中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：9月11日,，江西新余國(guó)科科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“新余國(guó)科”)披露了最新的招股說明書,，公司擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過2000萬(wàn)股,，計(jì)劃募集資金1.5億元,，其中8000萬(wàn)元投向人工影響天氣裝備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,，4030.6萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè),，另外3000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,。

招股書顯示,，2013年,、2014年,、2015年和2016年的四年時(shí)間里，新余國(guó)科扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1708.20萬(wàn)元,、2140.02萬(wàn)元,、2611.60萬(wàn)元和3128.59萬(wàn)元。

而9月13日證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決首發(fā)上市的4家企業(yè),，均是扣非凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn),。事實(shí)上截至9月13日，今年376家IPO企業(yè)中扣非凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)的企業(yè)共有31家,，其中僅有7家通過,，24家利潤(rùn)3000萬(wàn)以下的企業(yè)被否，否決率為77.42%,。

而新余國(guó)科僅在2016年實(shí)現(xiàn)了扣非凈利潤(rùn)超過3000萬(wàn),。除此之外，新余國(guó)科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2016年僅有815.89萬(wàn)元,，今年上半年更是為-1736.86萬(wàn)元,。證監(jiān)會(huì)對(duì)新余國(guó)科的規(guī)范性、信息披露,、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、成長(zhǎng)性等四類問題表示關(guān)切，給出了多達(dá)56條的反饋意見,。

　　扣非凈利潤(rùn)2013,、2014、2015年低于3000萬(wàn)隱形紅線

國(guó)科科技從事火工品及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,，同時(shí)開展軍品和民品業(yè)務(wù),。2014-2016年及2017上半年，國(guó)科科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.5億元,、1.63億元,、1.82億元和8488.79萬(wàn)元；同期凈利潤(rùn)為2225.53萬(wàn)元,、2731.36萬(wàn)元,、3423.45萬(wàn)元和1523.12萬(wàn)元。

另外,，在2013年末,、2014年末、2015年末和2016年末,，新余國(guó)科扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為1708.20萬(wàn)元,、2140.02萬(wàn)元、2611.60萬(wàn)元和3128.59萬(wàn)元,，2017年上半年扣非凈利潤(rùn)則為1496.20萬(wàn)元,。

值得關(guān)注的是,，9月13日上發(fā)審會(huì)的7家企業(yè)中有4家被否,，而這4家企業(yè)的共同特征就是扣非凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)。由此,，“扣非凈利潤(rùn)3000萬(wàn)是否為發(fā)審的隱形門檻”成為業(yè)內(nèi)的焦點(diǎn),。

截至9月13日,，今年共有376家IPO企業(yè)上會(huì)，以上會(huì)最近一年扣非后凈利潤(rùn)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì),，低于3000萬(wàn)利潤(rùn)的企業(yè)共有31家,，其中僅有7家通過,，過會(huì)率為22.58%；有24家具有“利潤(rùn)3000萬(wàn)以下”特點(diǎn)的企業(yè)被否,，否決率為77.42%。

　　2016年凈利過線現(xiàn)金流掉隊(duì)今年上半年現(xiàn)金流為負(fù)

目前來(lái)看,，發(fā)審委關(guān)注上會(huì)企業(yè)的問題主要集中于利潤(rùn)的持續(xù)性,、獨(dú)立性以及經(jīng)營(yíng)的規(guī)范性等方面。根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的消息,，未通過發(fā)審會(huì)IPO企業(yè)存在的問題主要有五個(gè)方面：一是內(nèi)控制度的有效性及會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的規(guī)范性存疑,；二是經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)狀況異常；三是持續(xù)盈利能力存疑,；四是關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)關(guān)系存疑,；五是申請(qǐng)文件的真實(shí),、準(zhǔn)確,、完整和及時(shí)性存疑。

而除了扣非凈利潤(rùn)難以達(dá)標(biāo)外,，新余國(guó)科經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在2013年末,、2014年末、2015年末和2016年末,，分別為1147.66萬(wàn)元,、1866.88萬(wàn)元、1237.43萬(wàn)元和815.89萬(wàn)元,，2017年上半年這一數(shù)據(jù)則為-1736.86萬(wàn)元,。

對(duì)此新余國(guó)科的解釋是，2015年,，隨收入規(guī)模擴(kuò)大和催款力度的增加,，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入同比大幅增加。由于收入規(guī)模增長(zhǎng),，采購(gòu)規(guī)模也相應(yīng)增加,，同時(shí)公司將累計(jì)欠付江西鋼絲廠的貨款全部支付完畢，使得購(gòu)買商品,、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)迅速,。由于公司回款高峰期在每年12月,，2017年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入相對(duì)較少,，使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài),。

作為軍品生產(chǎn)企業(yè)，新余國(guó)科的產(chǎn)品較為特殊,，目前A股公司并無(wú)同類可以參考比較,。其軍品產(chǎn)品主要包括點(diǎn)火器、雷管,、起爆器,、傳爆裝置、點(diǎn)火裝置等,；民品業(yè)務(wù)則包括人工影響天氣專用技術(shù)裝備,，如作業(yè)飛機(jī)、高炮,、火箭發(fā)射架等,。

　　產(chǎn)能利用率不足引證監(jiān)會(huì)問詢

根據(jù)招股書披露，新余國(guó)科募集資金將主要投資于人工影響天氣裝備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目,，但其中主要產(chǎn)品防雹增雨火箭彈產(chǎn)能利用率在2013年-2016年分別為47.68%,、61.93%、29.18%和65.26%,，煙(焰)條的產(chǎn)能利用率則分別為52.50%,、70.97%、53.12%和54.32%,。

證監(jiān)會(huì)在此前對(duì)公司的反饋意見中提出,，公司上述兩項(xiàng)主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較低，結(jié)合行業(yè)需求變動(dòng)情況,、公司供應(yīng)商及客戶的開發(fā)情況,、公司的產(chǎn)能利用情況分析，并要求新余國(guó)科補(bǔ)充披露募投項(xiàng)目的合理性和必要性,，以及具體的產(chǎn)能消化措施,。

除此之外，隨著新余國(guó)科生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,，公司存貨一直維持在較高水平,。2014-2016年及2017上半年各期末公司存貨凈額分別為5692.05萬(wàn)元、5561.92萬(wàn)元,、5042.53萬(wàn)元和5167.17萬(wàn)元,，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為43.19%、46.46%,、28.19%和28.88%,，呈逐年上升的趨勢(shì),。

存貨規(guī)模較大使新余國(guó)科面臨較大的采購(gòu)組織和存貨管理難度，如果采購(gòu)組織和存貨管理不力,，可能導(dǎo)致公司的存貨發(fā)生貶值,、或者因存貨嚴(yán)重積壓從而占用營(yíng)運(yùn)資金，對(duì)公司的正常運(yùn)營(yíng)將產(chǎn)生不利影響,。