.45%,，最高市值899.46億元,。

　　在薛云奎看來，科大訊飛代表的是時(shí)下最熱門的人工智能概念,，但有被夸大的因素,。戰(zhàn)略上說得再天花亂墜，最終仍要落實(shí)到具體的收入和利潤上來,。薛云奎從境內(nèi)外市場銷售,、自己掙出來的銷售與買來的銷售、新增銷售與原有銷售的增長速度等方面進(jìn)行分析,，得出“科大訊飛的財(cái)務(wù)業(yè)績表面光鮮,、含金量低”結(jié)論。

　　同時(shí),，薛云奎還從科大訊飛的募資,、規(guī)模快速增長等方面進(jìn)行分析,，最終得出的結(jié)論為,，科大訊飛在經(jīng)營層面是一家快速增長但含金量不高的公司；在管理層面,，是一家擴(kuò)張很快但效率低下的公司,；在財(cái)務(wù)層面，是一家擅長募資但卻不擅賺錢的公司,；在業(yè)績層面,，是一家大手筆花錢但股東回報(bào)率卻低下的公司。在其光鮮的增長背后,，其實(shí)隱含了巨大的風(fēng)險(xiǎn),。或許,，公司正在下一盤很大的棋,。

　　對(duì)于上述質(zhì)疑，市場觀點(diǎn)不一,，既有認(rèn)同的,，也有異議的,。異議者稱，科大訊飛是技術(shù)型企業(yè),，僅從財(cái)務(wù)角度來分析和判斷風(fēng)險(xiǎn)并不全面,。

　　面對(duì)質(zhì)疑，科大訊飛在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上回應(yīng)稱,，按照作者的觀點(diǎn)和邏輯,，就不會(huì)有像亞馬遜、特斯拉,、京東等這樣的企業(yè)了,。以亞馬遜為例，其虧損近20年,，估值卻達(dá)4800億美元就是其廣大投資者對(duì)其戰(zhàn)略和落地執(zhí)行能力的認(rèn)可,。

　　薛云奎再度反擊，其稱科大訊飛與亞馬遜沒有可比性,，二者的商業(yè)模式,、公司規(guī)模差異巨大，且亞馬遜并沒有虧20年,，過去10年有8年盈利,。

　　9年資產(chǎn)暴增18.57倍

　　被指含金量不高、虛胖的科大訊飛通過頻頻并購實(shí)現(xiàn)了迅猛擴(kuò)張,。

　　長江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn),，首發(fā)上市后，科大訊飛的總股本為1.07億股,，如今,，其股本已達(dá)13.89億股，增長了11.98倍,?？傎Y產(chǎn)方面，上市之初,，總資產(chǎn)為5.97億元,，今年6月底為116.86億元，暴增了18.57倍,。去年底的銷售收入33.20億元,，較上市前的2.06億元增長了15.12倍，凈利潤4.84億元,，較上市之前的0.54億元增長了8倍,。

　　科大訊飛的規(guī)模急劇膨脹，緣于其大規(guī)模并購,。

　　長江商報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn),，2013年以來,，科大訊飛主要的收購案有6起，共計(jì)耗資13.44億元,。

　　科大訊飛子公司數(shù)量變化也印證了其規(guī)模的迅猛擴(kuò)張,。上市之初，其擁有的子公司僅5家,，去年底已達(dá)61家,，數(shù)量增長了11倍。

　　為了支撐大舉擴(kuò)張,，科大訊飛不斷募資,。

　　回溯公告發(fā)現(xiàn)，2011年至今的5年時(shí)間,，科大訊飛每年都實(shí)施了定增募資,，共計(jì)募資50.03億元。算上首發(fā)募資3.39億元和銀行借款6.76億元,，融資總額達(dá)到60.18億元。而這還不包括一些子公司的融資,。

