8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,，由于資金供求關(guān)系穩(wěn)定,，今年季末資金壓力不大。在上述因素的作用下,，國(guó)債后期價(jià)格或?qū)⒎磸棥?/p>

　　宏觀數(shù)據(jù)下滑,，避險(xiǎn)需求上升

　　自2016年7月PMI報(bào)收于49.9點(diǎn)之后，國(guó)內(nèi)的PMI始終在榮枯線上方運(yùn)行,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)已經(jīng)基本確立,。從8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍然非?？部?。表現(xiàn)較好的方面是，8月國(guó)內(nèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額為30329.7億元,，較7月上升719.9億元,，上升2.43%。國(guó)內(nèi)進(jìn)口總額1992.29億美元,，出口總額1572.38億美元,，均比7月增加。但是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6%,，連續(xù)兩個(gè)月下滑。除此之外,，8月固定資產(chǎn)投資完成額為56740.51億元,，較7月下降64.143億元，連續(xù)兩個(gè)月下滑,，經(jīng)濟(jì)仍然存在一定的下行壓力,。

　　整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的投資正在放緩,，消費(fèi)和進(jìn)出口在緩慢恢復(fù),。雖然消費(fèi)已經(jīng)成為目前占GDP總量比重最大的領(lǐng)域，但是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)潛力不足,，短期內(nèi)很難成為持續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力,。進(jìn)出口受制于國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳和制造業(yè)回流的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。因此,，投資的下降對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍然較大,。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑，對(duì)市場(chǎng)的投資熱情形成了一定的壓制,，對(duì)固定收益資產(chǎn)起到了提振作用,。除此之外，聯(lián)合國(guó)在12日通過(guò)了對(duì)朝鮮的制裁協(xié)議,。作為抗議,，朝鮮在9月15日再次試射導(dǎo)彈，半島局勢(shì)再次緊張,，進(jìn)一步提振了市場(chǎng)對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求,。

　　資金壓力有限，壓制作用偏弱

　　通常,，臨近季末和長(zhǎng)假,，受銀行考核以及市場(chǎng)對(duì)于資金需求上升的影響，利率將會(huì)大幅走高,。但是和往年的情況不同,，9月底以來(lái)商業(yè)銀行的整體流動(dòng)性情況表現(xiàn)良好，偏低的存貸比及其他流動(dòng)性指標(biāo)都有所好轉(zhuǎn),。因此,，9月底市場(chǎng)對(duì)于資金的整體需求壓力較小。另一方面,，8月國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到14791億元,，新增人民幣貸款規(guī)模達(dá)到10900億元，均遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,。由于利率持續(xù)上升和季末的資金需求高峰造成市場(chǎng)對(duì)于后期融資成本上升的擔(dān)憂(yōu)，很多融資項(xiàng)目提前在8月進(jìn)行,?？紤]到融資規(guī)模較大可能透支了后續(xù)的資金需求，因此后期的資金壓力也相對(duì)較小,。為了預(yù)防潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，央行在上周末開(kāi)始重啟逆回購(gòu)，本周延續(xù)逆回購(gòu)的操作,。市場(chǎng)整體資金壓力不大,，對(duì)國(guó)債的壓制作用并不明顯。

　　圖為社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款(單位：億元)

　　基于上文的判斷,，我們認(rèn)為受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響,，近期市場(chǎng)的資產(chǎn)配置或?qū)②呌诒Ｊ兀@對(duì)于固收資產(chǎn)將會(huì)產(chǎn)生一定的提振作用,。同時(shí),，地緣政治引發(fā)的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求,。雖然季末資金需求高峰臨近，但是考慮到今年的資金供求關(guān)系好于以往,，預(yù)計(jì)利率上升對(duì)于國(guó)債的壓制作用有限,。基于上述判斷,，筆者認(rèn)為月底國(guó)債或?qū)⒊尸F(xiàn)振蕩上行的走勢(shì),。