中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：9月11日,，江西新余國科科技股份有限公司(簡稱“新余國科”)披露了最新的招股說明書,，公司擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過2000萬股,，計劃募集資金1.5億元,，其中8000萬元投向人工影響天氣裝備擴產(chǎn)項目，4030.6萬元用于研發(fā)中心建設,，另外3000萬元用于補充流動資金。

招股書顯示，2013年,、2014年、2015年和2016年的四年時間里,，新余國科扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為1708.20萬元,、2140.02萬元、2611.60萬元和3128.59萬元,。

而9月13日證監(jiān)會發(fā)審委否決首發(fā)上市的4家企業(yè),，均是扣非凈利潤低于3000萬。事實上截至9月13日,，今年376家IPO企業(yè)中扣非凈利潤低于3000萬的企業(yè)共有31家,，其中僅有7家通過，24家利潤3000萬以下的企業(yè)被否,，否決率為77.42%,。

而新余國科僅在2016年實現(xiàn)了扣非凈利潤超過3000萬。除此之外,，新余國科經(jīng)營活動現(xiàn)金流2016年僅有815.89萬元,，今年上半年更是為-1736.86萬元。證監(jiān)會對新余國科的規(guī)范性,、信息披露,、財務數(shù)據(jù)、成長性等四類問題表示關(guān)切,，給出了多達56條的反饋意見,。

　　扣非凈利潤2013、2014,、2015年低于3000萬隱形紅線

國科科技從事火工品及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售，同時開展軍品和民品業(yè)務,。2014-2016年及2017上半年,，國科科技實現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元、1.63億元,、1.82億元和8488.79萬元,；同期凈利潤為2225.53萬元、2731.36萬元,、3423.45萬元和1523.12萬元,。

另外,，在2013年末、2014年末,、2015年末和2016年末,，新余國科扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1708.20萬元、2140.02萬元,、2611.60萬元和3128.59萬元,，2017年上半年扣非凈利潤則為1496.20萬元。

值得關(guān)注的是,，9月13日上發(fā)審會的7家企業(yè)中有4家被否,，而這4家企業(yè)的共同特征就是扣非凈利潤低于3000萬。由此,，“扣非凈利潤3000萬是否為發(fā)審的隱形門檻”成為業(yè)內(nèi)的焦點,。

截至9月13日，今年共有376家IPO企業(yè)上會,，以上會最近一年扣非后凈利潤進行分類統(tǒng)計,，低于3000萬利潤的企業(yè)共有31家，其中僅有7家通過,，過會率為22.58%,；有24家具有“利潤3000萬以下”特點的企業(yè)被否，否決率為77.42%,。

　　2016年凈利過線現(xiàn)金流掉隊今年上半年現(xiàn)金流為負

目前來看,，發(fā)審委關(guān)注上會企業(yè)的問題主要集中于利潤的持續(xù)性、獨立性以及經(jīng)營的規(guī)范性等方面,。根據(jù)證監(jiān)會此前發(fā)布的消息,，未通過發(fā)審會IPO企業(yè)存在的問題主要有五個方面：一是內(nèi)控制度的有效性及會計基礎的規(guī)范性存疑；二是經(jīng)營狀況或財務狀況異常,；三是持續(xù)盈利能力存疑,；四是關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)關(guān)系存疑；五是申請文件的真實,、準確,、完整和及時性存疑。

而除了扣非凈利潤難以達標外,，新余國科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2013年末,、2014年末、2015年末和2016年末,，分別為1147.66萬元,、1866.88萬元、1237.43萬元和815.89萬元,，2017年上半年這一數(shù)據(jù)則為-1736.86萬元。

對此新余國科的解釋是，2015年,，隨收入規(guī)模擴大和催款力度的增加,，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比大幅增加。由于收入規(guī)模增長,，采購規(guī)模也相應增加,，同時公司將累計欠付江西鋼絲廠的貨款全部支付完畢，使得購買商品,、接受勞務支付的現(xiàn)金增長迅速,。由于公司回款高峰期在每年12月，2017年上半年,，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入相對較少,，使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

作為軍品生產(chǎn)企業(yè),，新余國科的產(chǎn)品較為特殊,，目前A股公司并無同類可以參考比較。其軍品產(chǎn)品主要包括點火器,、雷管,、起爆器、傳爆裝置,、點火裝置等,；民品業(yè)務則包括人工影響天氣專用技術(shù)裝備，如作業(yè)飛機,、高炮,、火箭發(fā)射架等。

　　產(chǎn)能利用率不足引證監(jiān)會問詢

根據(jù)招股書披露,，新余國科募集資金將主要投資于人工影響天氣裝備擴產(chǎn)項目,，但其中主要產(chǎn)品防雹增雨火箭彈產(chǎn)能利用率在2013年-2016年分別為47.68%、61.93%,、29.18%和65.26%,，煙(焰)條的產(chǎn)能利用率則分別為52.50%、70.97%,、53.12%和54.32%,。

證監(jiān)會在此前對公司的反饋意見中提出，公司上述兩項主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較低,，結(jié)合行業(yè)需求變動情況,、公司供應商及客戶的開發(fā)情況、公司的產(chǎn)能利用情況分析,，并要求新余國科補充披露募投項目的合理性和必要性,，以及具體的產(chǎn)能消化措施,。

除此之外，隨著新余國科生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大,，公司存貨一直維持在較高水平,。2014-2016年及2017上半年各期末公司存貨凈額分別為5692.05萬元、5561.92萬元,、5042.53萬元和5167.17萬元,，占流動資產(chǎn)的比例分別為43.19%、46.46%,、28.19%和28.88%,，呈逐年上升的趨勢。

存貨規(guī)模較大使新余國科面臨較大的采購組織和存貨管理難度,，如果采購組織和存貨管理不力,，可能導致公司的存貨發(fā)生貶值、或者因存貨嚴重積壓從而占用營運資金,，對公司的正常運營將產(chǎn)生不利影響,。