　　值得關(guān)注的是,，上市以來累計(jì)凈利潤為22.67億元，派現(xiàn)6.76億元,，不及融資總額的四成,。

　　兩項(xiàng)費(fèi)用猛增 盈利能力持續(xù)下滑

　　10年間銷售收入和凈利潤的復(fù)合增長率均超30%的科大訊飛，盈利能力已現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢,。

　　科大訊飛的毛利率較為穩(wěn)定,，一直保持在50%左右，但是,，其主營業(yè)務(wù)利潤率和凈利潤率持續(xù)下降,，而且凈利潤率意外的高于主營業(yè)務(wù)利潤率。此外,，非經(jīng)常性損益平均占公司凈利潤的25%左右,，去年更是達(dá)到了45%。這也說明主營業(yè)務(wù)的盈利能力在持續(xù)下降,。

　　此外,，科大訊飛的銷售業(yè)收入的增速與凈利潤的增速不相匹配。如2015年至今年上半年,，營業(yè)收入的增速為40.87%,、32.78%、43.79%,，而凈利潤的增速則為12.09%,、13.90%,、下降58.11%?？鄯莾衾麧櫾鲩L率更是從2013年開始下滑,，去年更是達(dá)到了10%以上的負(fù)增長。

　　主營利潤持續(xù)下降與科大訊飛的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅增長密切相關(guān),。

　　數(shù)據(jù)顯示,，2015年、2016年,，銷售費(fèi)用從3.75億元增加至6.48億元,，增幅72.8%，管理費(fèi)用由5.65億元增加至7.29億元,，增幅29.03%,。銷售費(fèi)用大幅增長緣于銷售人員增加了580人，增加了84.92%,。不過,，如此大幅度增加人員并未導(dǎo)致銷售收入大幅增加。同樣,，管理費(fèi)用的增長也是人員大幅增長所致,，一年增加240多人，增幅為1.5倍,。增加人員的原因是并購和新投資了很多分公司,。

　　導(dǎo)致主營利潤持續(xù)下滑的兩項(xiàng)費(fèi)用大幅增長，將直接考驗(yàn)科大訊飛的資源有效整合,，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),。這也正是薛云奎所質(zhì)疑的“科大訊飛不擅長管理大公司”。

　　不僅是兩項(xiàng)費(fèi)用擠壓了科大訊飛的凈利潤,，應(yīng)收賬款和存貨水平的攀升,，不僅會(huì)吞噬其凈利潤，還將殃及其現(xiàn)金流,。

　　2014年至今年上半年,，其應(yīng)收賬款為11.92億元、14.30億元,、17.98億元,、24.89億元，今年上半年較2014年翻了一倍多,。同期存貨為1.81億元,、3.13億元、6.04億元,、8.32億元,，上半年是2014年的4.60倍,。

　　值得一提的是，去年科大訊飛實(shí)際核銷的應(yīng)收賬款達(dá)0.67億元,。

　　應(yīng)收賬款和存貨的大幅增長殃及了今年上半年的凈利潤,。

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年,，科大訊飛營業(yè)收入大增43.79%為21.02億元,，凈利潤1.07億元，同比大降58.11%,。上半年,，應(yīng)收賬款較年初增加6.91億元，存貨增加2.28億元,，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備0.46億元,。

　　應(yīng)收賬款的大幅增加及壞賬計(jì)提，吞噬公司當(dāng)期凈利潤明顯,，也導(dǎo)致公司流動(dòng)性偏緊,。上半年，科大訊飛經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為－7.31億元,，而去年底為2.99億元?，F(xiàn)金回籠太慢，或?qū)?dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。

　　對(duì)此，科大訊飛回應(yīng)質(zhì)疑稱,，公司的任務(wù)是,，人工智能核心技術(shù)搶占制高點(diǎn)，保持用戶數(shù),、銷售收入,、毛利的快速增長。加大研發(fā)投入,，加大市場投入,，不以當(dāng)前稅后利潤的增長為第一目標(biāo)。